股票交易的新丛林法则

作者简介

迈克尔·J·潘兹纳，是一位在全球股市、债市和货币市场有着20年经验的老手。他曾经在纽约和伦敦的顶级公司做过交易员和销售人员，包括汇丰、索罗斯基金、荷兰银行、德国德累斯顿银行、摩根大通。他关于股市的看法被《巴隆氏》、彭博社和TheStreet.com等引用和转载，他还在《管理评论》和《商业信用》上发表文章。他毕业于哥伦比亚大学，目前是一家国际金融服务公司的副总裁。

内容简介

第一部分 演变 演变：现代丛林 从一开始，美国股票市场的术语就非常生动，各种生动的比喻被巧妙 地应用在这个领域，给这个原本只充满冷酷数字和严酷事实的世界带来了 新的气息。牛和熊，狗和恐龙，蜘蛛和鲨鱼——在股票投资的字典中充满 了这样的字眼，不能不让人记忆深刻。看起来这些似乎是有预谋的，是为 了让旁观者被每日进进出出的各色交易者所迷惑。可惜的是，这些简单的 描绘有时候很容易制造出这样一种幻想：要想出人头地其实是很容易的， 你仅需要在两个极端中进行选择。用华尔街的术语来说，就是要选择赚钱 的股票，而不是选择赔钱的股票。然而，牛市中出现了过度的乐观情绪， 投资者在充满着焦虑和疑惑的市场里乱窜；熊市中出现了灰色的悲观情绪 ，还有因过高的股价而带来的兴奋状态。这些情况都表明投资者有时会忽 略一个至关重要的因素，那就是：因为市场参与者背景不尽相同，而他们 之间又有着复杂甚至是不理性的相互关系，所以哪怕是对于最资深的市场 参与者而言，赚钱也不是一件轻而易举的事情。 情况并不总是这样，尤其是在20世纪90年代的股市泡沫期间。虽然很 多的股票投资者并不会完全地感激那一段时期，在“.com”时期，对于游 戏规则简单化的理解影响了投资者们固有的集体意识。人们呼吁：只要“ 购买并持有”，直至价格(股票价格或者共同基金价格)上涨。当然，尾随 其后的大崩盘证明了那样的观点是有勇无谋的，其代价是昂贵的。今时今 日，有一些证据证明至少部分的“非理性繁荣”开始逐渐衰退。不管怎样 ，那些一夜暴富的神话仍然时常在我们耳边萦绕，从而间或地掩盖了这样 一个事实：股票市场是一个充满了掠夺和危险陷阱的密林。就像很多其他 的存在高额收益潜能的商业领域一样，在股票市场中，那些最强、最残忍 且最无情的人主导着内部的序列登记。在大多数情况下，这些人决定了基 本的游戏规则，并且通过某些在外行人看来变化莫测的手段影响了股票价 格的变化。 当然，这不仅仅是臆测，因为许多定性和定量数据(包括大宗交易记录 以及交易所进行的市场活动调查)都表明，交易规模大的投资者是日常股票 交易活动的主导力量，而情况还很有可能会继续。一个例子就是在泡沫最 极端的时期，在那时，就算个人投资者为支持和促进无数技术、媒体和通 讯公司(那时人们叫这些公司为TMTs，即Technology，Media和 Telecommunications三个单词的开头字母)的财富增长做出了巨大的贡献， 决定着投资世界基础规则的还是各种养老基金、共同基金、投资银行以及 其他的大型机构投资者。当然，不论从财务还是从本质上来讲，规模自身 从未成为绝对优势；也有很多投资者，虽然他们缺乏明显的资金或是能力 方面的优势，但他们也从看似微小的机会中获得了成功。 实际上，小规模带来的灵活性赋予投资者以优势以及便利：由于投资 规模较小，他们可以投资于一系列项目，而不需要受到监管或是得到委员 会的同意。例如，一些专业的投资经理由于受到一些内部或合约方面的约 束而不能购买某些特定的证券。同样，考虑到流动性和其他相关的问题， 他们也会避免购买一些资本额(一种衡量公司规模的标准)在最低规定水平 以下的公司股票。能够投资于那些大的机构投资者所不能涉猎的股票以及 可以在任何市场进行投资，这两点构成了小投资者们的有效优势。不仅如 此，由于科技和通讯网络的显著发展，加上在网络上或者其他渠道可以获 得大量信息资源，相对于过去而言，小投资者们对爆炸性新闻以及快速改 变的环境能够做出更快的应对。所有这些因素加在一起，非专业投资者便 能在股票市场中容易取得成功。 讽刺的是，在一系列季度业绩调查中，绝大部分的机构投资经理都表 现平平，而至少有一个学术研究表明个人投资者有着非常不错的表现。这 就是说，大规模投资者并不一定有着绝对垄断的投资能力，尽管他们有着 规模以及技术上的优势。一项研究分析了一个大型经纪公司的113000个交 易账户从1990年1月到1996年12月的收益数据，其结果显示，在这近7年间 ，有约20％的零散投资者表现好于同期的市场平均水平。同时，有着最好 业绩的那10％投资者，其收益超过了市场平均水平38个百分点。对于这些 所谓的业余投资者来说，这样的表现可不算差劲儿了。 尽管如此，那些为局外人创造均等条件的力量，给机构市场的机制和 交易方法带来了更大的影响，部分是因为正常的投资周期导致支出增加。 在过去二十年间，大规模股票市场的交易环境发生了巨大的变化，这改变 了曾是市场运作基础的个人联系。例如，随着电子化交易和后台系统的发 展，现在投资者可以直接发起或执行交易，或是进行清算，而不需要真正 地对另一个人“说”些什么——这在很太程度上降低了操作失误的可能性 。但是，缺乏了人与人之间的交流，当今的专业投资者也失去了很多交流 带来的益处。例如，其他人对于股票供求的独到见解；还有多人一起进行 头脑风暴，商讨出执行股票指令的另行方法等等。而在以前，这些好处都 是可以获得的。 当然，金融领域还有其他很多重要的变化。例如，在很多时候，仅仅 只需要触摸屏幕或者点击鼠标即可实现强大的数据处理和恢复能力。不管 是利用了外部卖者提供的内部电脑或系统，许多“卖方”机构——包括经 纪商、投资银行以及其他的中介机构——还有“买方”机构——包括共同 基金、年金以及其他管理资产机构——现在都掌握着大量资源。他们可以 不离开办公桌，也不需要信息技术支持，便很快地审查出市场上发生了什 么并进行分类总结。他们能够迅速地分析并且交易含有复杂证券的大量投 资组合，二十年前，这些都是不可能实现的。在很多时候，他们几乎完全 地依赖于订单管理系统(order management systems，OMSS)去实时地监控 他们的交易状况，而不再依赖于纸质的媒介。 近年来，沟通方法以及沟通网络也明显地被改造和改进了，从而解开 了许多股票交易中存在的束缚。现代沟通形式多样、效果卓著且无孔不入 ，这大大增加了人与人之间在交易时间之内甚至之外发生的交易数量，也 提高了众多不同市场参与者之间联系的速度和数量。举例来说，在任何时 候，一名卖方交易员都可以同时进行下列事情：在电话上进行交谈，与同 事进行眼神交流，在内部留言板上发言，阅读电子邮件，回复即时消息， 收听CNBC，还可以通过彭博的终端向一组事先确定的人发表非正式评论； 而在做这事情时，他们甚至还在喝着咖啡，啃着多纳圈。这确实是很有效 率，但是同时也会导致对信息的消化不良。 通讯方式以及整体“联系”程度的迅猛发展，与实时可用数据、新闻 、分析和其他相关信息的数量上升同时发生，它们都是从大量的内部或外 部渠道所获得。不论是通过非正式的渠道(如常用的扩音系统，内部“聊天 ”程序，或移动电话)，还是通过传统的金融媒体，亦或是电子邮件以及私 有的信息渠道以及互联网，机构交易员都被各种市场信息包围着。有时情 况会恰好相反，而这要取决于信息来源的本质是什么。不论是何种情况， 数据闪电战中都是在投资游戏中保持领先的必要条件。 另一方面，交易双方都能从新的科技发展中获利，从而加剧了交易成 本下降、交易额上升的趋势。这一变化自1975年取消股票交易的固定佣金 以来便真正开始了。生产效率不断地提升，各交易商以及服务提供商竞相 打折以招揽生意，而批发代理商则提供专注于执行指令方面的服务，还有 长期牛市造成的深远影响。在这诸多因素的驱动下，银行和交易商开始发 展新的系统和业务，以期在更低的成本之下完成更多的交易。伴随着结构 性变化，以及在1987年10月美国股市的崩盘事件之后，许多美国交易所实 质性的扩容举动，不论是大宗的还是零散交易的佣金率都开始急剧下降。 这一变化强烈促使投资者倾向于进行更多的交易。 P12-15