巴菲特之道

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因为股票的价值是公司整体价值的一部分，所 以对于股东来说，不考虑股票交易的股票其内在价 值评估与公司价值评估其实是完全相同的。价值投 资人在进行价值分析时，对于上市公司和自己完全 拥有的私有企业的价值评估方法是完全一样的。格 雷厄姆指出：“典型的普通股投资者是企业家，对 他而言，用和估价自己的私人企业同样的方法来估 价任何其他上市公司似乎是理所当然的做法。”价 值投资人买入上市公司的股票，实质上相当于拥有 一家私有企业的部分股权。在买入股票之前，首先 要对这家上市公司的私有企业的市场价值进行评估 。 股市中的价值规律 股票的价格本质上是由其内在价值决定的。越 是成熟的股市，越是注重股票的内在价值。股票的 价值越高，相对的股票价格就越大。股票的市场价 格会受到供求关系的影响，而围绕价值上下波动。 在一个健康的股市中，股价围绕价值波动的幅度都 不大。股票的价格会随着企业的发展而变化，所以 这是一个动态的平衡。一般来说，最多两年内可预 期的股企效益增长，可列入动态价值考量的范畴， 相对的股价可以高一些。尽管市场短期波动中经常 使价格偏离价值，但从长期来看市场偏离价值的股 票市场价格具有向价值回归的趋势。 希格尔说：“政治或经济危机可以导致股票偏 离其长期的发展方向，但是市场体系的活力能让它 们重新返回长期的趋势。或许这就是股票投资收益 率为什么能够超越在过去两个世纪中影响全世界的 政治、经济和社会的异常变化而保持稳定性的原因 。” 价值投资之所以能够持续地战胜市场，根本原 因就在于其对价值规律的合理利用。投资者利用短 期内价格与价值的偏离，以低价买入目标股票，形 成理想的安全边际，利用长期内价格向价值的回归 ，以更高的价格卖出自己以前低价买入的股票，从 而获取巨大的投资利润。 格雷厄姆在《证券分析》中指出：“当证券分 析家在寻找那些价值被低估或高估的证券时，他们 就更关心市场价格了。因为此时他们的最终判断很 大程度上必须根据证券的市场价格来做出。这种分 析工作有以下两个前提：第一，市场价格经常偏离 证券的实际价值；第二，当发生这种偏离时，市场 中会出现自我纠正的趋势。” 格雷厄姆认为，内在价值是影响股票市场价格 的两大重要因素之一，另一个因素即投机因素，价 值因素与投机因素的交互作用使股票市场价格围绕 股票的内在价值不停地波动，价值因素只能部分地 影响市场价格。价值因素是由公司经营的客观因素 决定的，并不能直接被市场或交易者发现，这需要 通过大量的分析才能在一定程度上近似地确定，通