跟巴菲特学炒股

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巴菲特认为市场并不总是有效的，而是经常无效的。他持续战胜市场 的原因是远比“市场先生”更加了解买入的公司并能够正确估价，从而利 用市场价格与内在价值的差异获利。 巴菲特本人对充斥学院研究的有效市场理论不屑一顾。在他看来，根 本没有必要学习那些有效市场理论，他曾调侃道：“如果市场总是有效的 ，我只会在大街上手提马口铁罐到处流浪。”他强调：“要想成功地进行 投资，你不需要懂得什么贝塔值、有效市场、现代投资组合理论、期权定 价或是新兴市场。事实上，大家最好对这些东西一无所知。当然我的这种 看法与大多数商学院的主流观点有着根本的不同，这些商学院的金融课程 主要就是那些东西。我们认为，学习投资的学生们只需要接受两门课程的 良好教育就足够了，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场 价格。” 巴菲特认为市场并不总是有效的，而是经常无效的。他持续战胜市场 的原因是远比“市场先生”更加了解买入的公司并能够正确估价，从而利 用市场价格与内在价值的差异获利。 曾经有一则小故事这样讲述了有效市场理论的无效：两位信奉有效市 场理论的经济学教授在芝加哥大学散步，忽然看到前方有一张像是十美元 的钞票，其中一位教授正打算去拾取，另一位拦住他说，“别费劲了，如 果它真的是十美元，早就被人捡走了，怎么会还在那里呢？”就在他俩争 论时，一位叫花子冲过来捡起钞票，跑到旁边的麦当劳买了一个大汉堡和 一大杯可口可乐，边吃边看着两位还在争论的教授。 巴菲特用60年的套利经验来对有效市场理论进行了最猛烈的抨击，并 用他最成功的投资案例——投资《华盛顿邮报》说明：如果在普遍信奉有 效市场理论的环境中投资更容易击败市场。 20世纪70年代在学术圈子里非常流行的有效市场理论在当时几乎成了 神圣的教义。这个理论的观点概括而言就是，由于所有关于股票的公开信 息都已经完全反映在投票价格中，所以，股票分析根本就毫无意义。简单 地说，市场总是无所不知。因此，信奉有效市场理论的教授们说，让一只 猴子往股票一览表上掷飞镖所投中的股票而形成的投资组合，其预期收益 率会毫不逊色于一个最聪明、最勤奋的证券分析师选出的投资组合。更令 人吃惊的是，信奉有效市场理论的并不仅仅是那些学术人士，甚至还有许 多专业投资人和公司经理。正如他们所观察到的那样，“市场经常是有效 的，但他们由此得出市场永远是有效的结论就完全大错特错了。市场经常 有效与市场总是有效两个结论的差别如同白天与黑夜一夜截然不同。” 如果有效市场理论是正确的话，除非靠机遇，否则几乎没有任何个人 或团体能取得超出市场的业绩。任何人或团体更不可能持续保持这种超出 寻常的业绩。然而巴菲特在过去几十年的骄人业绩就是确凿的证据，这是 可能的。还有其他几位步巴菲特后尘的聪明券商，他们也打败了市场，其 经验也证明了产生超出市场业绩的可能性。这对于有效市场理论意味着什 么呢？ 关于有效市场理念为什么不堪一击的主要原因可以总结如下： (1)投资者不可能总是理智的。按照有效市场理论，投资者使用所有可 得信息在市场上定出理智的价位。然而大量行为心理学的研究表明投资者 并不拥有理智期望值。 (2)投资者对信息的分析不正确。他们总是在依赖捷径来决定股份，而 不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。 (3)业绩衡量杠杆强调短期业绩。这使得从长远角度击败市场的可能性 不复存在。 巴菲特与有效市场理论的中心分歧点在于：它没有为那些全面分析可 得信息并由此占据竞争优势的投资者提供任何成功的假定前提。 巴菲特个人认为，格雷厄姆-纽曼公司、巴菲特合伙公司以及伯克希尔 公司连续60年的套利经验(同时还有很多其他证据)，完全可以说明有效市 场理论是多么荒唐透顶。在格雷厄姆-纽曼公司的时候，巴菲特曾研究过该 公司1926-1956年营业期间内套利获利的情况，在没有财务杠杆的情况下， 年平均回报率达到20%。巴菲特从1956年开始运用本杰明。格雷厄姆的套利 原理，先是在巴菲特合伙公司，然后是在伯克希尔公司。尽管他没有做过 非常精确的计算，但他的计算足以证明1956-1988年的平均回报率远远超过 20%，当然，巴菲特的投资环境要比本杰明·格雷厄姆的好得多，他没有经 历股市大崩溃的1929-1932年。 P2-4