避不开的经济周期(转折处的投资之道)

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经济总是从复苏、繁荣、衰退到萧条，周而复始地发 生着，每个人都身处其中。经济周期主要受商业周期、政 治周期、社会周期等影响，其中，商业周期是市场经济中 由个人或企业自主行为引发的商业律动，是进行经济形势 分析和实施反周期宏观调控的基础，决定了经济运行的波 动态势。现实中的经济运行潜势由多股商业周期力量叠加 而成，其潜在增长率决定了经济运行的长期均衡趋势，是 经济形势分析最基础的框架体系。现代经典经济周期理论 归纳为：短波的农业周期、中短波的库存周期、中长波的 设备投资周期、长波的建筑周期、超长波的创新周期。当 今世界经济和金融周期已经或正在从上行转入下行，中国 经济经历了四次较为明显的产能过剩现象，正确判断和面 对由“旧格局”向“新周期”切换的转折周期，全面把握 中国宏观经济、产能周期、金融周期、投资时钟等重要领 域与实体经济、产业结构升级之间的交互影响，寻找中国 经济从高速发展转向高质量发展的路径，获得全面、独到 的金融市场周期和大类资产的研究分析框架，具有重大的 现实意义。 第一章 经济周期循环出现拐点 从大类资产配置的角度，投资时钟揭示了在经济周期 不同阶段大类资产的相对表现，是进行大类资产配置的基 础方法之一，其背后的核心是对经济周期阶段的预判。宏 观经济运行在微观上表现为企业产能调整活动(设备投资、 就业雇佣等)，企业的扩产能或去产能行为表明了对未来国 民经济景气的预期。从其他商业周期与产能投资周期的关 系看，短期的库存调整是中期产能调整的缓冲带．而长期 的创新周期是技术革命引发的商业机会和产能投资浪潮。 产能周期分为四个阶段：第一个阶段，在经济繁荣的 时候．由于企业家过度乐观，导致产能扩张以及随后的产 能过剩。第二个阶段，由于产能过剩，供过于求，供求格 局恶化，引发通缩。在漫长的通缩过程中，中小企业退出 ，大企业淘汰落后产能，这是一个供给出清的过程。第三 个阶段，产能出清尾声，行业集中度大幅提升，剩者为王 ，企业利润改善，开始修复资产负债表，为新一轮产能扩 张蓄积力量。因刚刚过完冬天，企业对未来前景仍然谨慎 ，新增产能扩张不是很明显。第四个阶段，随着企业盈利 持续改善和资产负债表修复，终于看到新的产能扩张，带 动需求，增加供给。 每一轮产能过剩都是上一轮的消费升级和主导产业投 资浪潮所致，比如20世纪80年代的轻工业、20世纪90年代 的耐用品行业、20世纪以来的重化工业，上一轮的新兴成 长行业很有可能成为下一轮产能过剩的传统行业，产能扩 张收缩调整过程也是产能升级螺旋式上升的必经过程；每 一轮产能过剩的暴露都跟内外需求萎缩有关，产能出清受 阻不仅有周期性因素，更有体制管控因素，如出现国企得 到政府补贴、银行不愿意不良率暴露、地方保护主义等状 况。P2-4