笑傲投资

作者简介

郝联峰，经济学博士，先后在国内大型证券公司、部委、保险公司、保险资产管理公司、基金管理公司任高级研究员、投资部负责人、博士后研究人员、研究总监、首席经济学家、投资总监等职。具有丰富的研究、投资和管理经验。

内容简介

另一方面，从更长远的角度看，股票市场的长期收益率略高于名义GDP 增长率，房地产价格长期平均涨幅大致与名义GDP增长率同步，因此，只要 中国的名义GDP能够维持较高的增长，对中国股市、房市的长期表现就不必 太担忧。 在宏观经济景气度向下的时期，抗周期性行业通常有超额收益，如化学 药品、食品、农业、公路、家电、中药、商业、铁路运输、医药流通、生物 制品，而强周期性行业通常表现较差，如建材、化纤、房地产开发、汽车、 保险、机械、有色金属、煤炭、钢铁等。在宏观经济景气度向上的时期，强 周期行业往往表现较好。而内在价值严重低估的股票，无论是在经济上行周 期中，还是在经济下行周期中，一般都具有超额收益。 精选个股可以有很多角度，如隐性资产、重置成本，但从三个角度分析 通常必不可少。 一是看基本面趋势。不管是一家好公司，还是一家很一般的公司，投资 机会主要发生在其基本面趋势上行之中。这种基本面向上，可以表现在很多 方面，如业绩环比和同比不断上升，资产重组使基本面有质的改观，最差的 状况已经出现(不会更差了)等。 二是看核心竞争力。要分析公司的长远竞争优势，而不是一时一地之得 失。这种长远的竞争优势或核心竞争力，通常表现在品牌、渠道、成本、差 异化等方面。不同行业的公司，竞争优势体现有所不同，如消费品公司，主 要看品牌和渠道，医药公司主要看研发能力和销售能力等。 三是看估值水平。一个好公司，其发展趋势也很好，但在投资时，还得 看看是否物有所值。常用的估值标准有市盈率、市净值、市销率、重置成本 、PEG等。行为金融学有一个很重要的研究结论，就是人类对长期因素总是 倾向于低估，对长期以后的收益总是倾向于使用过高的贴现率贴现，这就会 导致长期高成长的公司一直处于低估状态。所以在投资上，要看估值，但又 不能囿于估值，稳定高增长的公司市盈率通常是较高的，今年60倍市盈率， 明年还是60倍市盈率，但这一年间它的业绩翻番了，它的股价自然也翻番了 。真正的价值投资者，在给公司估值时，会特别看重总市值是否合理，因为 投资股票，就是投资该公司。投资前可以考虑下，如果你有足够的钱，你是 否愿意花总市值的价格买下整个公司。 重申价值投资 为什么要讲价值投 资？很多投资者可能会想，为什么要相信价值而不是政策、技术、庄家、消 息、信心？就像信教一样，为什么要信佛教，而不是信基督教或伊斯兰教？ 我在用EAVM模型(Equity Asset Valuing Model)给股票定价中发现，股 票价格有大致76．0l％的部分可以用基本面因素解释，有23．99％的部分可 以用历史成本、历史价格、成交量、事件冲击等其他因素解释。也就是说， 股票的价格主要是由内在价值决定的，抓住了价值就抓住了主流，抓住了根 本，抓住了大概率事件。如果放弃价值投资，而去钻研究技术分析、内幕交 易、庄家意图，则是舍本逐末，因为所有基本面以外的因素只能解释股价及 其变动的很小一部分。 这从一个侧面说明了，为什么价值投资者有赚大钱的、有成为投资大师 的、有在市场上持久生存的，而其他类型的投资者则很少能如此成功。 人人都谈价值投资，到底什么是价值投资？我们认为，价值投资的内核 是：第一，投资股票就是投资公司。股票不是筹码，而是公司的一部分。第 二，好的公司比好的价格更重要。宁愿买贵一点，也要买好的，好公司只输 时间不输钱。有竞争优势、有壁垒、有持续成长的公司才是好公司。第三， 价值投资者都是保守投资者。他们不仅在投资理念上保守，在投资风格上保 守，在对公司的估值上保守，在财务上保守，在融资和动用财务杠杆上保守 ，而且还喜欢作为被投资对象的公司及其管理者也是保守的。第四，重视持 续增长。持续增长的股票迟早都能赚钱。第五，重视确定性。厌恶投资风险 ，强调绝不赔钱，不熟不投，认为时间是最好的朋友，靠增长的确定性来获 得盈利。第六，重视安全边际。只买股价低于公司内在价值的股票，内在价 值的标准是全现金收购人愿意支付，同时能够获得合理投资回报的最高出价 。第七，重视长期投资。第八，重视相对集中。更少次数地、更谨慎地进行 投资。第九，重视公司的信息披露，尤其是上市公司的公告，如年报、半年 报、招股说明书。通过分析公告(而不是实地调研)来分析公司基本面，是价 值投资最基本的方法。实地调研在中国如此流行，正说明中国证券市场还不 规范、完善，市场的有效性还不高。成熟市场中，投资者去上市公司实地调 研并不能从上市公司获得比公开信息披露更多的信息，否则就违背了信息披 露的三公原则和涉嫌内幕交易。我们很难想象，巴菲特(WarrenBuffett， 1930-)要买中石油股票得先到中石油去实地调研一番。 全面投资 我常常提起巴菲特，并不一定是因为他投资做得最好(我认识一个朋友 ，十几年来在A股市场上投资复合收益率达到50％以上)，而是因为大家对巴 菲特比较熟悉。巴菲特从1949年确立价值投资理念以来，其投资经历了三个 阶段。P7-9