投资大围猎--你是猎手还是猎物

作者简介

王晓萌，著名资产配置专家，在某大型金融机构任职，曾和全球五大资产管理公司的明星基金经理及数位世界级的投资大师有过直接的交流，资产配置技术自成一体，投资观点在海外也曾引起过关注，美国路透社、英国《金融时报》、《香港经济日报》、香港新城财经台等均报道过相关观点。其著有股票、外汇交易专著各一部，其中外汇交易专著印刷过多次。 　　《经济观察报》宏观经济调查专家库专家，《钱经》、《北京青年报》签约理财专家，2003年和讯财经“中国最受欢迎外汇分析师”。 　　中央电视台《中国财经报道》、《经济半小时》，北京电视台《证券市场周刊》、《天下财经》、《财经五连发》，湖南卫视《听我非常道》，内蒙古卫视《财富中国》，上海第一财经等媒体的长期特邀专家。

内容简介

第一节 幸存者游戏——靠运气吃饭的大师们 幸存者游戏：假设25岁的年轻人每年玩一次俄罗斯轮盘赌博(1／6的概 率被左轮手枪打死)，他几乎没有可能活到50岁生日的时候。但是如果有几 千个25岁的年轻人都在玩这个游戏，那么总会有少数几个人能够活到50岁， 其他人则已成一堆墓碑！ ——对冲基金管理人、库郎大学数学研究所研究员纳西姆·尼古拉斯· 塔勒布 第一次世界大战时期，白天吃了败仗的沙俄士兵，晚上借酒消愁、喝得 酩酊大醉的时候，用一种残酷、刺激的赌博方式取乐。赌博规则很简单：在 左轮手枪的六个弹槽中放入一颗子弹，快速旋转转轮之后，关上转轮。游戏 的参加者轮流把手枪对着自己的头，扣动扳机，中枪毙命的当然就输了，坚 持到最后的幸存者就是赢家。旁观的赌博者，则对参加者的性命压赌注。久 而久之，这种赌博方式得到了“俄罗斯轮盘赌”的名字。 按塔勒布的说法，在股市上风光无限的投资大师们，就是那些枪口下边 活下来的幸存者。投资大师和亏钱的股民、基民的区别就是，运气较好。的 英国小孩，从英国《金融时报》证券交易版中用手随便地指出一堆股票， 把他选择的股票和英国顶尖股票分析师们提供的股票做个比赛，一年之 后小孩选择的股票赚的钱比顶尖股票分析师推荐的股票还赚钱。那年要是评 选全英金牌股票分析师，小孩就可以当选，可惜年纪太小，不然这个荐股成 绩去哪个大公司都是年薪几百万元的收入。 小孩纯粹是靠运气赢了股票专家，基本上伟大的投资大师们也是靠运气 扬名立万，包括“万人迷”巴菲特、“华尔街教父”格雷厄姆、“投机大鳄 ”索罗斯也极可能是靠运气好赚的钱，股票投资业里，简直就是一场轰轰烈 烈的幸存者游戏！ 1966—2000年这35年中，巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦公司有高达23 次跑赢了标准普尔500股票指数，相当每3次能赢2次，绝对是优秀成绩。 如果从北京平谷农村地里头找22个种桃的朋友在市场上随便买股票，经 过35年后，也会有一位桃农一样能超越股票指数23次。巴菲特超越市场次数 的好成绩，在概率上是1／22，而参与市场炒股的人当然不止22个人。 巴菲特崇高的声誉还因为持续地赚到了明显超过市场收益的钱，也就是 有超额回报率。一般人不会知道，巴菲特的投资方式中实际上使用了特殊的 杠杆投资，就是放大了投资的收益和风险，赚钱的时候当然就是大赚。 如果再从郊区多找一些养猪的，模仿巴菲特的特殊杠杆投资方式，在 市场上随意买卖股票并持有35年，是不是也能出现一个“股神”呢？平 均每250名养猪的农民中就会出现一位股神，在35年期间成绩会和巴菲 特一样好，从数学上计算这个概率是1／250。 现在股市上“股神”并不是特别多，主要是因为绝大多数股民没有条 件采用巴菲特特殊的杠杆方式投资，因此实际上在股市可能得有几十万、 几百万股民在概率上才会出现一个“巴菲特”。 去图书馆翻阅老报纸就知道，一般意义上的“股神”大约3年后会销 声匿迹，而众人景仰的世界性投资大师90％会在15年内彻底完蛋。这样 一看，巴菲特连续几十年的辉煌纪录，确实是一个不简单的事情，在数学 计算结果上这是很小概率的事件。 一般投资者从心理上难以接受“大师不过是运气好”这样的结论。早 在1970年，刚过30岁的美国人法玛(Fama)写了篇论文《有效资本市场： 实证研究回顾》，法玛因这篇文章一夜成名。论文中说了这样一个道理， “因为股票市场有效率，任何企图战胜市场的企图都是妄想”，“有效市 场”理论简单的比喻是，我们在家乐福结账的时候，理智的做法是随便找 个队老实点排着，因为一般每个收银台排队的人都会差不多。要是发现其 中一个收银台人明显少，最好别去，因为多半是机器坏了或者有位仁兄买 了几车货。去找更短的队伍，有时省时间，有时反而更费时间，总体上别 希望能在排队结账这事上占到便宜。 因此，多数专业股票投资明星们总会“独领风骚三五年”，但无法持 续跑出好成绩，毕竟幸存者总是少数，而且最终幸存者会消失的。 统计1982～1997年一直存续的181家美国股票基金中，只有14家的 业绩超过了同期标准普尔500股票指数的业绩(见图1—1)，成功率仅为 7.7％，92.3％以上的基金经理投资是失败的。而幸运取胜的14家基金究竟 会是哪些，在一开始是不能预测的。 幸存者游戏的现实确实难以让人接受，我有幸也和一些亚太区甚至世 界公认的投资明星交流过。确实某几位大师的气质、魅力令人折服，我面 对他们的时候心里经常出现个念头，他不做投资管理人或许也会成为了不 起的人物。不过，究竟是因为他拥有魅力才成为了市场的幸存者，还是因 为成为了市场的幸存者才渐渐有了不俗气质和魅力，这一直是我心中的疑 问，且不会有答案。 时间成了投资大师的坟墓，岁月流转越久，越多耳熟能详的“大师” 就黯然失败，这是典型的俄罗斯轮盘赌，时间越长，被打死的人越多！ 尤金·法玛是美国金融协会会员、美国经济学协会会员是全球引用率 最高的经济学家之一。其最主要的贡献是提出了有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)，认为任何企图战胜市场的做法都是徒劳的，股 票价格已经反映了公开的信息及内幕消息，股市不会给人们超过正常收益 的机会。 1972年法玛和诺贝尔奖得主莫顿·米勒合作的《财务理论》是西方理财 学发展的里程碑式的著作。 P3-6