股票魔法师(纵横天下股市的奥秘)/交易大师系列

作者简介

作者简介： Mark Minervini马克.米内尔维尼，美国成功的股票交易者，被华尔街雇佣超过30年。他建立了米内尔维尼私人投资平台——一个会员制的、可随时进入他的SPEA股票交易系统的线上平台；开展了一个交易大师培训项目，该项目参与者将被手把手教授他的交易方法。 译者简介： 张泂，中央财经大学经济学学士，美国约翰霍普金斯大学金融数学专业硕士。曾任方正富邦基金管理有限公司金融产品部产品经理，现为北京方正富邦创融资产管理有限公司项目经理。

内容简介

第6章 行业、类别和催化剂 当我考虑买入一只股票时，我要做的第一件事就是判断自已将要面对哪种情况。要在公司所处的行业和商业背景下，对其未来利润的增长做出一个预期，并验证这个预期是否能被市场广泛接受，从而影响到公司的股价。将公司分类考虑是让你找到这种预期并形成关于某一股票看法的一种非常有用的工具。它通过让你把考虑的公司与其他公司区分开来帮助你更好地判断股票处在其成长周期或成长曲线的哪一部分。公司不会永远待在曲线的某一个点上，但可能在曲线的某一个区间上长时间停滞不前。不过，几乎所有公司都要经历一个自然的成熟期。这些年来，我分析了成百上千家上市公司。我发现它们大都可被分为以下6类： 1．市场领头羊 2．顶级竞争对手 3．机构的宠儿 4．复苏的公司 5．周期型股票 6．过去的领头羊和落后者 市场领头羊 我最喜欢投资并确实投入巨资的股票类型就是市场领头羊。这些公司有最快的利润增长。一个行业中最有实力的一方通常是行业中收入与利润的佼佼者，占有巨大的市场份额。市场领头羊一般都处在聚光灯下，但大多数投资者对于购买它们都有一些心理障碍。在市场发展的初期，领头羊的股价会出现最大的涨幅。它们会先到达新的高点，这种高得不可思议的价格会让投资者认为股价已经跑得太快；这时，大多数投资者就会不敢买入这些非常有潜力成为明星的股票。 是什么推动股票价格不断升高？是那些对公司目前经营状况和未来发展前景足够了解的机构投资者用自己的购买力推高了股价。他们并不关心股票已经升值多少，而是更关注目前公司所处的状况和公司未来的成长前景。最好的成长情景是公司市场占有率随着行业飞速发展不断升高：公司产品或服务面对的市场与公司的规模相关且巨大，同时产品或服务的需求强到足以支撑公司维持若干年的高速增长。这类公司具有更优质的产品和服务，并且都是处在某个成长中的行业。市场的领头羊所处的行业成长速度不一定很快，如果真的是那样，就更完美了。 一个处在成长缓慢行业中的公司利润增长也可以十分可观。一个优质的资产负债表、增长的利润率、高每股回报（EPS）和合理的债务结构都是管理良好的体现。有些市场领头羊在行业只能维持个位数增长率的情况下仍能保证自己的利润在相当长一段时间内维持在一个非常健康的增长速度。但是，如果一个公司所控制的行业成长很快，其利润可能如流星般飞速增长。 大家一般关注的问题是：公司的相对优势是什么？公司的商业模型可复制么？公司管理是否能被成功执行，商品能否成功转化为利润？ 市场领头羊在高速成长的时期股价不断升值。通常它们的净利润增速为20%或者更高，很多公司在其黄金的5年或10年中每年增速达到35%至45%。从1989年3月到1993年5月，思科公司（Cisco System）平均每季度净利润增长率达到了100%。思科的股票在那段时期也翻了13倍。在20世纪80年代初期，沃尔玛还是一个不为人知的小公司，其每日股票交易量低到20 000股，连续14个季度的平均净利润增长率达到38%。沃尔玛公司股价在那段时期升值了1 000%。今天，沃尔玛的股票平均每日交易量超过7百万股。 “昂贵”其实很便宜 几乎所有处在高速增长时期的市场领头羊股票看起来都很昂贵。高速成长的公司价值本来就要高于成长较慢的公司。这就是超高速成长公司的美丽之处：这些公司成长得太快，以至于华尔街没法准确地为其估值。这会让股票定价并不充分，从而留给我们巨大的投资机会。只要公司能保持扩张势头明显的销售额和利润，股价就会随之上涨——可能不是马上有所反应，但股价确实会随着时间推移为之变动。公司净利润增加得越快，股价跟从的可能性会越大。 不要被误导！高速成长的股票风险是巨大的。华尔街可能会因为公司一点点低于预期的净利润增速而做出强烈的反应。高增长公司因为净利润的预期或生或死。这些公司必须持续击败大家的预测才能存活。如果公司报告中净利润高于预期，价格柱会向上升高，并希望公司下一次报告中能再次创造惊喜。最终，价格会升得太高，公司会达不到预期。但是，只要公司有强劲的净利润和管理结构，股价仍能继续升值，同时市盈率开始升高。我们的目标是找到并在增长初期投资于市场领头羊。 类别杀手 有时，一个行业中只有一个公司或者被一个公司牢牢霸占；这个公司有着明显的、长期的比较优势以至于其他公司在同一个市场中无法生存。这类市场领头羊被称为“类别杀手”。类别杀手是这样一个公司：品牌和市场地位过于强大以至于其他公司即使拥有无限的资本也无法与之竞争。最好的例子就是eBay网。它提供的在线拍卖服务有着非同一般的优势，因为买家和卖家都希望能在最大的市场上进行拍卖。因此，他们来到eBay网，给自己的买卖品增加人气的同时也吸引了其他卖家。考虑一下苹果公司（Apple），它在自己的领域里面占有绝对优势，用创新的科技和独特的产品引导潮流趋势。迪斯尼主题公园当然也是一个类别杀手，它的竞争对手都很渺小。同样，像沃尔玛这样的公司，其他商店根本无法与之竞争。 曲奇模具 当公司在一个门店发现了成功的公式并一次又一次把它应用于其他门店时，它就是一个“曲奇模具”。想象麦当劳（McDonald’s）、沃尔玛（Walmart）、星巴克（Starbucks）、Taco Bell， The Gap， Home Depot，Chili’s，Cracker Barrel，The Limited，Dick’s Sporting Goods，Wendy’s，OutbackSteakhous和Costco Wholesale，它们都是曲奇模具的典型案例。 正如你看到的，很多零售领域的公司都使用了曲奇模具的概念。有了这个概念，当一个公司扩张至新的市场中，迅速开设新的店面时，净利润能以一个健康的、可持续的速度增长。这类公司是最容易被关注、监测和投资的公司。他们的利润增长周期能持续很长时间，长到你有充足时间识别到其利润增长已经快速且稳健，并且未来它们还有很大的成长空间。 顶级竞争对手 真正的行业领导者通常只有一个、两个或者可能有三个。如果我让你说出饮料公司中的第一和第二，你肯定会说可口可乐（Coca-Cola）和百事（Pepsi）。如果我问你谁是第三，你能很快给我答案吗？咖啡行业呢——星巴克和Dunkin’ Donuts？记住我们寻找的是下一个明星股票，下一个星巴克、苹果和谷歌公司。1981年，MCI通讯公司挑战了当时市场的领导者AT&T公司。MCI公布出强劲的利润，股票也开始了17周的增长，并在1981年4月2日达到新的高点。但是，这也还只是个开始。后面的22个月中，MCI的股票价格上涨了500%。 一个顶级的竞争对手不一定是行业中更优秀的公司或者提供更好商品的公司。它只是在正确的时间出现在了正确的地点。尽管他可能有与市场领头羊同样处在高速发展的行业中，公司的商品或店面可能比领头羊知名度差一些或者在某方面具有劣势，这些“竞争者”公司也可能出现高速的利润增长并享受股价的上涨，只是可能比领头羊差一点。即使如此，行业中第二的公司有可能最终从领头羊手中夺过市场份额，甚至在某些情况下取而代之。顶级竞争对手的股价可以反映出这种现象：上涨势头明显，并不断蚕食之前领头羊的股票地位。 从1990年到2000年，Home Depot公司的股票增长了3700%，年化回报率超过了40%。在那段时期，Lowe公司股价上涨了1000%，股价增速仅仅是Home Depot的1/4。之后从2000年1月到2004年1月，Lowe公司股价上涨了超过100%，而Home Depot公司股价出现了下跌，价格较之前的高点缩水了40%。这让Lowe公司14年的价格记录更新为增长2900%，而Home Depot仅增长了1800%。 在一个行业中，永远要跟踪处在最顶端的两家或三家公司的股票。在搜索引擎雅虎公司（Yahoo！）出现以前，网络服务提供商美国在线（America Online）在互联网市场中是当之无愧的领导者。谷歌公司（Google），雅虎的直接竞争者之后公开上市，并且现在被认为是搜索引擎领域的霸主。一个市场领导的竞争者可以给我们提供巨大的投资机会，就像纳斯卡车手一样，紧跟着第一名，等待着在正确的时机将其超过。一个顶级竞争者可能搭着领头羊的顺风车并最终赢得市场份额。你应该专注于行业中的前两名或前三名公司的股票的净利润、销售额、利润率和相对价格力量。牛市中的一些带头产业犹其如此。 NetFlix公司上市 这并不是巧合：Netflix公司上市15个交易日内，Blockbuster Video公司股价就开始下跌。这种事情是合理的，竞争者超过了它，提供了一个更便捷的电影租赁解决方案。Blockbuster公司的股票在Netflix公司上市时价格到达了峰值，之后的下跌就如同金钱直接从Blockbuster滚进了竞争者Netflix的账上。我其实能看到这个现象的现实版：我居住的街区里面的录相带出租店一个接着一个地倒闭了。之后，这个区域的连锁店开始关门。传统的录相带租赁业务正在走向灭亡。 图6.1 Netflix公司（NFLX）与Blockbuster公司（BLOAQ）对比2002—2011年 渡过了2009年的市场底部后，Blockbuster公司被下降的销售额所困扰，股价已经低至0.13美元。这可是从当初18美元的高点跌下来的！同时，2009年3月18日，仅仅在纳斯达克综合指数达到熊市的低点7天后，在道琼斯指数触及6469的低点10天后，Netflix股价又突破了历史新高。17天之后，Netflix公司股价又上涨了20%。销售形式一片大好，之前的三个季度中分别增加了11%，16%和19%。净利润更是可观，分别上涨了36%、38%和58%。2009年10月，我买入了Netflix公司的股票。公司的净利润、销售额、每股回报和债务水平全面优于Blockbuster公司。Netflix公司的市盈率已经达到了32倍，而Blockbuster仅仅是2倍。哪一个是真正低价的股票？从Netflix上市开始，股价上涨了超过3400%。同期，Blockbuster价格则跌去了99%。 机构投资者的最爱 机构们的最爱也被称作优质公司或成长型股票。但是，不要被这些名字过多地误导，他们其实都是成熟的公司。他们一般都有着稳定的销售和分红记录，并由于良好的净利润率等原因吸引了大量的保守机构投资者的资金。他们的利润增长率一般只处在中下游。这类公司被认为是最不可能失败或者破产的公司。他们经常被称为蓝筹股或者中坚力量，如可口可乐公司（Coca-Cola）、强生公司（Johnson&Johnson）、通用电器（General Electric）。尽管听起来都很好，但一个问题仍然存在：他们通常很大并且反应很慢。尽管其净利润确实很稳定并且质量很高，但他们的增长实在是太慢了。同时，公司被太多人持有，已经没有多少可以迅速上升的空间了。 在某些市场里，这类公司确实很吸引人并且表现良好。但是，只买卖通用电气和强生公司没法让你成为明星投资人。有时候，只有在错误的领导、剧烈的熊市或者其他的问题让这类公司股价剧烈下跌之后，随着市场的复苏，他们才能在市场的纠正期中迅速上涨。 复苏的公司 麻烦缠身的公司在复苏时也能带来巨大的利润。要想抓住正在复苏的公司，你需要寻找那些在最近2～3个季度内表现稳健的企业。应该至少看到两个季度的净利润稳定增长或者一个季度的增长足以让12个月的每股收益达到或高于历史的高点。在看到复苏表现时，记得问自己：利润率恢复到了或者接近顶峰了么？这个结果是否仅是削减成本的效果？除了削减成本、增加产能和剥离亏损业务外，公司还做了什么可以增加净利润的事情吗？公司还有多少现金？尽管公司可以继续消耗现金，你可以试着估计其消耗速度和债务规模，从而计算出在触碰红线前公司还能撑多久。公司有多少债务？银行贷款是最糟糕的一类，它远不如发行债券有利。公司在解决问题之前还能支撑多久？ 记得要持续关注买入的公司，确定复苏比预期更好还是更坏，还是与预期相同。差于预期一般会导致卖出。如果与预期相同或好于预期，最需要考虑的问题是：股票在市场中表现好吗？公司基本面变好了吗？希望两个问题的答案都是“是”。 记住，股票并不一定永远处在一个类别里面。这就是为什么我们需要理解公司产品、服务和潜在销售额增长的动态变化过程。苹果电脑就是在复苏后变成了一直成长股，并且从此吸引了大量机构投资。从2001到2003年，苹果电脑的收入和利润率下降得非常厉害，两者大大拉低了净利润和股票价格，苹果公司的股价从最高点下跌了80%。当迈克尔·戴尔，戴尔公司（Dell）的创始人，被问到如果他负责运营苹果公司，会做些什么的时候，他直言“关掉它，并把钱退回给投资者”。那时苹果电脑的前景确实非常暗淡。 图6.2 苹果公司（AAPL）1985—2010年 在发布了iPod、iTunes和iPhone后苹果公司经历了梦幻般的苏醒 但是，新的产品让冬眠的公司复苏起来，2001年的iPod和2003年的iTunes商城的推出就要重新改写公司的历史，并给所有投资者上演了历史上最伟大的公司复苏。从2003年到2011年，苹果公司的净利润率每年都在升高，从开始的1.2%上升到惊人的23.9%。那段时期，销售收入也以平均每年39%的速度增长着。随着利润率的飞速升高和不断走强的销量，净利润飙升起来，平均年增速为114%。从2003年的低点，苹果公司股价上涨了超过10000%；73%的增长来源于新产品的推出。 周期型股票 考察若干年的净利润历史并选择在市盈率低点时买入周期型股票的投资策略被证明是短期损失金钱的好方法。 ——Peter Lynch 周期型公司是指那些对于经济或者大宗商品市场价格十分敏感的公司。例如汽车制造商、炼钢厂和化工类公司。有趣的是，周期型股票有着相反的市盈率周期，意味着在公司很差劲时市盈率较高，在走出低谷时市盈率又较低。究其原因，这主要是因为华尔街的分析师们尝试预测这些公司的利润周期变化，而这其实与其商业周期是相关的。当尝试用利润增长模型选择周期股时，成长型投资者可能会感到疑惑。他们购买的股票表现并不像“曲奇模具”或者刚刚开始复苏的科技类公司那样。这就是为什么我单独把这类公司放在一起，并使用了一个与其他有可持续的增长前景公司稍有不同的评价方式。 对于周期型股票，技巧在于识别出下一个周期是否会提前或延迟发生。库存、供给和需求都是用于分析股票周期变动的非常重要的指标。当净利润持续多个月上涨但股票的市盈率仍旧较低时，这一般是公司正在接近上涨周期的尽头。如果P/E值非常高，但你却没听到任何有利的消息，公司或者行业的前景依旧惨淡，这种情况可能暗示底部已经快要到了。 在周期的最底部，如下事情会发生： 1．净利润下降 2．分红减少甚至延迟、取消 3．市盈率很高 4．新闻大都比较悲观 在周期顶部的时候： 1．净利润上升 2．分红增加 3．市盈率在低点 4．新闻大部分都很乐观 离落后者远一点 落后者股票指那些与市场领头羊处在同一行业中，但价格表现和净利润、销售增速等都落后于领头羊的公司股票。这些股票在某些时段（通常只有一次）可能会表现较好，因为他们在周期中尝试追上真正的领头羊，或者整个行业在那个时间都炙手可热。与领头羊相比，落后者的股价一般都显得疲软无力。 落后者股票一般都显得很便宜，并靠这一点吸引那些没有经验的投资者。不要被那种市盈率低或者上涨速度比行业中领头羊慢的股票所诱惑。领头羊能维持高市盈率是有其原因的。看起来价格较高的领头羊股票很多时候其实很便宜，而那些价格较低的股票或许其实是更昂贵的选择。 这些年来，很多人想过买入Wild Oats公司，Whole Food公司的一个弱小的竞争者，因为他们认为这个公司P/E值较低，并且买入它可以从对健康食品需求增大的趋势中获利。Wild Oats公司的市盈率较低是有原因的：公司的利润增长率一直很慢。那些关注利润增长的投资者如果买入Whole Food，尽管初期投入较高，其获利会更丰厚。 Whole Food公司在成长时期，其市盈率很少低于30。表面上看，投资者因为高P/E值放弃它并不让人奇怪，但如果他们明白公司的成长机遇，这种市盈率就不足为奇了。Whole Food的成功关键是它净利润持续、稳定、高速增长的能力。它的投资者都收获颇丰。 图6.3 Whole Food公司（WFMI）与纳斯达克综合指数对比1993—2005年 从2000年到2005年，Whole Food公司股价翻了8番。同期，纳斯达克指数下跌超过50%。 特定的引领牛市的行业 熊市底部的形成通常始于某些特定的市场部分的积累。一般3或4个到最多8或10个行业群体或子类别会一起引导新牛市的开始。市场也可以有一个更宽泛的主题，比如成长、价值、小企业、大企业等。那些行业会在大市场触及底部之前就开始进入自己行业的牛市中。例如，在1974年的底部中，中小公司股票在当年9月和10月就开始展现出明显的积累信号，而那时主要的市场指数仍在下跌，直到12月份才到达底部。当2003年3月一个新牛市开始时，那些在金融、能源、基础材料方面的股票和中小公司已经提前几个月就开始连续上涨了。如何知道哪个群体先于牛市？这需要分析个股。我喜欢追踪那些在最近一年中价格达到新高的股票。那些触及新高的个股数目可观的类别最有可能是牛市的带领者。你的投资组合中应该包括前4或5个类别中最好的公司的股票。在牛市中有些部分会上涨几百个百分点而其他的仅仅高于平均水平甚至低于平均。有些类别包括了很多公司。健康医疗类、科技类、服务业、消费类、金融类、交通类、能源类和公共设施类，这些都是大的分类。 在每个分类中，我们都可以将其进一步细分成子类或者行业组。例如，在健康医疗类中，我们可以细分为更多的子类，包括医药、基因、生物科技、医院、家庭护理、私人护理、医疗设备、医疗服务和药品供给。 在大牛市到来之前就购买那些领头羊的股票可以让你获得很大的资本增值。有些在上次牛市中反应缓慢的群体可能就是下次牛市的风向标。研究那些在下跌中保持坚挺并在后面市场复苏初期就屡创新高的股票，是非常重要的。 那些顶级的领导者一般在自己的分组内就是上涨最快的公司。当你看到某个行业中价格达到最近一年新高的公司数量逐渐增加时，这很可能暗示该群体的牛市就要到来了。 我倾向于让个股引导着我进入某一个行业或群体，这更像是采用自下而上的选股方法。我发现，通常牛市风向标中最好的股票在该行业炙手可热之前就已经大幅上涨。因此，我只关注个股，让个股把我带到某个行业中去。尽管不一定每次都这样，我仍然会关注行业的总体信息，如果我看到有些吸引我的东西，我会查看该行业中的股票并根据自己的标准将它们分类。我首先看表现最抢眼的股票：那些有着最佳净利润、销售额，价格接近最高点并且相比整个市场显示出明显价格稳定性的公司。 历史表明，明星股票更多地出现在某些特定的行业组。产生最多业绩超常股票的组别包括： 消费零售业 科技、电脑、软件及相关产业 生物科技、医药业 ?休闲娱乐业 新发明创造新机会 当前形势的重要变化对各类股票表现影响巨大。这并不意味着股票必须属于某个表现抢眼的组别才能让价格剧烈上涨，或暗示大浪会让所有船位置升高。关注那些在某方面具有特长的，更先进科技的或者市场条件出现积极变化（例如，放松管制）的行业和公司。关注新的科技发展或已有科技的改变，它们帮助人们更好地工作、延长寿命或者帮助公司削减成本、提高生产力和生产效率。关注环境出现积极变化的公司的投资机会。你可以阅读行业杂志，可以给公司发言人打电话并询问他们的建议，或订阅能紧跟行业动向的出版物。 当新的类别形成或者公司创建了新的行业，通常这会是个更宽泛的类别。例如，US Surgical是一家医药生产公司。他在1987年开创了手术钉之后，一个全新的医药领域变成了他自己的商机。在20世纪90年代初期，US Surgical发明了Endo Clip，这个产品让使用腹腔镜切除胆囊的手术成为可能。市场对该产品的需求增长迅速。不久，腹腔镜也被用于疝气手术、阑尾切除术，子宫切除术，以及其他类型的腹部手术。作为这类手术的寡头供应商，US Surgical的销售额在1990年上升了50%，并在1991年上半年上升了75%。净利润在那段时期增长了78%，并且在那年年底翻番。1991年，US Surgical卖出了价值超过3亿美元的设备，并以9100万美元的利润成为美国增长最快的公司之一。仅仅在那之前几年，US Surgical的销售收入才只有1000万美元。在1992年，公司的收入已经超过了100亿美元。 群体内周期的变动 一个行业群体的实践能对其他群体产生影响。例如，伊拉克战争和“9.11”恐怖袭击事件对军工和国防公司产生了巨大的影响。这又影响了电子设备制造商，特别是生产精密测量仪器的公司。个人电脑的发展直接影响了半导体公司。小型手持设备对微硬盘产生了强大需求。2006年至2008年能源价格的高企和世界对能源消耗的加剧，还有污染的日趋严重，都带来了太阳能和另类能源公司的发展。现在我们看到公众传媒和云计算是最新的潮流。可以确信未来投资的增长的领域会出现在领先行业群体的领导公司中。 当领头羊打喷嚏时，整个行业都会感冒 就如领头羊股票可以提前告诉你群体的整体上涨一样，对行业群体内顶端的两到三家公司仍要保留注意力，因为它也会提前告诉你行业群体可能面对的麻烦。通常，你会看到群体中重要的股票表现失常，然后整个行业都随之遭殃。如果行业中一只或更多的股票都有这样的表现，这可能预示着整个行业类别很快就要遇到麻烦。即使股票处在该类群体之外，例如供应商，也可能因此遭遇危机。对行业中顶级的股票保持关注可以让你对整个行业的潜在健康状况有更真实的认识。如果领头羊在上涨后突然下跌，一定要保持警惕，这很可能是整个行业生病的前兆。 适读人群 ：适合所有股票投资者，以及对股市有兴趣的投资者阅读 　　交易大师、全美投资冠军Mark Minervini教你使用传奇SEPA策略明提高投资回报！ 　　本书通过160多个图表还有不计其数的案例证明了该交易方法的有效性。 　　如何找到潜力股？如何精确定位买入和卖出时机？如何避开投资陷阱？如何止损？如何战胜人性弱点？如何把握好投资心理？ 　　本书包含所有答案，是不可错过的投资秘籍，超好用的成长股选股指南！