魔鬼投资学

作者简介

迈克尔·莫布森现为雷格梅森资产管理公司的首席投资战略家，同时使哥伦比亚大学商学院的客座副教授。曾任瑞士信贷第一波士顿（Credit Suisse First Boston）的全美首席投资战略家和常务主管。 他曾经与好朋友阿尔弗雷德·拉帕波特（Alfred Rappaport）合著有《预期投资：读懂股价，争取丰厚回报》（Expectations），该书于2001年由哈佛商学院出版社出版。他在《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）、《应用公司金融期刊》（Journal Financial Manafement）、《财富》（Fortune）等顶级金融杂志上发表过大量极具影响力的文章。

内容简介

前道奇棒球队总经理、迈克尔·刘易斯的畅销书((金钱球》 (Moneyball)中的主角——保罗·迪波德斯塔(Paul。DePodesta)，向 我们讲述了他在拉斯维加斯玩21点牌的故事：当时，有一个人坐 在他右边，手里的牌已经是17点了，他继续要牌。在场的所有玩 家都停下来，连庄家也半信半疑地问他是否真的还要牌。这个人点 了一下头表示肯定，于是，庄家又给他发了一张牌，结果这张牌是 4点。“这张牌要的不错。”不是不错，简直是太棒了。如果你为赌 场工作的话，你当然希望每个人都像他这样孤注一掷地赌博。 这个故事也让我们想到投资过程中最基本的一个概念：过程与 结果。太多的投资者沉溺于结果，但却忽略了过程。在某种程度上， 关注结果的做法是可以理解的。作为投资的赢利底线，结果毕竟是 决定投资成功与否的最终标准。而且与针对过程的评价相比，结果 往往更易于评判，也更为客观。 但投资者往往会想当然地认为，好结果就是好过程的产物，而 坏结果就是坏过程的结局。相比之下，在任何一个存在不确定性的 领域中，比如投资、管理球队或是赌马，最优秀的长期成功者都会 更重视过程，而不是结果。 杰伊·拉索(Jay RUSSO)和保罗·舒梅克尔(Paul Schoemaker) 通过一个简单的二阶矩阵，为我们揭示了结果与过程之间的对应关 系。他们认为，由于不确定性因素的存在，可能会导致 某些好的决策产生不好的结果，而糟糕的决策在某些时候下却有可 能带来理想的结局。就像前面讲的那位玩家手里已经有17点还冒 险要牌却大赢一把一样。但是从长期来看，最终还是过程决定结果。 这也是赌场总会成为最后大赢家的原因所在。 投资过程的目的是显而易见的：认识一家公司股票现在价格与 未来期望值之间的差距。而期望值则是所有可能性结果的加权平均 值，具体表现为某个结果值(即股票价格)与实现该结果的概率之 间的乘积。 在投资业务中，唯一可以称得上是严重错误的，莫过于把对公 司基本面的认识和市场价格隐含的价值预期混为一谈。两个来自完 全不同的领域、却有着同样成就的投资界传奇人物——迈克尔·斯 坦哈特(Michael Steinhardt)和《每日赛马》(Daily Racing Form)出 版商斯蒂芬·克里斯特(Steven crist)，在这个问题上的观点有着惊 人的相似之处： 我认为，所谓不同的看法，也就是采取一种有充分根据却不同 于市场共识的观点……尽管认识市场预期和认识企业基本面的情况 同样重要，但两者之前往往相去甚远。 赌马的关键并不在于哪匹马最有可能获胜，而是哪匹马或者说 哪些马会出人意料地获胜……这听起来似乎浅显易懂：因为很多赌 马人可能都会认为，自己就是按照这个原则赌马的，但实际上却很 少有人能真正这样做。按照这个思维模式，除了出人意料获胜的可 能性之外，其他一切都无关紧要。在赌马中，根本就不存在“看好” 哪匹马会获胜这种事情，重要的是这匹马获胜的概率与赌注之间的 差距，是否值得你赌上一把。 一个深思熟虑的投资过程不仅需要兼顾概率和回报，还要认真 考虑股价所揭示的市场共识在什么情况下有可能是错误的。尽管很 多重要特征使投资不同于赌博或是赌马，但它们的基本理念却是一 致的：你应该使自己的预期回报值是赢利而不是亏损。 P38-40