跟巴菲特学投资

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通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要的宏观经济因素。 这一因素对股票市场的影响比较复杂。它既有刺激股票市场的作用，又有 抑制股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应造成的。 巴菲特始终认为通货膨胀是一个政治现象而不是经济现象。因为迄今 为止，仍然没有法律对政府花费进行严格限制，钞票的不断印刷推动通货 膨胀越来越高，赤字开支不可避免会导致通货膨胀。巴菲特对预算赤字的 恐惧程度小于对贸易逆差的恐惧。因为美国的经济实力强大，巴菲特相信 国家能处理好预算赤字。但巴菲特非常担忧贸易逆差，可以说贸易逆差是 形成他对通货膨胀“偏见”的一个不可缺少的因素。 巴菲特很清楚，一个国家处理贸易逆差的最简单方法是通过国内高通 货膨胀来减少这些提单的价值。但巴菲特认为，当外国人持有的提单达到 一个不可处理的水平时，通货膨胀的诱惑就不可抵御了。对一个债务国而 言，通货膨胀是“氢弹级”的经济手段。基于这个原因，只有极少的债务 国才被允许以本币偿付债务，但因为美国经济的完整性，外国人愿意购买 我们的债务。但如果我们用通货膨胀来逃避对外国的债务，那么因此而蒙 受损失的将不仅仅是外国债权人。 一般说来，通货膨胀对投资人的影响是很大的。通货膨胀率的高低就 等于手中握有现金的实质价值损失幅度。假设通货膨胀率是25％，实质购 买力就减少25％。巴菲特认为，起码要获得25％的投资报酬率，才能使实 质购买力维持不变。所以，通货膨胀对大多数投资者来说是敌人，但也有 一部分人能从通货膨胀中获利。那些负担为期30年，且房屋贷款利率为5％ 的购屋人，则因通货膨胀而获益，原因是他们的收入会增加，而必须缴纳 的房贷利息都是固定的。公司企业也同样受益于通货膨胀，那些在20世纪 60年代成功地说服投资人以固定利率提供资金给公司作长期运用者，也因 为通货膨胀之故，可以用较低的成本偿还贷款利息，因此投资人因为实质 购买力相对变小成为通货膨胀的最大受害者。 在20世纪60年代，如果投资人以4000美元购买通用汽车的公司债券， 而当时的4000美元可以用来买一部新车，到90年代，通用汽车把4000美元 的本金还给投资人时，这笔钱只能买到1／4台新车。因此所有投资人都必 须考量通货膨胀带来的影响。 伯克希尔在1972年付出约3500万美元买下喜诗公司，相当于8％的税后 回报率，和当年度的政府公债所提供的回报率5.8％相比，喜诗的税后回报 率8％显然不差。巴菲特也从通货膨胀中得到了好处。 巴菲特指出，高通货膨胀加重了公司对股东收益的负担。为使投资者 获得真正的收益，公司必须获得比投资者的痛苦指数更高的资本收益率。 痛苦指数指的是纳税(红利收入税和资本所得税)与通货膨胀的总和。 巴菲特认为，所得税从来不会将公司的正收益变为股东的负收益。如 果通货膨胀率为O的话，即使税率是90％，仍会有股东收益。但是，正如巴 菲特在20世纪70年代末所目睹的那样，随着通货膨胀上升，公司必须为股 东提供一个更高的权益资本收益率。对于资产收益率达到20％的公司(巴菲 特认为这个成绩很少有公司能达到)来说，处在12％的通货膨胀率下，只能 给股东留下极少的东西。当税率为50％时，一个资产收益率为20％，并且 全部收入用于分红的公司的实际净收益率只有10％。在12％的通货膨胀率 下，股东只能获得仅仅为年初98％的购买力。当税率为32％，若通货膨胀 率为8％，则净资产收益率为12％的公司对股东的回报便降为零。 传统观念多年来一直认为，股票是与通货膨胀相对冲的工具。投资者 也往往相信，公司自然会把通货膨胀的代价转嫁给消费者，从而保护公司 股东的投资价值。巴菲特则认为，通货膨胀并不能保证公司获得更高的权 益资本收益率。通常有5种方法能使公司增加权益资本收益率： 1.增加资产周转率(销售额与总资产的比率)。 2.增加经营利润。 3.减少纳税。 4.增加财务杠杆比率(即提高负债率)。 5.使用更便宜的财务杠杆(即利率更低的债务)。 巴菲特相信，事实上通货膨胀无所不在，它会造成财富增加的假象。 30年前花了10万美元买的房子，现在价值50万美元，难保你不会暗自窃喜 。纵使你决定卖掉原来的房子买一间和原先大小相仿的新房要花费50万美 元，你也会觉得自己还是变得更富有。30年前，你的年收入2万美元，现下 你的年收入是10万美元，虽然你认为自己赚到了更多的钱，实际上，这10 万美元的实际购买力并没有比30年前2万美元的实际购买力高出多少。所以 ，你变得富有了吗？其实不然。如果你的收入固定，或者购买长期债券或 手中持有现金，你的实质财富大多会减少。 巴菲特承认他无法预知高通货膨胀的情况何时还会再发生，但是赤字 支出的持续恶化将使得通货膨胀无法避免。巴菲特善于选择那些可以用较 小的净有形资产创造较高获利的公司，正因为具备这样的优势，即使受到 通货膨胀的影响，市场上仍允许这些公司拥有较高的本益比。通货膨胀虽 然会给许多企业带来伤害，但是那些具备消费独占性的公司却不会受到损 害，相反，还能从中受益。 P16-18