7步学会看盘

作者简介

张健，北京经济管理学院教授，我国著名证券与投资专家。多年来，一直从事资本市场的研究工作，先后担任多家投资机构管理咨询顾问。熟谙我国股市的发展演变过程及相关法律法规，了解股民的结构与分布状况，长于股市的价值投资分析。提出的“组合投资，价值第一”的投资理念，被广大股民奉为经典“诀窍”，不但具有学术价值，而且成为股民的操作指南。先后著有《新股民入市必读全书》、《新股民看盘技巧与实战操作》、等书，有的销量已达数万册。

内容简介

4.利率对股市的影响 一般理论认为，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的 价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票 投资者据以买进和卖出股票的重要依据。 利率对于股票的影响可以分成3种途径： 1)利率上升，一部分资金可能从股市转而投向银行储蓄和债券，从而会 减少市场上的资金供应量，减少股票需求，股票价格下降；反之，利率下降 ，股票市场资金供应增加，股票价格将上升。 2)利率对上市公司经营的影响，进而影响公司未来的估值水平。 贷款利率提高会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少企 业的股票分红派息，受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响，股票价 格必然会下降。相反，贷款利率下调将减轻企业利息负担，降低企业生产经 营成本，提高企业盈利能力，使企业可以增加股票的分红派息。受利率的降 低和股票分红派息增加的双重影响，股票价格将大幅上升。 3)利率变动对股票内在价值的影响。 股票资产的内在价值是由资产在未来时期中所接受的现金流决定的，股 票的内在价值与一定风险下的贴现率呈反比关系，如果将银行间拆借、银行 间债券与证券交易所的债券回购利率作为参考的贴现率，则贴现率的上扬必 然导致股票内在价值的降低，从而也会使股票价格相应下降。股指的变化与 市场的贴现率呈现反向变化，贴现率上升，股票的内在价值下降，股指将下 降；反之，贴现率下降，股价指数上升。 以上的传导途径应该是在较长的一个时期才能体现出来的，利率调整与 股价变动之问通常有一个时滞效应。 另外，利率对于企业的经营成本影响同样需要一个生产和销售的资本运 转过程，短时间内，难以体现出来。因此，利率和股票市场的相关性要从长 期来把握。 实际上投资应明确就中长期而言，利率升降和股市的涨跌也并不是简单 的负相关关系。就是说，中长期股价指数的走势不仅仅只受利率走势的影响 ，它同时对经济增长因素、非市场宏观政策因素的反应也很敏感。如果经济 增长因素，非市场宏观政策因素的影响大于利率对股市的影响，股价指数的 走势就会与利率的中长期走势相背离。 典型如美国的利率调整和股市走势就出现同步上涨的过程。1992～1995 年美元加息周期中，由于经济处于稳步增长阶段，逐步收紧的货币政策并未 使经济下滑，公司盈利与股价走势也保持了良好态势，加息之后，股票市场 反而走高，其根本原因是经济增长的影响大于加息的影响。 可见利率调整对股市的影响存在滞后效应。投资者在预期到利率调整时 ，应该考虑此时滞效应，而不应该一味的买进或卖出，这样很容易被套牢。 中国人民银行自1996年5月以来的8次下调存款利率，到2002年1年期定 期储蓄存款的实际收益率只有1.58％。股票价格在较长时间内持续上涨的情 况下，股票投资的收益率远远高于存款的报酬率，一部分储蓄存款转化为股 票投资，从而加快了储蓄分流的步伐。从我国居民储蓄存款增长率来看， 1994年居民储蓄存款增长率45.6％，之后增幅连年下滑，而同一时期股票市 场发展迅速，1999年下半年开始储蓄分流明显加快，到2000年分流达到顶点 ，同年我国居民储蓄存款增长率仅为7.9％。这一年股票市场也牛气冲天。 2001年储蓄分流则明显减缓，增长率14.7％。居民储蓄倾向增强。2001年股 市波动性加大，股价持续几个月的大幅回调，则是2001年储蓄分流减缓、居 民储蓄存款大幅增加的主要原因之一。 中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率 ，并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。这是央行9 年来首次加息。应该说，仅从加息0.27％而言，的确幅度不大，短期之内对 股市的影响也不是很明显。还有不少人认为利空出尽可当作利好，但如果这 次加息表明的是一个进入加息周期的信号，就不能忽视对证券市场中长期的 影响力，加息对股市的各相关方面还是会产生必然的影响。 央行加息一定会加大银行体系的主要借款者的财务负担，相关资料表明 ，贷款利率每上升一个百分点，国有企业将多支付50～80亿的财务费用，这 样对上市公司的业绩就会产生一定程度的影响。随着宏观调控令经济增长速 度逐渐下降，企业利润率也会随之下降。特别是负债率较高的行业和公司， 受到的影响就会更大。 央行调高利率对于地产行业的打击远胜于其他行业。当前我国房地产开 发资金中50％以上的资金直接或间接来源于银行贷款，这个比率在所有行业 中首屈一指，由于杠杆效应，利息率的微幅变动对整个行业的利润率都将会 产生巨大的影响。另一方面，房地产的消费者，有很大比率部分同样是依靠 银行贷款在支付房价。贷款利率的增加，提升了消费成本，不可避免地造成 居民购买力下降，迫使地产商折价销售，一旦房地产价格头部形成，将会引 发或导致行业泡沫破灭，这并不是没有可能或者危言耸听。毕竟房地产价格 早已远远脱离居民的购买力，平均价格达到人均年收入的14倍，这个数字远 高于全球公认的合理标准6倍左右的水准，当年香港地产泡沫破灭的起点也 恰好是人均年收入的14倍。所以房地产板块将成为证券市场上的高危一族。 也许这一点不会马上体现出来，但是从长远来看，该板块必须坚决回避。 而其他受影响较大的行业有以建筑、传播文化等为代表的负债率较高的 行业和以汽车为代表的依靠信贷大宗消费的行业。 随着国内企业依靠银行贷款产生的间接融资成本的提高，企业会考虑加 强直接融资力度，这就从另一方面加大了股市的负担，更易引发股市投资者 的恐慌心理。 但是，影响当前股市的主要因素并非是利率，整体宏观经济能否健康发 展，切实保护投资者利益能否落到实处，能否有效防止上市公司的恶意圈钱 才是股市的主要矛盾所在。如果管理层能在这几个方面拿出有效措施，将足 可抵消加息带来的负面影响，这一点将是以后主要变数所在。0.27个百分点 的调整幅度是历年来利率调整幅度最小的一次，其收缩性政策的象征性信号 远远高于加息的实际效果，加息主要是针对消费者价格指数CPI的上涨趋势 ，当前经济的主要矛盾存在从投资过热向物价增长过快方向转移的趋势。 P74-76