金融炼金术(索罗斯的反身性理论及其投资模型索罗斯最新修订版2016全新修订版)

作者简介

乔治·索罗斯，堪称***杰出的基金经理人。犹太裔，1930年生于匈牙利，毕业于伦敦经济学院，1956年前往美国发展，开始了他传奇般的投资生涯。 自从1969年成立量子基金(Quantum Fund)以来，他便以年投资回报率35％的业绩，赚进无数财富，树立了自己在金融投资**的不朽地位。他的傲人成就令**投资人都亟想一窥其*作的堂奥。 他是目前***具实力且获利*高的投资人。《商业周刊》尊称他为“憾动市场的人”。他曾经放空英镑而赚进数十亿美元，甚至有人说他拯救了英国人，使其脱离了经济衰退。索罗斯不仅是金融家，也是思想家。他因其在金融领域的敏锐直觉而闻名于世，而他的多部著作也都是畅销图书，包括《金融炼金术》《索罗斯谈索罗斯》等。 目前索罗斯是索罗斯基金管理公司的董事会**。他还创立了一系列的基金会，在**各地致力于支持开放社会事业和慈善事业，每年捐赠数十亿美元。

内容简介

**章 股票市场中的反身性 我将从股票市场谈起：试图展开一种反身性的理 论。这是因为：一则，作为拥有近25年资历的投资商 ，我*熟悉的就是股票市场；二则，股票市场提供了 一个优越的实验场所用于检验理论，在股票市场中， 变化是以定量语言表达的并且易于获取资料，甚至连 参与者的观点也可以通过经纪人的报告一目了然。* 为重要的是，我已经在股票市场中实地检验了我的理 论，至少可以贡献出一些有趣的研究案例。 诚如我在导论中所提到的，反身性思想的发展* 初并未同我在股票市场中的活动联系起来，反身性理 论始于抽象的哲学思辨，后来我逐渐地发现了它同股 票价格行为的相关性。在我所期望的抽象层次上，我 的理论表述还是极不成熟的，在我的生活中，作为哲 学家的失败和作为投资家的成功形成了突兀的对照。 本书的叙述将逆溯思想发展的线索，我希望这样做可 以使我们不至于迷失在过于幽深的抽象探讨之中。 从股票市场中谈起的另一个原因，是股票市场能 够提供研究反身性现象的*佳切入点，股票市场和任 何市场一样满足充分竞争理论的标准：一个中央市场 ，同质的产品，低廉的交易和运输成本，便捷的通讯 系统，足够数量的参与者以保证没有人能够在*常的 交易过程中左右市场价格，对内部交易的控制规则， 以及向所有参与者开放有关信息的特殊保障，还能要 求什么*好的条件呢？要是有什么地方能够实践充分 竞争理论的话，股票市场无疑是*合适的。 问题在于，我们未能发现存在着任何均衡点，或 者哪怕是价格朝向均衡点的运动趋势的经验证据，因 此，均衡概念的*高评价也不过是毫无用处，如果挑 剔一点，应该说它根本就是误人之见。无论选择多大 的时间跨度作为观察的周期，经验证据均表现出固执 的价格涨落。当然，被假定为反映在股票价格中的基 本状况也在不断地变化，但是，在股票价格的变化和 基本状况的变化之问，难以建立起任何稳定的相关关 系，勉强建立起来的无论何种关系都是人为的而非观 察的成果。如果我打算应用反身性理论批判古典经济 学执迷于均衡观念的错误，那么，不会有比股票市场 *好的例证了。 关于股票价格的波动，现行的理论多似是而非， 它们对场内的交易者谈不上有什么帮助，我甚至并不 很了解这些理论，没有它们我也照样过得去，仅此一 点即足以说明问题。 大致上，有关理论可以归入两个类型：基础性的 和技术性的。*近，随机漫步理论开始流行起来，这 个理论坚持认为市场将一切未来的发展充分地作了贴 现，以至于个别参与者**或低于市场(平均获利能 力)的机会是均等的。这一观点为*益增多的投资于 指数基金的机构作了理论证明，它的错误甚至不值一 提——我本人在十二年的时问里持续取得超出市场平 均水平的业绩，仅此一端即足以证明其荒谬。投资机 构可能是经过慎重考虑后才投资于指数基金的，这样 可以避免具体的投资决策，但他们之所以如此是因为 自己的业绩表现不佳，不能以此证明市场平均水平是 ***的。 技术分析派研究市场变化和股票的需求与供给的 模式。它的长处在于判断事件的概率而不是作出实际 的预言，就本书讨论的主题而言，它并没有特别的价 值。这一派谈不上有什么理论，无非是股票价格由供 求决定、过去的经验同未来的市场表现具有相关性之 类的老生常谈。 相比之下，基础性分析要有趣得多，它是均衡理 论的产物。股票被假定为具有真实的基本的价值，这 一价值不一定等于其市场价格。股票的基本价值或者 决定于其基本资产的赢利能力，或者决定于同其他同 质股票的比价，在任何一种情况下，都假定股票的价 格在一个时段里趋向于基本价值，从而为基本价值的 分析提供一个有用的投资决策的指标。 值得重视的是该方法中的假设，股票价格和该公 司的经营状况之间的联系是正相关的。公司的经营状 况决定了——尽管可能存在滞后——在股票市场上交 易的各种股票的相对价值，而股票市场的行情变化左 右公司经营状况的可能在这一方法中却未予以考虑。 这一点同价格理论很相近，无差别曲线形状确定了消 费的相对总量，市场影响无差别曲线形状的可能却被 忽略了。这种相似当然不是偶然的，基础性分析是以 价格理论为基础的。这一遗漏在股票市场中的影响比 在其他市场中要大得多，股票市场上的估价是影响股 票潜在价值的直接方法：股票、期权的发行和回购， 各种公司交易——兼并、收购、上市、私有化等等。 股票价格可以影响一家公司的地位，*微妙的方式还 有信用评级、消费者接*程度、管理者信誉等等，这 些因素对股票价格的影响当然得到场内人士的充分承 认，奇怪的是，股票价格对这些因素的影响却为基础 性的方法所忽略。 交易价格和基本价值之间的差别，可以归因于尚 未认清的、但已经为股票市场所正确预见了的该公司 的未来变化。基础分析派认为，股票价格的变动准确 地预报了公司未来经营状况的变化。关于如何利用这 一点对公司(市场、股票价格等等)的未来的发展进行 贴现的问题，目前尚在争论中，尽管理论上还有待于 证明，但这并不妨碍他们假定市场可以准确地作出这 类预报，我们可以将这种想法简化为一个口号：市场 永远是正确的。这个主张深入人心，连反对基础分析 的人士也点头称是。 对于上述问题，我的观点刚好相反。我不相信股 票价格是潜在价值的被动反映，*不相信这种反映倾 向于符合潜在的价值。我坚决主张市场的估价总是失 真的，不仅如此——这是对均衡理论的决定性背离— —这种失真具有左右潜在价值的力量。股票价格不是 单纯的被动的反应，它在一个同时决定股票价格和公 司经营状况的过程中发挥着积极的作用，换言之，我 将股票价格的变化看成是一个历史过程的一部分，并 且我着重于考察参与者的期望和事件过程的相互影响 ，以及这种影响作为因果因素在这一过程中所起的作 用。 P3-5