股市晴雨表（经典版）

作者简介

《华尔街》编辑，道氏理论倡导者。

内容简介

已故的英国经济学家威廉姆·斯坦利·杰文斯为人真挚，举止言行中闪 烁着人性的亮点，这让他的作品永远都有着超凡的可读性。他提出了市场恐 慌与太阳黑子的关联性理论，为此他提供了一系列的日期，从17世纪初开始 ，来向人们展示两种现象之间存在的一种很明显的巧合。这纯粹是个人的判 断与喜好，因此他也无可避免地轻视了两个世纪前的市场萧条的严重性，因 为当时太阳黑子的数量不足以让人相信危机的到来。1905年早期，我在《纽 约时报》上对杰文斯的理论发表了评论。我说道，当华尔街完全相信市场处 于一种恐慌与繁荣的周期中，它是不会在意太阳是否有足够的黑子来直接引 发一场市场恐慌的。年轻的时代处处都能看到大胆的行为，漠视着一切。也 许，我应该更客气地表明我的观点，即偶发性的周期性关联无法证明任何事 情，正好像美国大选每隔四年举行一次那样。 经济学的许多教师以及在更卑微的学生面前都表现得谦逊的生意人，对 人类发展的周期性有着深层与合理的信念。人们无须懂得爱因斯坦的相对论 ，就能明白世界在道德观念的发展中，是不可能是呈直线发展的。运动的过 程至少很可能与卫星围绕太阳的运动相似，而太阳则带领着所有这些行星访 客，自己也朝着织女星的方向运动。当然，诗人们相信周期性理论。拜伦的 诗歌《恰尔德·哈洛尔德游记》中有一段描述，下面是拜伦的周期： “这里讲述了所有人类故事的真谛， 那不过是过去生命的同一种反复， 首先我们拥有自由，拥有荣耀；这些消逝之后， 迎来财富、堕落、腐朽，最终是人性的愚昧， 而历史，那有着宏大卷宗的历史。 仅存有一页篇章。” 市场恐慌与繁荣时期似乎也存在一个周期。任何对现代史有着扎实的知 识的人都能够记起爆发市场恐慌的时期——1837年、1857年、1866年(在英 国伦敦爆发了欧沃伦一格尼(Overend—Gumey)银行恐慌)、1873年、1884年 、1893年与1907年，如果他能毫不犹豫的话，应该加上通货紧缩的1920年。 看着这些市场恐慌，至少它们能告诉次家，它们的爆发间隔是有波动性的， 从10年到15年，之后的间隔则明显加大。在接下来的章节中，我们要分析这 种周期理论，以验证它可能发挥的作用。 但这种理论的务实性基础；即排除所有可能的可行性假设，存在于人类 的本性之中。社会的繁荣驱使我们过剩生产，生产过剩的不良后果让我们产 生懊悔，而这又将引发一场相应的市场萧条。在绝对恐慌的黑暗时代里，劳 工们会因为有所得而心存感激，并从更微薄的薪水中慢慢积蓄，而资本家则 满足于，获取微小的收益以及快速的回报。 接着便会出现一个调整期，就像11893年的恐慌之后美国众多铁路公司 进行重组那样。现在，我们意识到我们的收入超过花销、货币在贬值，也意 识到我们投机冒险的精神将一触即发。我们从呆板安静的商业时代发展到了 真正的交易时期，进而发展到扩张式的投机时代——高额的利率、飞涨的工 资以及其他类似征兆并行出现。在经历了一段美好时光之后，锁链被套在了 经济最为薄弱的环节。类似1907年的经济崩溃爆发了，当时的萧条最初在证 券市场与商品价格上出现了征兆，接着出现了大比例的失业率，经常是储蓄 账户中的存款出现实质性增长，而完全没有资金进行投机冒险活动。 再次阅读拜伦的篇章，来看看平行句是否意味深长。如果我们不能把诗 人的想象力融人自己的思想一(哪怕只是一点点)，那我们谈论商业还有什么 意义呢？但可惜的是，危机的爆发往往都是掺杂了太多的想象力。我们需要 的是，一个无需人去控制的市场晴雨表、价格指数与平均值，来告诉我们市 场的动向以及我们可能预见的结果。最好的晴雨表则是证券交易中价格的记 录平均指数，因为这也是在所有的晴雨表中最公正、最客观的。虽然这种指 数包括多种因素，而早期的证券种类也更为有限，但30年来，道琼斯新闻服 务部一直都在记录这个指数，从未停止过。 我们可以使用一种方法来阅读这个指数，可以获得丰硕的结果，尽管该 方法时而会让牛市论者与熊市论者感到不快。晴雨表能在天空中没有乌云的 时候，预测到坏天气。我们去较劲也没有用，原因很简单——因为倾盆大雨 将会把可怜的布朗夫人后院种植的卷心菜都冲毁了。在过去的许多年里，我 一直都在讨论这些已公布的平均指数，而我的依据则是已故的查尔斯·H． 道(《华尔街日报》的创始人)的久经考验的理论。如果现在说价格运动的分 析一直以来有多么大的好处，可能还不合时宜。但是如果有人敢于接受那些 讨论，有人读了这些晴雨表，那么他就会懂得真正毁掉布朗夫人的卷心菜的 罪魁祸首即是他内心自发的愤怒。 道氏理论的原理非常觯。他告诉我们，在证券市场中，同时进行着三种 运动。最主要的是主运动，就好像在1900年麦金利连任总统时发生的牛市那 样，接着牛市在1902年到达顶端，牛市在1901年北太平洋铁路公司股票抛售 所导致的著名股市恐慌中被抑制，但牛市没有被终止；又如1919年10月出现 的熊市，在1921年6—8月间到达底端。 我们在后文会给大家讲到，这种基本趋势运动的周期至少要达到一年， 而一般情况下的运行时间会更长。与基本趋势运动相似，或在其运动过程中 出现的，是道氏次趋势运动，它表现为在以熊市为主导的行情中急速反弹， 或在以牛市为主导的行情中受阻力回调。而后者最典型的一个例子则是1901 年5月9日的股市暴跌。在相类似的次趋势运动中，工业集团(我们有意将其 与铁路公司相分离)比铁路公司的反弹力度会更加剧烈；或者说铁路公司也 许能够占上风，在这里我们不必多说，如果有20家活跃的铁路公司与20家工 业集团，即使是在基本趋势的大行情中，它们的上涨也绝对不会是同步的。 在1919年10月开始出现的熊市之前的长期看涨行情中，铁路公司的动作力度 不够，也相对不积极，结果被投资人忽略，其原因很明显，即当时的铁路公 司都是国家企业，享有国家的资金保障，因此在实际操作中没有被归人投机 冒险板块，在投机性的晴雨表上也就没有任何正常的影响。在私有资本拥有 这些企业之后，它们将获得其被低估的价值。P1-4