道破港股天机/创幻财经创幻英豪系列/道破股市天机系列丛书

作者简介

陈智峰，现任职于21世纪经济报道。作者长期从事财经媒体的采编工作，对内地和香港证券市场有深厚、独特的见解。在中国企业界和内地投行圈中拥有深厚的人脉关系。作者在2007年6月底领航民间资金通过深入研究公司的基本面以及H股的资产结构成功挖掘内地A股黑马——上电股份（600627SH），在不到4个月的时间里取得超过400％的投资回报率。

内容简介

第一章 内地股市获利收缩扬帆香江正当时 2007年9月初上证指数一举突破5400点大关。截至9月初的数据来看， 159只个股中有3只个股复权后收盘价突破2000元大关，百元以上的则有43家 。复权价突破年内历史新高的个股，数量达到了全部A股的一成左右。而在 10月底恒生指数也站上了29000点之上。 就在国内投资者充满欢呼声的同时，中国股市暴露出的一系列问题也值 得注意和警醒。 第一节 A股的盛世危言 截至当年7月27日，中国沪深两市已公布的118家半年报上市公司的净资 产收益率同比平均增长高达69.2％，其中金融行业和房地产行业的净资产收 益率同比分别增长21.85％和65.06％。 与高增长共生，这118家上市公司的平均市盈率和市净率较周边股市亦 “居高临下”，分别为39.66倍和5.58倍。突然之间，我们发现A股市场已经 变成一个“三高股市”——高增长、高市盈率和高市净率。 令人担忧的是，A股市场的股价飙升和公司业绩成长正在进行一场赛跑 ，这无疑是一场危险的对抗性游戏，只要股价上涨的速度不断超过业绩成长 的速度，那么泡沫就会不断积累，而泡沫总有破灭的一天。 看似正常的逻辑 三人行必有“股神”——或者说——在人人都是“股神”的时代，你应 该会经常听到如下的评论：“巨大的人口红利、城市工业化、股改带来的制 度性变革、流动性过剩等诸多因素，支撑了未来A股的大牛市行情。” 除了经济学家有这样的判断，当你听到投资大师罗杰斯说出A股还有80 年行情时，你自然更加深信不疑。 在这样的逻辑之下，你也自然会轻而易举推导出这样的逻辑链条：中国 经济的高增长一上市公司业绩的持续高增长一给予上市公司更高的估值(高 市盈率和高市净率)一三高只是静态的，动态来看是合理的…… 如此，国内的分析师们“相约”得出“时间换空间”的结论：A股40倍 左右的PE，虽略高于全球主要股指的20倍以内的PE水平，但考虑到企业利润 的大幅度增长，A股的市盈率水平尚在可接受的范围内。 然而，似乎也有诸多数据支撑了这样的逻辑。 在已公布的118家半年报上市公司中，2007年上半年业绩同比增长排行 榜的第一名舒卡股份(000584.SZ)增速高达2188.78％，PE仅为19.73倍；屈 居第二名的四川圣达(000835.SZ)增1815.38％，PE为24.78倍。 业绩增幅二十强的平均增长率为553.08％，大大高于已公布公司69.2％ 的平均水平；平均.PE为62.66倍，平均PB为5.28倍，分别是平均水平的158 ％和95％。 在另一份2002-2006年业绩持续增长前20名上市公司排行榜名单中，新 湖创业(600840.SH)以147.66％的年平均净资产收益率增长率排在第一名； 杭州解百(600814.SH)和锦化氯碱(000818.SZ)分居二、三位，分别为122.08 ％和117.64％。 该二十强的年平均增长率为67.05％，平均PE和PB分别为57.84倍和8.48 倍。 “对这些高成长型企业给予较高的估值，我认为是合理的。”我们总听 到基金经理在公众场合中说出这番话。 数据总有两面 统计发现，5年来上市公司业绩持续保持10％以上增长的上市公司仅有 11家，占已公布上市公司家数的9.32％。 经济学家普遍认为，“三过”问题(贸易顺差过大、流动性过剩和投资 增长过快)是目前中国经济运行的主要问题，这将导致资产价格膨胀，人民 币升值、加息，进而推动资产价格的上涨。 但这之中存在巨大争议，如果中国今后一段时间从温和通涨走向恶性通 涨，政府势必持续加息，这将从根本上导致股市资金供应减少、投资增长回 落和贸易顺差的逐渐较少，进而上市公司业绩降低。 2007年8月CPI增速从7月份的5.6％攀升至6.5％，连续4个月刷新纪录， 并创下11年新高，通胀压力已显露出“扩大化”的趋势。 与此同时，不少国际投行的中国区首席经济学家都将2008年CPI的增幅 预测由2.6％上调至3.7％。 央行在2007年9月14日也宣布，自次日起上调金融机构一年期存贷款基 准利率0.27个基点，以“加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货 膨胀预期”。 值得注意的是此次加息与上次加息仅间隔24天。 三高股市可能随着宏观经济步入拐点，而渐人回落过程。 主力军还能挺多久 从2007年上市公司的中报来看，银行、证券、保险在内的金融和房地产 “三高”表现尤为突出。 金融行业平均市盈率36.7倍，市净率5.78倍，净利润同比增长21.85％ ；房地产行业同比增长65.06％，市盈率90.36倍，市净率9.15倍，成为当之 无愧的三高阵营的主力军。 对此，市场似乎为其找到了一个存在理由：中国股市优质投资品种高度 稀缺，相应规模庞大过剩资金股票投资需求来说，股票供给短缺，且在短时 间内无法消除。而2007年中期上市公司业绩高增长的实现，则强化了投资者 对股票高溢价估值的信心，加上人民币持续升值预期推动，激发了市场积极 争抢金融、地产筹码，以遂尽享中国股市资产价值重估最大成果的心愿。 在中国股市三高背后是股价飙升与公司业绩成长的对抗赛跑，绝大多数 股价尤其是金融估值已经透支了未来的业绩。换句话说，以目前价格买进股 票，则公司未来一年盈利的现值几近于零，完全丧失估值定价的安全边界。 怪象解读：业绩预增与股价下跌 2007年7月12日，就在迪马股份(600565.sH)对外发布上半年净资产收益 率同比增长570.52％的同时，公司股价当日就下跌了3.87％。此后连续两个 交易日，迪马股份继续阴跌不止，3天内一共下跌了12.43％。而7月21日， 舒卡股份发布公告称业绩增长21倍时，市场也只给了一根小阳线，随后几日 都在绿油油的阴线中煎熬。 2007年上半年业绩同比增长的前20家上市公司当中，除了迪马股份外， 银基发展(000511.SZ)、风神股份(600469.SH)、古越龙山(600059.SH)以及 华天酒店(000428.SZ)等多家业绩预增排名靠前的公司也都在公布消息之后 股价便出现了大幅下跌。 “上市公司信息公告后素有‘见光死’的现象，也就是指许多庄家主力 利用利好消息出货。”这是好多老股民的心声。 但其实这里面包含这个事实：与往年相比，今年上市公司的业绩表现太 好了。但这一切其实在几个月前就已经很明确了，并不是秘密。对于多数绩 优的上市公司而言，其股价早在几个月前就已经表现，已经提前反映了基本 面变化。 加上2007年上半年疯狂炒作垃圾股，导致很多股票实际上早已经脱离了 基本面，因此，即使半年报业绩有预增甚至较大预增的情况出现，也不可能 推动整体股价上升。 举例说，中信证券(600030.SH)2007年上半年披露的2006年年报公布了 每股0.80元的收益、净利润增长率为492％的良好业绩，但公司股价却回落 调整。原因就是中信证券的股价在2006年已经上涨了443％，与业绩增长基 本同步，因此当业绩公布的时候，利好兑现，股价小幅回落也是正常表现。 然而就在此时，宏观调控声音的不绝于耳，投资者的信心受到极大的打 击。要知道资本市场的特性是依靠资金和信心，所有的故事和题材都必须有 这两者的帮助，才能够成为推动股价上升的真正动力。P1-3