虎成论金：让中国人更懂金融

作者简介

？张虎成，优选金融集团创始人，财经视频节目《虎成论金》主讲人，财富管理行业领军人、80后创业杰出代表人物，实战投资专家；《财经郎眼》特邀嘉宾。

内容简介

第一章?秒懂金融规律 张虎成把金融行业的绝密全泄露了 很多人看了几本和经济学相关的书籍，懂得了一些经济的运行原理，就自以为明白了经济的规律，殊不知“没有规律其实也是一种规律”，最后依然过不好这一生；还有些人做过一些投资，炒过股，就以为看懂了金融的真相，但是你要问他：金融是靠什么来挣钱的？我想没有人能回答上来。今天虎哥特意为朋友们分享金融行业挣钱的逻辑，这是一个来自一线征战的老兵，十几年来的感悟和思考，你在任何教科书上都看不到。 金融行业挣钱的逻辑一：低成本资金 我们把钱存在银行，自2015年10月24日中国人民银行下调人民币贷款和存款基准利率以来，存款和贷款基准利率基本没有怎么调整过，活期存款利率年化0.35%，存一年定期的利率是1.5%。银行把我们的资金贷款给企业，年化利率至少在4%以上，而我们去认购P2P理财产品，得到的年化收益率约为10%。其实P2P借贷公司把我们的钱贷款给别人的利息会更高，大概有年化20%，甚至还有更高。 2012年就有很多敏锐的投资人，拿房产到银行抵押贷款。当时银行的贷款利率是年化7%，拿到这笔钱之后转手去投一个年化在11%，有刚性兑付约束的信托产品，那么每年就能净赚4%左右的收益。 这就是金融行业挣钱的逻辑之一，挣资金成本的钱，谁能够获取低成本的资金，谁就是金融行业的王者。除银行之外，其他的金融机构，比如保险、信托，它们挣钱的逻辑主要也是挣资金成本的钱。当然，从一定程度上讲，也在挣信息不对称的钱，这就是金融行业挣钱的逻辑之二。 金融行业挣钱的逻辑二：信息不对称 靠信息不对称挣钱，其实难度非常的大，尤其是在专门消灭信息不对称的互联网时代，各行各业的信息透明度被大幅提升，这个时候所彰显的就是复合型的专业能力，私募基金行业就是靠信息不对称来盈利的。 虎哥所创立的优选金融目前正致力于这个领域的精耕细作。比如我们看一家公司，大多数人都会从公开的信息去了解这家公司什么时候成立的，做什么行业，多大规模，目前公司运营的状况，等等这些比较容易获取的简单信息。而在专业人士的眼里，一家公司除了前面所说的这些最基本的信息之外，更需要去了解的是企业财务状况是否健康，财务是否有水分，水分的程度有多大，公司的净资产等各项指标现在处在一个什么阶段，此外，这家公司所处的行业竞争地位，公司管理团队的素养，这个行业未来的发展方向，以及这个产业未来竞争的格局会是如何。 我们平常所说的投资，是投选手，还有一些资本大鳄投赛道，把整个行业前十名全投了，到一定时候再推动这个行业通过并购进行整合。这种基于对财务状况和产业发展深度理解而做出的判断和决定，就是靠信息不对称挣钱逻辑里面的第一种情况，对信息认知深度的高和低。 我们一般人炒股很难有好的结果，但是我曾经说过，在股市里面有三类人是永远都不会亏钱的，比如说上市公司的大股东或者相关的关联人。 这些人也不是基于对企业财务的理解，而是专注于自己所从事的行业，从而把公司经营到能够上市。公司上市后，无论股价怎么跌，他们都是挣钱的，这就是资本市场给他的溢价。资本市场为什么要给他溢价呢？因为他有赚钱的能力，而资本市场只是把他未来可能产生的收入在今天提前变现了，这就是资本市场的魅力。 在股市里散户很难赚到钱，因为大多数时候散户买的股票，它的价值已经把它未来的预期都给提前透支了。而在资本市场，我们很少听说那些不膨胀、头脑不发昏的上市公司大股东的日子会不好过。 原因是散户挣钱是靠股价上涨，而大股东们是能够制造股价上涨的。比如目前非常流行的并购，上市公司收购一家企业，公司的估值就会发生变化，股价就会上涨，这些就不是一个散户的能力所能PK的了。散户能做的最多是提前了解这一情况，并且提早买入。这就是信息不对称挣钱逻辑的第二种情况，对信息获取速度的快和慢。 金融行业挣钱的逻辑三：央行的货币政策 2005到2007年，A股有一波巨大的牛市，很多人在这波牛市中挣到了钱，虎哥我也不例外。但那波牛市对中国经济的伤害其实蛮大的，一批年轻人自此产生了错觉，以为自己掌握了股市挣钱的密码，从此不务正业，专注炒股，虎哥当年也是这样。几年后，他们就会发现青春耗尽并且一无所获，甚至很多人妻离子散。在3年前，我还为自己当年写下的80万字投资笔记而沾沾自喜，现在越想越觉得耻辱，当时真是太年轻太幼稚了，没有真正认清这个世界。其实那一波行情我们所挣到的钱，并不是靠我们的能力挣的，而是央行给的钱，央行为什么给你钱？央行的货币政策导致人民币升值，人民币在升值过程中，股市的价值会有一个重新定价的过程。 过去十年，做什么投资最挣钱？当然是买房！十年前，100万在北京还能买一套房，而今天，100万可能连个洗手间也买不到，你再生气又有何用？当年买了房的人是受益者，房价的上涨速度轻松PK掉货币每年11%的增长速度。那谁付出了代价呢？低收入阶层，以及在银行存款的广大储户们！ 但我还不得不揭开一个残酷的真相，过去十年买房的人并不是真正受益最大的人，真正受益最大的人是借钱买房的人！也就是在银行贷款，利用银行杠杆买房的人，这些人一方面享受了房价上涨带来的收益，另外一方面享受了银行低成本的资金。这就是金融行业挣钱的逻辑之三，靠央行给的钱。 金融行业挣钱的逻辑四：金融牌照的红利 尽管金融牌照从长周期来看，它的价值一定是持续下滑的，但在中国有牌照和没牌照那是有天壤之别的。有了牌照，即使做通道，一年能很轻松地挣好几个亿，比如说信托牌照。企业A要借款给企业B，按照1996年央行颁布的《贷款通则》第二十一条规定：“贷款人必须经中国人民银行批准经营贷款业务，持有中国人民银行颁发的《金融机构法人许可证》或《金融机构营业许可证》，并经工商行政管理部门核准登记”，这是不合法的，因为企业A的经营范围并没有包括这个，怎么办呢？企业A通过信托公司设立一个单一的信托计划，放款给企业B，这就完全合法了。但信托公司哪儿能白帮忙？尽管不承担任何风险，但是要收千分之三的通道费，1个亿就是30万元，?一年做100个亿就是3000万元。 虎哥寄语 做实业的想挣3000万，背后得有多少道的工序和流程？同样是干金融的，比如做私募的，想有3000万的收入，那得承担多少责任和风险？但是对于这些有牌照的金融机构来说，做这种无风险的通道业务，想挣3000万元，3到5人的团队一年很轻松地就能完成和实现，这就是金融牌照的制度红利。 选自 2017年2月24日《虎成论金》第105期 那些把金融搞神秘的人，我用一千字打败你们 很多人都觉得金融很神秘，很“高大上”，一提起金融，大家都觉得这个东西很复杂、很高端，总之就是觉得搞金融的很牛。国内外大小投行里的那些来来往往的人，看似非常神秘，简直就是活在金字塔尖的人。但其实在我看来，金融的本质很简单。 货币是一种资源，资源的分布是不均匀的，供求也是不平衡的，有的人有资源，但是找不到需求者，有的人有需求，但是找不到供给者。而金融就是撮合供需双方平衡的中介，就是为了更好地帮助社会和个人，把钱用在最需要、最合适的地方。 打个比方，有了股票市场，优秀的企业就可以通过社会筹集资金，扩大投资，提供更好的服务和产品。如果没有股票市场，这些优秀的企业扩大再生产的能力就会受到限制，那么对社会、对企业、对个人都没有好处。就像如果这个社会大面积失业，我自然而然不可能悠闲地坐在这里录制视频，你也不可能悠闲地看着这些视频。 再比如，北京的房价大约是5万元每平方米，买一套100平方米的房子，至少需要500万元的资金。如果一个年轻人，24岁参加工作，假设年收入10万元，那么他至少需要50年时间才能攒足500万元，那个时候他已经74岁了，请问74岁还有买房的必要吗？ 这是一件多么悲哀，多么心酸，多么令人绝望的事情，但是有了银行按揭贷款，我们只需要支付一定比例的首付，就可以提前实现安居乐业这样一种人生状态，这也是金融的价值和意义。金融和实体经济，就像挖煤矿，实体经济是把煤矿的煤从地下挖出来，而金融是把这个煤运出去。 这两年的中国经济在我看来有严重的问题，主要就在于因为产能过剩所以不需要挖那么多煤，但是运煤的列车还在一趟一趟呼啸而过，这种表面上的繁华其实就是一种泡沫，是一种危机。 在一般的行业里面，货币是用来交换商品的，而在金融业，货币本身就是商品。金融业本身并不创造财富，它只是财富的搬运工，就是把你的钱变成他的钱，他的钱变成你的钱。所以在我看来，金融的本质，通俗来说，就叫“货币的买卖”。 货币的买卖，听上去很容易、很简单，确实也不难，但是别人的钱凭什么交给你来买卖？凭什么！ 我们把钱存在银行，现在一年期的定期存款利率是年化1.5%，而在很多三、四线城市，用年化35%的利率都很难借到钱，这是为什么？这就是信用，同样是金融机构，我们都知道在证券公司开立一个股票账户，背后必须要绑定一张个人的银行卡作为第三方托管，那为什么证券公司不能直接接受我们的资金呢？这是因为在中国证券史上发生过很多起证券公司挪用客户资金的事情，造成了信用的等级不够国务院通过的暂行条例，不属于法律的范畴，所以它还不符合依法治税的原则。 综上所述，房地产税就是把已有的针对房屋和土地所征收的税，经过正式的立法，编辑成一部新的、有针对性的法律。当然这里也不排除将这几项税合并在一起，从而形成一个或者几个新的税种。 什么时候开始征收房地产税？ 房地产税，是为了改变之前地方政府“崽卖爷田”那种不可持续的发展模式，使其变成一种“母鸡下蛋”的可持续性发展模式，这是一个技术含量非常高的活，难度巨大。对于起征的准确时间，我想没有人知道！但我还是非常肯定地告诉你，以下几个条件成立、满足之时就是房地产税正式开征之日： 第一个，还有多少地可以卖？如果是卖得差不多了或者卖不动了，房地产税就一定会被提上日程，现在来看这个条件已经符合了； 第二个，当房地产去库存到一定阶段，一定会开征房地产税。现阶段最重要的事情是去库存，如果此刻就征收房地产税，怎么可能去库存？所以这个条件目前还不符合； 第三个，完善法律、有法可依。我非常讨厌有些人，自己特别无知还经常批评我们政府不是法治政府，我们其实不是没有法治，恰恰相反，中国的法律非常之多，只是执法弹性空间比较大，或者是法治的执行程度不太严谨。有法律背景的虎哥建议你们：批评也是一门专业，也要注意提高素养。言归正传，这里面最为诟病的就是我们国家的房屋产权虽然是永久的，但是我们用的土地最高产权期限是70年，相当于业主租了70年，既付了租金又要交税，这肯定是站不住脚的，也是极为不合理的。房地产税如果要面向大部分家庭征收的话，未来我们的房屋及土地的使用权一定要变成永久产权，土地到期之后不再征收土地续期的费用，从过去的一次性缴纳费用，变成现在相当于每年分期缴纳，百姓才会更乐意接受。但这就需要修改完善并且调整各方面的法律条文，目前来看这个条件也是不符合的。 虎哥头像 对于房地产税怎么征收虎哥也做了如下思考。 第一步，完善相关法律，做到有法可依。对于相关法律，目前已经列入了全国人大的五年立法规划； 第二步，舆论造势，纳税光荣，纳税是义务； 第三步，培养用户习惯，先轻后重，比如说先按0.1%~0.5%征收，以后再持续增加； 第四步，先东部再西部，先豪宅再普通住宅。这里面也可能涉及分层收税，也就是对低收入、特殊照顾的家庭、贫困家庭，或者是未脱贫地区有可能会免征。 还有一种可能是，先对拥有多套房产的人征收，比如说先对拥有三套以上房产的人征收此税，然后再逐渐开放对三套房产以下的人群征收。以虎哥对社会的判断，我认为对于只有一套房产的家庭，可能会免征此税。最终国家会实现用房地产税来替代过去地方政府依赖的土地财政，成为一个可持续的税收模式。 此时虎哥还想和大家分享一下美国的征税模式：美国是见房子就征税，根据每个州的法律不同，按房子市值的1%~2%来征收，同时按人头退税。假如我们中国也采用这种模式，我们就以北京为例，如果按1%征收房地产税，同时按每人3万元退税，即征即退。假设北京一套房子价值900万元，1%也就是要征收9万元的房地产税，一家三口每年人均又退3万元，一共就是退9万元，这样算下来就等于是免税了。 房地产税会对房价有什么影响？ 我认为对于房价没有任何实质影响，只是一个心理的影响，而且政府从来都没有说过要靠房地产税来调控房地产市场，我认为只是一些专家硬生生把二者联系在一起的。我从来不认为房地产税是为了调控房价而产生的，我觉得你们也不要自作多情。 对于房价该涨的地方还会涨，该跌的地方还会跌。在一些三、四线城市，不征收房地产税房价依旧会跌；而在有些城市，再怎么收税、调控，房价依然上涨，这些上涨的地方一定是政治资源、商业资源、医疗资源、教育资源、人力资源集中的地方，人口净流入的城市。你要不相信，那只能说明你没见过世面，你看看纽约、伦敦等一线城市，已经收了十几年的房产税，房价跌了吗？ 中国房价疯狂上涨的本质，其实是老百姓失去了对未来安全感的愤怒和抗议！如果投资渠道很多，大家也不忧虑未来，如今的100万元和当年的100万元有相同的价值，谁会傻不啦叽地买一堆钢筋水泥浇灌的东西放在那里？ 房地产税会导致租房价格上涨吗？ 房租的涨跌是由供需来决定的，房地产税的征收会导致空置房屋的成本暴增，除了物业费还要承受房地产税，这会迫使那些拥有多套房屋的人迫切地将房子租出去，会增加租房市场上的房屋供给。虎哥我就一直租着房子，租过房的人都知道，业主一定会把房屋成本转嫁给租客，于是就会推动房租的速上涨，这时就会刺激刚需市场进一步扩大，本来能在四环五环租房的年轻人，借钱也咬着牙去燕郊、固安买套房子，这个刚需又继续推动房价进一步上涨。房价一涨，我想绝大多数业主都会觉得，房租理所应当的也应该上涨，租金一上涨，又间接刺激了房价的上涨。当然，在人口净流出、房屋空置率过高的三、四线城市，听一听就好，这和你没关系，不必过多幻想。 假如不缴纳房地产税又如何？ 房地产税一旦开始征收，我就是不缴，你能把我咋地？笑话，这可不是物业费！在中国税和费，是两个不同的概念，税金不缴纳的话，除了会产生滞纳金，抗税还是一种犯罪行为，这可是违法的，送你进监狱都有可能！除此之外，冻结你的产权无法交易，让你无法继承，或者给你强制执行，把你的合法财产变成不受法律保护的财产，这时候就连你媳妇都会劝你上缴房地产税。不要说中国狠，美国政府也一样的：先警告收你滞纳金，再三警告后仍不缴纳，就会把你送去坐牢，最后房子还会被强制执行拍卖。 以上海的试点为例，税务局会在你买房的时候给你一张认定书，明确告诉你，每年所需要缴纳的税额，然后在年底缴税的时候会短信提醒你，如果你不缴的话就会产生滞纳金。当然你可以一直不缴，那就是你一直不卖房，但滞纳金却在不断累计，我就有个朋友两年时间滞纳金就有一万多了。 虎哥寄语 争论不止的房地产税，一直以来让众多的投资客、刚需投资人牵肠挂肚。房地产税立法涉及多方利益，需统筹兼顾的问题繁多，操作起来并非易事，自然需要一个漫长的决策期。坚持理性投资，远离恶性投机，房地产税其实并没有那么可怕。 选自 2017年3月14日《虎成论金》第109期 第二章 破解投资密码 第二章?破解投资密码 理财过程中投资者必看的4个步骤 投资理财怎么辨别是不是骗局？其实，也没那么难，在投资前，只要按照看收益、看资金去向、看法律关系、看管理人的步骤，你就可以大大减少上当受骗的概率。 不论投P2P还是私募，不论是直接投资，还是通过资产管理机构间接投资，我们在投资的过程中一定要先了解以下的步骤，再做决定。 一、看收益 投资的目的就是追求收益，如果不是这个目的那你还不如做银行存款。所以收益太低就不要看了，收益太高你要悠着看。 从收益性上讲我们把投资分为两大类：一类叫固定收益，一类叫浮动收益也叫权益类投资。固定收益类注重安全性，权益类投资注重收益性，而投资回报率就是安全性、收益性和流动性三者相互博弈的结果。 二、关注资金的去向 资产的质量是决定我们投资安全性和收益性最核心的因素，很多投资失败的案例都是因为对资产的质量以及资金的去向忽视导致的风险。 三、看法律关系 我们通过资产管理机构购买理财产品，不论任何形式，我们和资产管理机构的关系就是信托关系。那么资产管理机构再去投资，这种关系只有以下三种： 1.债权关系：借债还钱，天经地义。在这个法定关系中，资产管理机构挣的主要是利息差。 2.股权投资：风险共担，利益共享。在这个法定关系中，资产管理机构挣的钱主要是管理费和超额收益，它要分走20%的超额收益。 3.股权+债权：如果是债权投资我们最关注的是还款来源和担保措施，如果是股权投资主要看行业前景和运营团队的能力，也就是通常说的人要靠谱事要靠谱。 四、看管理人 股东背景、团队经验丰富程度、优质资产的获取能力、投资研究能力、低成本资金的募集能力、信息公开的程度等都是参考指标，越综合越好。 虎哥寄语 很多人会被骗局所欺骗，是因为相信了“一投定终身”这种神话：只要加入某个组织、买入某个产品、投资某个项目……就能永远不再为理财操心，就能年年拿收益，月月领利息。然而，现实会残酷地告诉你，这不存在。只要你遵循上述四步的标准，你想发生投资失误都很难。 选自 2016年3月29日《虎成论金》第18期 不懂对赌，你竟然敢碰股权投资 对赌，在我们生活中非常常见，它既是一种约束，也是一种激励，更是一种有条件的给予。它也经常被广泛地运用在股权投融资、兼并收购等资本运作领域。 去年，虎哥开始了在北大国家发展研究院两年的EMBA课程学习之旅，由于课程内容实在是物超所值，于是我就想让优选金融的同事们一起来跟着学习。但学习本身就是一件特别反人性的事，何况是高强度、持续性的学习，何必自寻烦恼？ 于是我又颁布了这样一个公告：学习自愿参加，但是每人要交1万元押金，两年的课程和我一起坚持下来的，全额返还，坚持不下来的，不予退还。这是什么行为？这就是一个对赌，一种有条件的给予。 一、对赌是一种约束 很多人不理解虎哥为什么这么做，就如同在小鸟眼中，鹰飞得那么高，肯定是有毛病！在虎哥看来，虽然我们有近300位同事，这些人也都打着优选的标签，但是，其中不少人只是在陪太子读书，而和虎哥一样有成功的决绝与信念的，值得虎哥用心去培养的，也就20%~30%的比例。我通过这种方式，自然就筛选出了愿意学习、重视知识的人。学习不是打游戏，学习本身也不是一件快乐的事，需要外部力量的约束，对赌就是约束的一种方式。 二、对赌是一种激励 几年前，为了鼓励我的同事们考证券、基金等金融行业从业资格，我就采取过对赌的方式来激励他们：如果你考过1门，我就给你1000元奖励，如果你没有考过，你就要给我500元。大家一看，还有这么好的事，既能学到知识还能获得奖励，于是学习的热情空前高涨，对赌就是激励的一种方式。不过那一次对赌，你们的虎哥我挣了4万多块。 中国的股权投资市场，尤其是早期的股权投资市场，对赌的情况相当普遍，可是随着这两年私募机构的蓬勃发展，产能出现过剩，投资机构的议价能力有所削弱，对赌协议的占比也就有所下降了，但仍有超过60%的项目若隐若现地存在各种花样的对赌。 三、股权投资中对赌的原因 对于企业来说，对赌是给投资方喂下的一颗“定心丸”，同时有助于企业争取到更多的投资金额。你对自己的企业都没有信心，谁敢来投你？那你既然有信心，你又为什么不敢对赌呢？除此之外，还有不少创业型公司和处于高速发展期的企业，对自己的未来信心爆棚，如果企业说明年业绩增长会达到20%，其实是没有人要求你对赌的，但企业如果说明年业绩能够翻一倍，甚至翻两倍，而且现在就要按明年这个价格来融资、定价，你说投资方怎么办？只能要求对赌！对赌存在的目的就是保护投资方的利益。 另外，企业在融资的时候，为了高估值，拿到更多的钱，往往把自身说得天花乱坠。尽管投资方也要做尽调，但是信息不对称的情况仍然是存在的，投资方怎么可能在几个月甚至是更短的时间内，就把已经成立数年甚至十几年的企业了解得十分透彻？这个时候，投资方就有很多疑虑，疑虑企业所说的情况是否是真的，当企业和投资方在估值、价格等核心问题上无法达成一致意见时，对赌就成了最好的调和剂。 四、股权投资中对赌的方式 这部分可能偏理论一些，但是你还不得不用心听。对赌，从形式上可以分为单向对赌，就是只对一方有约束条件，还有双向对赌，就是对双方都有约束条件。 比如2003年蒙牛和摩根士丹利这一群机构有个对赌协议：2003年到2006年间，蒙牛乳业的复合年增长率不能低于50%，如果达不到，公司管理层将给摩根士丹利6000万~7000万股的上市公司股份；相反，如果业绩增长达到目标，摩根士丹利等机构就要拿出相应的股份奖励蒙牛的管理层。2004年6月份，蒙牛的业绩增长达到预期的目标，为此蒙牛乳业的管理层得到的股份奖励高达数十亿元。 对赌，从目标上来看，一般分为对财务业绩的对赌、对非财务业绩的对赌、对上市时间的对赌和对企业行为的对赌这四种，其中财务业绩和上市时间是对赌标的中最常见的表现形式。到了对赌约定执行的期限，如果企业没有达到对赌协议约定的指标或者是上市时间，那么企业需要对投资方进行相应的补偿，补偿形式通常有现金补偿、股份补偿、股份回购，等等。 除了常规的补偿条款，包括个人投资者和机构投资者在内的投资者和企业之间还会有很多特殊权利的约定，比如股权转让的限制权、优先分红权、优先清算权、共同售股权、强卖权、一票否决权、董事会条款、防稀释条款、竞业禁止条款等，这都属于对赌的手段和内容。你说的这些专业名词我们都听不懂诶，不要怕，虎哥用通俗的语言给你们一一解释。 转让限制权 是专门用来约束大股东的，通俗地说就是当达到双方约定的对赌条件时，大股东才可以进行股权转让，否则，就不能对他所持有的股份减持或者变现，先跑了。 优先分红权 就是说每年企业的净利润分配要优先于其他股东（这里主要是指创始股东或者管理层），先分给这些股权投资机构。 优先清算权 公司进行清算时，投资人有权优先于其他股东（这里主要指创始股东或者管理层）分配到公司的剩余财产。 共同售股权 就是公司的原股东（一般是指大股东）要向第三方出售其股份时，这些投资机构要以同等条件根据其与原股东的股权比例向第三方出售其股权，否则原股东不得独自向第三方出售他的股权。 强卖权（领售权） 投资机构如果想卖掉这家公司，或者有人愿意来收购这家公司时，原有的股东不管是什么股东，大股东也好，创始股东也好，管理层也好，如果不愿意，这个时候，投资机构有权强制公司的原有股东和自己一起向第三方转让股份。 一票否决权 投资方要求在公司股东会或者董事会上对特定决议事项享有一票否决权。但这个权利只能在有限责任公司中实施，因为《公司法》第42条规定，有限责任公司的股东会由股东按照出资比例行使表决权，公司章程另有约定的除外。而对于股份公司则要求股东所持有的每一股都有一份表决权，也就是所谓的“同股同权”。 虎哥寄语 作为职业投资人，应该依靠自身的独立思考能力，判断企业所在行业未来的发展前景，要依靠自身的尽职调查能力，去了解被投企业的真实运营情况，而不是用所谓的“对赌”条款，来保障自身的利益。 选自 2017年6月6日《虎成论金》第126期 遵循8不投，股权投资无忧愁 投资的本质，就是找大概率事件，找大概率能成的地方投资，找大概率能成的行业投资，找大概率能成的人去投资。这些都是比较笼统的概念，在实际操作过程中，又有哪些不可以投或者可以避开的，从而能更好地保障、提升投资的成功率呢？ 一、创始人年纪太大或太年轻的不投 有人说，年龄太大不是问题：黄忠60岁才跟着刘备出来打江山；德川家康70岁才出道来创业；姜子牙80岁才下山来当丞相；佘老太君100岁还挂帅北征；孙悟空500岁还出来西天取经；白素贞1000岁下山还谈个恋爱。我说那是你没听说过比尔·盖茨39岁就成为世界首富；霍去病19岁功成名就名满天下；康熙8岁就当了皇帝；贝多芬4岁就开始作曲；还有葫芦娃更牛，刚出生就能打妖怪。 创业这个事情并不是那么容易，不是有了钱，这个事就一定能干成，而是需要天时、地利、人和，加上各种必然、偶然的因素，还要加上这个团队都具有坚定的信念才有可能成。如果创始人年龄太大，肯定不能投！尽管也可能把事做成，但已经不是大概率事件。当然，因为我们是投中晚期的，有别于天使投资和风险投资，所以太年轻的也不能投，比如刚大学毕业工作没满两年，肯定是不投的，因为太年轻。 创业这个事情，它是一场持久战，一个企业十年是一个周期，可能两三年能取得一些成绩，但是路还很长，也许现在不犯错误，在未来犯的是大错误，这个大错误很可能是致命性和毁灭性的，因此更希望这个企业家具备一定的成熟度，对社会有一个比较深刻的认知。我就比较喜欢投年龄在30岁到40岁这个区间的。 二、没上过大学的不投 这里没有任何歧视的意思，其实社会大学是比校园这个大学更能够培养精英的。20世纪90年代末，中国的高校开始扩招，也并不是说上大学就是一件多么牛的事情。这里说不投，不是代表对他们能力的不认可，而是为了规避那些没有底线的人。受过高教，而言，人会更有底线一些，至少会有法律意识，知道哪些事是不能干的。 三、从0到1的项目不投 在这波互联网浪潮之中，很多企业开始信奉一个从无到有的商业模式，也就是说从0到1创造市场这样一个过程。听上去的确非常伟大，但是，大多数人只看到那些从0到1成功的案例，而没有关注那些失败的案例，从0到1成功的案例其实只有1%，另外99%都消失在茫茫人海之中。如果是拿自有资金，投什么类型的项目都无可厚非；如果是一家私募PE机构，管理投资人的钱，去投这些从0到1的项目，尽管未来也可能会有明星项目产生，但还是不符合我的投资哲学。更好的做法是去投从1到N的项目，也就是说在现有的基础之上，再不断地去复制，通过市场的竞争去提升自身的市场占有率。尽管这种投资策略会比较保守，或者是循规蹈矩，但管理投资人的钱，首先应该想的是，如何对这笔钱负起责任。 四、没有现金流的项目不投 如果说利润代表了理想，现金流就代表了现实，理想很饱满，而现实很骨感。一家企业的利润是多少不重要，负债是多少也不重要，最重要的就是现金流。现金流对于企业而言，就像空气对一个人那么重要，这个企业不论资产规模多么雄厚，只要企业现金流断掉了，那么离倒闭就不远了，就像一个非常强壮的人，让他不能呼吸，5分钟就足以让他窒息。有些企业资产的规模或者资产的质量都非常差，甚至是亏损，就像一个病人看上去很不健康，但是只要他的呼吸通畅，血液循环是正常的，就能够活下去。而只有活下去才有希望，活下去才有改良的机会，才有提升的可能和空间，这个现金流就是能够让企业更好活下去的粮草。企业兵马再强壮，如果没有粮草也必败无疑。 五、毛利率低的项目不投 毛利率太低对企业而言其实是指没有定价权，这些上市公司里面，茅台的毛利率是最高的，所以茅台的日子一直都很舒服。对于一家企业而言，毛利率在40%以上，就说明这家企业还算是一个好企业；30%是个底线，低于30%就说明这家企业是一个传统行业或者是没有什么独特性、差异性的制造行业。 六、国企不投 国有企业没有真正的主人，看似国家是主人，其实这个主人太忙了，根本管不过来；高管团队也不是主人，一纸令下就调走了，今天谈得好好的，过两天换了个领导，还得重新来过。此外，国有企业的决策流程较长，审批程序多，青春有限，耗不起！ 七、夫妻店不投 成功的夫妻搭档的企业家非常多，但投资人不能“光看到贼吃肉没看见贼挨揍”。夫妻店模式的企业一旦失败，比其他创业模式的失败更可怕、更惨重，因为感情和事业交织在一起，很多事就非常难以处理。 如果你是老板，你的老婆在工作上出现错误，你是会在大庭广众之下去批评她，还是去为她辩解？比如你是老板，老公的团队里来了一个非常漂亮又很能干的女员工，你是不是能够真正做到公正、公平地对待她，给她机会？ 还有其他很多复杂的问题，就不一一展开了。总之，夫妻店容易造成企业运营的不规范，造成企业制度的不公平、不合理，还容易造成人际关系的复杂。这对于一个需要公平公正、不断激励的高效成长的团队来说是极其致命的影响。 虎哥寄语 你说虎哥说得对吗？我自己来说，当然不绝对正确！其实这个世界是同一个世界，只是因为我们站的立场不一样，看到的世界就不一样，对错并不重要。古人说，君子和而不同；虎哥说，枭雄求同存异！我今天跟大家分享这些，只是想告诉你们，在股权投资中，把这些风险再排除掉，也就意味着在项目投资上，90%的运营风险都被你化解掉了，成功投资的概率会更大。 选自 2017年1月6日《虎成论金》第91期 哎妈呀，股权投资不上市就完蛋了吗 最近谈论股权投资，很多朋友表示非常认可，说把股权投资的神秘面纱给揭开了，同时也让他们对股权投资的理解变得更加清晰和简单。但还是有很多朋友说股权投资退出现在很难，如果退出不了怎么办？这次虎哥专门把股权投资的几种退出渠道再讲一讲。 方法一：通过IPO退出 我把股权投资的退出渠道比喻成考大学。第一种就是通过上市退出，我们也叫IPO退出，这就相当于考上哈佛、剑桥或者是清华北大，哪个年轻的学子内心没有考上这种顶级大学的梦想，哪个企业没有走向上市的愿景呢？所以通过IPO退出，这是最好的一种途径，主要是因为通过证券公开市场上市，获得的投资回报率是最高的。同样，能通过上市退出，对企业的要求非常高，所花费的费用也较高，耗费的时间比较长。这里还有一组数据也能够证明企业IPO之艰难。 2016年发审委共审核266家，否决18家，过会率高达90.6%；2017年共审核488家，否决86家，22家暂缓表决，过会率77.87%。单看17届发审委在2017年10月9日上任后，截至2018年3月16日，共审核153家，81家通过，通过率为52.94%。再加上“IPO被否三年内不得借壳上市”的新规，将会导致部分质量不够优质的企业知难而退。企业IPO如此之难，也让股权投资通过IPO退出变得难上加难。 方法二：通过并购退出 第二种退出渠道，通过并购退出，就像考上一所普通的大学，其实是一件很常见也很容易的事情。另外一家公司或者另外一支私募股权基金，按协商的价格来认购原私募股权基金持有的份额。这种方式交易成本比较低，因为并购，一般只需要和几家感兴趣的企业谈判就可以，相对而言，比较节约时间，手续比较简单，因为参与的人少，所以保密性也比较高。不足之处在于，因为信息公开程度不够，造成潜在的买家数量有限，一般情况下，很难卖出满意的价格。从历年来美国私募股权基金退出的案例来看，70%的比例是通过并购的方式退出的，当然这也和美国有比较发达的场外资本市场有密切的关系。 方法三：公司股东回购股权 第三种退出渠道，通过回购退出，就像考上一所大专，这并不是一个好的结果。企业的大股东或者管理层，通过回购私募股权基金所持有的股权，某种程度上讲是降低了私募股权投资者的风险，但实质上是说明被投企业上市无望，或者是因为不可能通过并购的方式退出而做的一种无可奈何的选择。这种方式退出的优点在于，交易很方便；缺点在于，大股东或者管理层不一定能拿出真金白银来回购股权。 方法四：破产清算 第四种退出渠道，通过破产清算退出，就像没有考上任何学校，已经无书可读。清算分为破产清算和非破产清算。破产清算适用于《破产法》；非破产清算适用于《公司法》。清算是私募股权基金在迫不得已的情况下，最失败的一种退出渠道。 企业一旦进入破产清算程序，企业的资产分配顺序如下： 第一顺序是国家的税收，企业员工的工资，社保、公积金等福利； 第二顺序是企业的债务； 第三顺序才是股东的权益。而这个时候，私募股权基金作为企业的股东，能分配到的企业资产，已经微乎其微了。这也意味着，私募股权基金的投资是完全失败的。 虎哥寄语 每一种退出渠道都各有其优劣：IPO是投资回报率较高的方式，但周期较长风险较大；企业被兼并收购是投资收回最高效最灵活的方法；股份回购作为一种备用手段是风险投资能够收回的一个基本保障；而破产清算则是及时减小并停止投资损失的最有效的方法。因此，不能绝对地去评判某种退出渠道的适合与不适合，还应根据企业的自身特点和当时的外部环境灵活地选择退出方式。 选自 2016年4月27日《虎成论金》第27期，所以后来被监管层勒令给他加上第三方托管。所以在我看来，金融的基础就是信用，信用等级越高，也意味着借款的成本、借款的条件越低。 如果说房地产的核心是地段、地段、还是地段，那么金融的核心，在我看来就是风控、风控、还是风控。如何确保出去的钱还能回来？还能挣到钱？这其实是金融里最难的东西。金融就是经营风险，为什么我常说对金融要充满敬畏，实际上也是提醒我们自己对风险要充满警惕！ 虎哥寄语 金融的本质就是货币的买卖，金融的基础就是信用的累积，金融的核心就是风险的控制，这就是我从业11年来对金融的一些认知。了解了这关键的三句话，金融就一点也不神秘。 选自 2016年1月6日《虎成论金》第5期 揭秘中国最神秘的金融牌照 这一期讲金融牌照的价值，我先给大家讲一个故事。说起股神，我们就想起巴菲特老人家，那么你们有没有想过他为什么能够成为股神，就是因为炒股很厉害么？有没有想过他为什么炒股很厉害呢？ 在我看来，巴菲特的成功因素主要就三点： 第一，身体够好，活的时间要久。巴菲特老人家现在已经近90岁了，我想这一定是很重要的一个因素，活不过他的自然而然就被淘汰下去了。 第二，他老人家买股票和我们不一样。我们买一只股票买个几千万，或者是几百万就已经很多了，人家买可能一不小心就能买成某上市公司的大股东，自然而然，他就能获得该公司董事会的席位，从而能够获得一个信息对称，甚至是给这家公司的管理层经营带来一些影响或者是施加压力。 第三，他老人家的资金来源。我也是做私募的，我们私募基金的资金从某种意义上讲都是短期资金，期限长一点的两年三年，短一点的一年甚至几个月。我们不但有很大的资金成本压力，还有一个时间成本的压力，所以这样一来我们只能去做快枪手，哪里有机会就打向哪里，却没有机会做所谓的价值投资。为什么巴老爷子能做价值投资？这是因为他的资金来源，巴菲特的公司背后有两家保险公司在源源不断地给他输送资金。 所以，我今天想从金融牌照的角度给大家讲讲不同的牌照不同的价值。 我们今天说的金融牌照，主要指的是由不同的监管和政府职能部门颁发的金融许可，其中主要有以下12张牌照：银行、证券、保险、信托、基金、期货、租赁、第三方支付、基金子公司、基金销售公司、小额贷款公司、典当行。 图1-1?优选资本的“私募基金管理人”牌照示例 图1-2?最重要且有价值的七张金融牌照 这里面最为重要且有价值的就是银行、证券、保险、信托、基金、期货和租赁牌照。在中国，目前已经有二十多家大的集团公司，把这七张牌照拿在手上了，这二十几家都是哪些？以下排名不分先后，其中有我们耳熟能详的光大集团、中信集团、平安集团、中石油、国家电网、中航工业集团、华能集团、复星集团、方正集团、交通银行、长城资产、信达资产、华融资产、五矿集团、招商局集团、万向集团还有海航集团和泛海集团。 这些金融牌照哪张牌照最能挣钱？ 朋友们，你们知道我想要什么牌照吗？有朋友说你应该弄个银行牌照，还有朋友说应该弄个信托牌照，因为业内有这么个说法，券商按万分比收费，银行按千分比收费，而信托是按百分比收费，它最能挣钱。还有朋友说你是从券商出来的，你应该对券商牌照最有感情吧？其实这都不是我所想，我最想要的牌照也是和巴菲特老人家一样的保险牌照。在我看来，保险牌照是唯一一个能够获取长期廉价资金的金融资源。 虎哥寄语 虽然说银行资金成本也很低，但是银行的资金都只能作为短期资金，不能给你当长期资金来使用，而且银行的资金属于标准的厌恶风险型，是不能承受风险的；信托是只能募集短期的高价资金；券商更是限制条款太多。所以在我看来，从资产管理的角度上讲，保险牌照是最有价值的。 选自 2016年1月18日《虎成论金》第10期 金融产品包装设计内幕？100万元以上资产的投资者必须要看 我曾经收到过客户的一个问题：现在市场上私募基金产品很多，但是我们在买这些产品的时候，发现了一个很让人头疼的问题——产品设计太复杂！ 比如说我原本想买个信托，但是信托里面又说要投向某资管计划；或者是买了某个有限合伙基金，又说要去投向某资管计划；原本买了一个契约型基金，又说要去投向某信托计划，实在是搞不懂这些产品为什么这么复杂。 其实，这就是金融产品的结构设计，是一个技术含量非常高的活儿。归纳起来有三个目的： 第一，弥补彼此投资范围的不足； 第二，更好地适应监管，把项目做成； 第三，更好地募集资金，或者为了截留住更多的利润。 一、弥补彼此投资范围的不足 假设一家私募基金公司，要为一个企业债权融资1个亿，私募基金公司如果说用这个公司本身去募集资金，很容易就构成非法集资；所有的私募基金公司，都没有“发放贷款”这一经营范围。在这种情况下，要把这个事情做成，这支产品该怎么设计呢？ Ⅰ.私募基金公司把这个业务交给信托公司，由信托公司来设计一个信托计划募集资金，然后对这家企业发放贷款。 Ⅱ.私募基金公司设立一个契约型基金，契约型基金有200人的人数限制，募集资金然后通过银行委托贷款，或者是再通过信托公司的信托计划投向企业。 Ⅲ.稍微更换一下路径，设立一个有限合伙企业，有限合伙企业的名额除去管理人（即私募基金公司），还有49个。募集资金通过银行委托贷款，或者是通过信托公司的信托计划投向借款企业。 上面所说的这几种情况，就是因为契约型基金和有限合伙企业都没有“发放贷款”的资格，所以通过信托或者银行委托贷款就可以弥补这一缺陷，这也是这种产品看上去比较复杂的第一个原因：弥补彼此投资范围的不足。 图1-3?私募基金运作流程 图1-4?私募公司契约型基金运作流程 二、更好地适应监管，把项目做成 在所有的金融机构里，信托公司的投资范围是最为宽泛的，几乎是全能的。但是有时候也会有例外，比如说参与上市公司定向增发，按照证监会对非公开发行股票的实施细则要求，参与的人数不能超过十人，信托公司如果用自有资金参与，完全没有任何问题，信托公司如果是通过信托计划募集来的资金，按照“穿透原则”就不合规，这个时候怎么办？信托计划可以再投向一个资管计划，用资管计划的名义再参与上市公司定向增发，就可以算作一个名额。 在中国的监管环境里，证监会的监管体系是严格于银保监会的，比如某投资人想通过杠杆设计，来参与一个定增产品，投资人出资一亿做劣后级，再通过银行按1∶3的比例，配比优先级，如果是通过证监会监管的这种资管计划，不论是券商资管，还是基金子公司的资管，或者是契约型基金，都可能因为杠杆比例太高，而导致产品无法成立。怎么办呢？先通过银保监会监管的信托公司，成立信托计划，在信托计划里做好1∶3的杠杆比例设计，再通过这个信托计划投向一个资管计划，用资管计划的名义去参与定向增发，就完全符合监管的要求和规定了。 此外，证监会有规定，公司上市前如果股东有信托计划的，必须予以清理，否则不予放行。2008年，当时的银监会 就批准了信托公司的股权投资。信托计划投企业股权原本是没有任何问题的，但是如果信托计划投资了未来以上市退出为目的的企业，可能就会遭遇和证监会相关制度的冲突，这又是什么原因导致的呢？ Ⅰ.证监会认为：信托计划持股违反了《公司法》规定的股东人数的限制，违反了《证券法》规定的公开发行证券的有关规定。 Ⅱ.证监会认为：信托计划的受托人就是信托公司，有替受益人保密的义务，这就与资本市场信息披露要求公开、透明是相冲突的，解决方案是什么呢？就是信托计划再去投向一个有限合伙企业，信托计划作为有限合伙企业的LP，用有限合伙企业的名义投向未上市公司的股权，那么就可以完美地规避这一监管要求。 三、更好地募集资金或截留住更多的利润 比如某企业有一个非常好的项目，未来会有比较可观的收益，用契约型基金或者是有限合伙企业成立一支私募基金，这是成本最低的方式，但是很有可能募集不上来资金。当前的金融市场，信托公司是最容易募集资金的，如果用信托公司去操作，那未来超额收益一旦进入托管账户，资金就很难再出来了，怎么办呢？就是信托计划加上有限合伙企业，用信托计划去募集资金，再投向有限合伙企业，用有限合伙企业的名义去参与具体项目。第一，解决了资金来源的问题；第二，未来取得的收益，分配给信托计划之后，超额的部分可以通过有限合伙企业合理合法地截留出来。 虎哥寄语 一生二，?二生三，?三生万物！在虎哥看来没有绕不开的监管，只有不懂金融产品设计的人，希望这一期对金融产品设计的解读，能够帮助我们投资人更好地认清金融市场的本质和其运行的规律特征。 选自 2016年10月25日《虎成论金》第73期 只有0.1%的人知道真相！没有资产证券化，就没有马化腾的今天 腾讯上市14年以来累计创造的净利润达2200多亿元，以马化腾持股比例9.1％计算，属于分配给他的个人财富，应该是200亿元人民币左右，为何他的个人身价却突破了2900亿元？ 腾讯2017年底的市值，达到3.2万亿元人民币（参考2017年12月29日港股收盘价）。马化腾最新的持股比例是9.1％，他的个人身价已经突破2900亿元。 第一个问题：他为什么这么有钱？ 腾讯2004年6月份登陆港交所，我们看看它每年的净利润：2004年4.47亿元，2005年4.85亿元，2006年10.64亿元，2007年15.66亿元，2008年27.85亿元，2009年51.56亿元，2010年80.54亿元，2011年102.03亿元，2012年127.31亿元，2013年155.02亿元，2014年238.10亿元，2015年291.08亿元，2016年414.47亿元，2017年715.10亿元。腾讯上市14年以来累计创造的净利润有2200多亿元，以他持股比例9.1％计算，属于分配给他的个人财富，应该是200亿元人民币左右。 图1-5?2004年6月—2017年底腾讯历年净利润走势 第二个问题：为什么马化腾的个人身价却有2900亿元呢？ 这就是资本市场的魅力，在今天把未来的收益提前变现了！小马哥持有腾讯的股权，这些股权就是资产，这些资产通过一个特定的场所——证券交易所，将它变成了股票，这就是资产证券化。那资产证券化就是上市？非也，如同佛教里面“般若”代表“智慧”，但是“智慧”不能代表“般若”，资产证券化包含了上市，上市绝对代表不了资产证券化。 今天虎哥就以自己亲身举例，来告诉你们什么叫资产证券化。 虎哥有一家公司，名为“优选财富”，每年能创造3000万元净利润。我想收购一家证券公司，需要5个亿。因为我没有资产抵押，也不想过多稀释我的股权，所以银行不给我贷款，我很苦恼。这时一家信托公司（我们姑且把它叫做神州信托）找到我说：“我们给你5个亿，但是你公司未来17年的所有收益，都要归我们信托公司。”其实，这个信托公司也没有钱，但是它有很多高净值客户，它就对客户说：“你们快来呀，我这里找到一个好项目，每年都能够给你们带来可观的收益，但要求是1000万元起，50个名额。” 这50位投资者都很担心，说未来怎么保证能够按时还钱呢？神州信托说：“优选财富未来的现金流收入，都会到我们信托公司的托管账户，我们是个金融机构，一定会管理好这笔资金，准时给大家兑付；再说我们还要求优选财富的实际控制人——虎哥，提供个人无限连带责任保证担保。” 投资者知道这个收益未来要靠优选财富的现金流支付，就有人不放心，问：“那万一优选财富未来不挣钱了咋办？”神州信托说：“这个你们放心，优选财富的实际控制人虎哥，他也投了一笔1000万元的资金，当作劣后资金，通过劣后资金，给大家的优先级资金提供一个兜底计划，未来要赔先赔他的！” 最后优选财富拿到了5个亿的资金，并且给50个投资者写下了“按年付息，到期还本”的《保证函》。从此，优选财富每年的现金收入都归神州信托，神州信托收到钱之后，再把钱划给50个持有《保证函》的投资者。 这是一个皆大欢喜共赢的过程。像我最前面说的马化腾一样，我也把未来17年的收益在今天先拿到了，同时我还不用稀释我的股权。神州信托很高兴，因为它每年要收取一笔固定的管理费，一直要收17年。拿到《保证函》的投资者也很高兴，因为他们每年都能收到固定的利息，当他们需要资金时还可以把《保证函》拿去质押融资，或者是彻底转让出去。这样一来，这个《保证函》也具有可以交易的流动性了。 优选财富的现金流就是基础资产。优选财富写的《保证函》，就是一种资产支持证券，和债券相似但又不一样，这是一种以信用为支持的证券。虎哥我写的个人无限连带责任保证担保，这就属于外部增信措施。虎哥提供的1000万元劣后资金，这就是内部增信措施。神州信托看上去什么也没干，空手套白狼，实际上它们干的就是投行业务，本身并不承担风险。它们在这个项目中，只是需要管理好现金流，做好风险隔离。 故事继续往下演变：既然拿着《保证函》，每年就有稳定的收益，那么这种《保证函》的收益，也是稳定的现金流啊！所以又有人拿着这种《保证函》的收益，继续证券化，还可以一层一层地往上套。看到这里是不是感觉似曾相识？没错，这就是美国2008年次贷危机的导火索，也是压垮140年历史的国际投行雷曼兄弟的“衍生品”。 “资产证券化”这个词听起来特别唬人，但是在《虎成论金》里，我不允许有任何复杂的逻辑和概念。资产证券化就是一种融资的方式，传统的融资方式有直接融资，如发行股票和债券；有间接融资，如银行贷款；资产证券化就是一种介于直接融资和间接融资之间的融资工具，就是指把缺乏流动性但具有稳定现金流的资产重新组合包装，再切割成标准化和单位化的有价证券，在金融市场上出售给投资者的行为。 虎哥寄语 华尔街有句著名的谚语：“给我一个现金流，我就可以把它证券化！”任何一个可以产生稳定现金流的东西，都可以把它证券化。比如长城的门票收入，供暖公司的供暖费，机场高速的收费权，银行的房屋或汽车按揭抵押贷款，金融产品的收益权，英超任何一支球队的比赛门票收入，甚至我们可以把林志玲证券化。 当然，证券化的不是林志玲这个人，而是林志玲未来的演艺收入。也就是说把林志玲未来的演艺收入转移给信托公司，信托公司以林志玲未来的演艺收入为支撑，向投资者发行金融产品，也就是证券。由此林志玲得到投资者购买这些金融产品的资金，提前把演艺收入都拿在手上，同时这些投资者也分享到林志玲未来的演艺收入，有可能也是持续增长，还能在看见林志玲的时候，说：“志玲，我买了你哦。” 选自 2016年6月20日《虎成论金》第40期 240秒读懂什么是私募基金 都说中国进入了一个股权投资的时代，很多股权基金也是通过私募基金来发行，那我们对私募基金的认识又有多少呢？ 什么是私募基金 就是大家把钱汇在一起，交给一个比我们更专业的人或机构来管理，他提取管理费，未来实现超额收益之后，他要分走一定比例，这种风险由投资人承担，利益大家共享的产品就称为私募基金。 公募基金和私募基金的区别 公募基金面向大众投资者，所以门槛比较低；私募基金面向合格投资者，所以门槛比较高。私募基金在中国目前最低投资门槛是100万元；而公募基金是1000元。私募基金一般情况下人数上限是两百人；而公募基金人数没有上限。 另外，更主要的一个区别在于监管的要求不同。公募基金由很多人参与，很容易引发一系列的社会问题，所以任何一个国家对公募基金的监管都非常严格；而私募基金由特定投资者参与，所以对私募基金监管比较宽松。 图1-6?公募基金vs私募基金 之前在A股有一个王亚伟概念，公募基金要定期披露他旗下基金股票持仓的明细，很多投资者都去买王亚伟买过的股票，导致王亚伟很难在公募基金继续操作。因为公募基金信息透明度很高，所以最后他迫不得已只能转战私募基金。 私募基金公司类 第一种：私募证券基金。我们经常听说的阳光私募、量化对冲或者定增基金，均属于私募证券基金范畴；主要资金去向是股票、债券、期货或者其他金融衍生产品；主要特点是市场波动比较剧烈，但是流动性非常好，即变现比较容易。 第二种：私募股权基金。即投资于未上市企业的股权，未来通过企业上市或者并购退出。按照阶段，私募股权基金分为早期的天使基金和风险投资基金，中后期的PE基金和纯粹的并购基金。 第三种：其他类私募基金。可以理解为非标准化的资产管理类别，过去主要是为各种工商企业融资贷款，比如最常见的房地产基金、艺术品基金、商业票据基金等。 私募基金在法律形式上的分类 第一，最常见的，有限合伙企业形式； 第二，通过中国证券投资基金业协会备案发行的产品，叫契约型基金； 第三，通过信托计划或资管计划发行的产品，也可以称为私募基金； 第四，公司制基金，这种基金在中国不常见，但在西方国家是很常见的一种基金形式，这种基金更稳定，但面临着双重税收。 在中国，以前面三种基金形式参与的私募基金较多。 虎哥寄语 私募基金作为一种高风险高回报的投资工具，对于高净值群体而言，已成为最重要的投资工具之一；对于正在快速崛起、不断完善的国内资本市场来说，私募基金也是塑造振兴资本市场最重要的力量。 相比公募基金，私募基金在灵活性、建仓成本、业绩收益分配、投资决策等方面都更有优势。面对千载难逢的机遇，投资者更应该秉承理性原则，抛弃认知上的偏见，系统地学习私募投资相关知识，理性地看待市场、看待私募，从而为财富的保值增值多增加一份保障。 选自 2016年3月2日《虎成论金》第15期 一个故事说清楚区块链 相信大家对“去中心化”这个词已经不再有陌生感。在货币的世界，央行就是它的中心；在支付结算的世界，银行就是中心。 其实，这个世界的发展趋势，就是去中心化，这个趋势进程虽然很缓慢，但是方向已定。比如说过去我们的新闻来源，是听广播电台，看《新闻联播》，而现在呢，互联网技术的兴起带来了微博，在微博上，我们每个人都可以表达自己的思想，每个人都可以发表自己的观点，每个人都是记者。谁是中心？中心是谁？ 为什么要去中心化呢？除了成本和效率，中心有时候过滤掉了真实的信息，中心有时候让我们看到的信息是他们想让我们看到的信息，中心有时候并不是个好东西。 我有一位朋友在某区担任交警大队长，有一天晚上我给他连打了三次电话，一直无人接听，后来他回复我：“全市统一组织查酒后驾车，所以我们都没有带手机。”我说：“你执行公务跟带不带手机有什么关系呢？”他说：道，中国社会人情氛围较浓，每次我们前脚刚刚查到酒驾，马上就会接到打来的说情电话，导致工作很难开展，所以我们不带手机，尽快地把酒驾嫌疑人的相关信息输入公安内部网，进了内部网系统就轻易改不了，别人说情也不管用了。” 这套系统的特征就是完全的中心化，就是完全由中心说了算，可以选择性地销毁相关信息。那如果应用了区块链技术，上传的信息，除非超过这个系统51%的终端端口的一致同意，否则没有人能够修改或者删除相关的信息。这是不是无形之中也能推动中国社会的进步？你对此可能不屑一顾，哼，这算什么技术？我也不违章，我也不会酒驾！那我们还是说说更严重的事儿吧。 你开着一辆新买的玛莎拉蒂，遇到警察查车：“诶？你的车辆信息在车管所档案里怎么查不到？你的车是走私的吧？”“不不不，我的车是新买的，不是走私的！”你怎么辩解都没有用。一个月之后，警察给你打电话：“之前我们车管所的系统出现混乱，现在能查到你的车的确是有合法手续的，但是一周之前你的车已经被当做走私车开到修理厂给肢解了。”你有什么办法？ 在中心化的世界里，车管所是最好、最直接的能够证明你的车辆是否有合法手续的地方，但是车管所的系统崩溃或者是被黑客入侵，我们的合法财产如何证明是合法的？这样的情况在很多领域都会发生，比如有一天你的银行账户，突然账户名不再是你的名字；比如你住的豪宅，突然有一天在房管局的登记系统里户主不再是你的名字；甚至某一天，外星人入侵地球，篡改了我们所有政府的相关信息记录，怎么办？怎么办？ 那么靠什么技术来保证这些重要的信息真实、有效而且不被修改呢？下面虎哥给大家介绍一下，一套应用了区块链技术的车辆信息系统。 这套系统里没有了车管所，每位车主的车载电脑都是一个节点，每一个节点都有一本整个车辆信息系统的完整记录，如果A车给予授权，任何一辆车都可以了解到A车的相关信息。只要是通过合法程序进入这套系统的车辆信息，即使某辆车的信息系统损坏或者是丢失，我们随时随地在大街上拦下任何一辆车，都可以还原整个车辆信息系统的相关记录。而且未经过合法程序进入这套系统的车辆信息，比如说走私车，一旦上路，其他车辆都能自动地识别并且立刻报警。 区块链到底是什么？ 区块链不是一个有形的物品，区块链是一种设计的思想，是一种技术解决方案的集合，是指通过去中心化、去信任的方式集体来维护一个可靠的数据库解决方案的集合。用更通俗的话来说，区块链就是一套可信的、共享的公共账本。任何人都可以来监督它，但是没有人可以掌控它。 区块链的好处 第一，去除了中间机构，运行成本会大大降低。由于没有中心化的中间机构存在，所有的信息都是靠预先设定的规则和程序自动来运行，而这个规则是基于计算机的加密算法，而不是靠过往中间机构存在的时候带来的信用背书，这种信用背书只会加大运营的成本。 第二，数据更安全。在传统的中心化网络里，对中心的任何一个节点实行有效攻击便可以导致整个系统的瘫痪，而区块链没有中心，它的每一个节点也仅仅是系统的一部分，每个节点的权利相等，每个节点都有一模一样的账本，即使你攻克了某个节点，也影响不了整个系统。 第三，公开透明，提升效率。因为人人都有一套相同的账本，所以我们根本不用担心某个人因道德风险导致的错误。因为这套程序会自动地隔离和拒绝掉这些错误，同时，也不需要再组织专人来核查这些信息，这将使得社会的运行效率大大提升。 图1-7?区块链的三大好处 比特币运行七年多了，遭受了黑客几千万次的攻击，但是从来没有黑客能在比特币运行系统里面得手，黑客能得手的都是在交易比特币的这些网站平台。那么你把比特币挖出来放在你家里面，因为保管不严被黑客偷走了，这实际上和区块链没有一点关系。在数据安全方面，区块链的设计原理还有这样一套机制：运行的时间越久，篡改的难度就越大。可以说区块链是在拿时间换取人们对它的越来越信任。 虎哥寄语 看完虎哥对区块链的介绍，我想你也能明白，区块链的应用将会非常非常地广泛，光虎哥能想到的就超过五十个场景。未来推动人类社会进步的，一定不是桑拿房，也不会是足疗店，而是科学技术。那区块链一定是人类科学技术进步的必经之地，这是一片无比广阔的蓝海之地。未来有多少互联网技术能够超越BAT的技术，我也不知道，但区块链一定是。 选自 2016年8月5日《虎成论金》第55期 房地产税的绝密只有张虎成讲得最清楚 2018年的全国“两会”期间，与房地产相关的话题被反复提及。房地产税的征收被进一步明确。政府将在金融、住房供应、棚改等方面着手建立长效机制，尤其是金融去杠杆方面，无论是房贷利率上浮还是加强对影子银行的监控，都将对今后的房地产市场影响深远。房地产税到底是什么？相信很多人对它是有误解的。 房地产税并不等同于房产税，就像印度佛经里面所说的“般若”可以翻译成“智慧”，但“智慧”绝对不能代表“般若”。