时机

作者简介

作者： 【英】裴马修： 伦敦大学教授，财经与历史领域权威学者，英国著名财经记者，英国zui畅销的个人金融周刊《理财周刊》杂志专栏作家。 译者： 莫浩： 国际关系学院 MTI笔译硕？ 广东外语外贸大学南国商学院大学英语教学部教师

内容简介

第一堂课 永远不要感情用事 杰西·利弗莫尔 农场小子解读交易所报价板做空股市，变身华尔街传奇 要是让经验丰富的操盘手推荐一本书，他们可能会提到爱德温·李费佛写的《股票作手回忆录》，一本有关投机牛人杰西·利弗莫尔的小说式回忆录。该书1923年首次出版，但近一个世纪之后，众人仍认为这本书值得一读——这点应该让你对利弗莫尔在股民当中所受到的尊敬略知一二。“少年赌客”的数次大起大落和东山再起不仅给人启发，故事本身也耐人寻味。 利弗莫尔职业生涯的另一个惊人之处在于他如何利用资金构筑他的职业。尽管所有成功的操盘手和投资人士都喜欢标榜自己是白手起家，但对于大多数人而言，这种观点只在一定程度上是正确的。他们可能自己想到了点子，但通常他们是为投资信托公司、对冲基金或银行做交易和投资，然后收取部分利润或管理费用。但是，利弗莫尔投资用的不是别人的而是自己的钱。他所经历的几次起起落落直接影响到他的生活水平。 凭借空中交易所，农场小子跻身华尔街 利弗莫尔1877 年出生于美国东北部马萨诸塞州什鲁斯伯里附近的一个农场。尽管他上学时，特别是在数学方面显现出极高天赋，但是在他14 岁时，他父亲强迫他辍学，希望他能出力经营家庭农场。利弗莫尔违抗了父亲的意愿，在母亲的支持下，口袋里揣着5 美元（相当于现在的大约134 美元）离家出走，来到了附近的波士顿。他很快在普惠经纪公司（Paine Webber）找到了一份工作，负责更新报价板，方便经纪人和客户查看个股的价格。 虽然这份琐碎活每周只能给他6 美元，但是观察股票价格如何涨跌和横盘整理，让他掌握了预测股价何时涨跌的诀窍。他在空中交易所做了一年的股票买卖。空中交易所就是可以低价赊购股票的赌场，不是正规的经纪公司，没有实际的股票买卖——相反，你赚到的是股票买入价格和报价器报价的差价。 这种原始的点差交易形式依赖大多数投注者的相互抵销，从而让空中交易所得以将佣金收入囊中。在股票交易稀少的情况下，赌场希望投注者最终会输个精光。因为使用了杠杆，即便是10%的杠杆率也会把投注者的赌注彻底清光。然而，利弗莫尔却能不断战胜市场，利用杠杆赚取巨额利润。最后空中交易所厌恶他一直赢钱，所有波士顿的空中交易所都禁止利弗莫尔入内，但在此之前，他已经累计赚取了1万美元。 这让他能开始通过合适的经纪人进行操盘。然而，他发现一切都很困难，因为经纪人必须通过交易所的交易员做交易，给他做交易需要时间，并不总能拿到最好的价格，导致出现了亏损。因此，他短暂地回到了空中交易所（由他当时的经纪人E.F.赫顿借款支持），以便在前期亏损之后重建赌本。从1897年到1934年他第二次（也是最后一次）破产的这段时间里，利弗莫尔同时操纵着商品市场和股市。 像售票员一样解读报价带 他的主要策略是“解读报价带”，说得通俗点叫跟随趋势。这包括监控股票的价格走势（字面意思是说解读印有股价的报价带）， 查看是否存在突然的变动。如果这种变动一直持续下去，他就会跟下去。一开始，他押注相对少一些，然而，如果这种趋势继续下去，他会逐渐增加头寸（即款项），直到头寸更大。当他确信趋势消失了，他唯一做的就是平仓。 这个策略意味着他没有试图以最低价买空股票，或者在最高价上做空。相反，他觉得交易者要乐意等待，直到股价上涨之后他们再进场，他对那些创新高的股票尤其感兴趣。正如他所说的那样:“你是想盲目赌钱，以期获得巨大利润，还是希望聪明地投机，获得较小但更可能得到的利润？” 其他操盘手认为供需平衡等所有基本因素应该忽略，但利弗莫尔跟他们不同，他经常利用这些因素来指导他的整体观点，尤其是在交易商品时。不过，他认为，如果你单纯依靠基本因素来判断股票或商品的价格是否合理，那么你就会冒为时过早的风险，因而在等待股市上涨的时候你就赔钱了。他还认为市场相当擅长预测未来收益和分红，所以这些因素的价格已经定好了。 如果说利弗莫尔对基本分析的价值持不同看法，那就是他会苛刻地看待外部建议的价值。虽然内幕交易自1909年起在美国变成了非法行为，但内部人士就公司当下境况给出暗示的现象很普遍。投机者集中起来垄断商品市场的现象也是相当普遍的。在他看来，大多数提供建议的人员并没有真正了解（或理解）当下境况,甚至在少数情况下，他们真的了解，但为了推进自己的目的，他们很可能提供错误的建议。 例如，利弗莫尔举了一个例子。一名公司董事吹嘘自己的公司做得有多好。股票起初飙升，然后迅速回落。利弗莫尔后来发现，董事本人知道公司做得很差，并且正悄悄地出售自己的股份。利弗莫尔坦言，他并不总是遵循自己那套对内部消息和外部建议视而不见的准则，特别是在他早期的职业生涯中，他偶尔会拜倒在诱惑之下。不过，他在《股票作手回忆录》中声称，在他的职业生涯早期，他的朋友说服他在股票飙升之前放弃一家公司的多头，这一职业逆转最终说服他不再理会外部建议。他建议投资者在笔记本上写下“谨防内部消息……全部内部消息”。 从身无分文到家财万贯再到倾家荡产 利弗莫尔的财富在他的职业生涯中波动很大。到1901 年，他已经还清了赫顿的贷款，商业资本增加到了5 万美元（约合现在的140 万美元）。接着一场灾难来临：那一年的变故耗尽了他的积蓄，（在他的妻子拒绝拿她的珠宝首饰抵押之后）摧毁了他的第一次婚姻，迫使他回到空中交易所。 几年之后，他从1907 年股市恐慌中大赚了一笔，之后现金增加到了300 万美元（约合现在的7800 万美元）。然而，一系列不良交易，特别是棉花交易，先是导致他的资本减少了90%，最终迫使他在1912 年宣布破产。 当然，利弗莫尔没有被压垮。到1917 年，他已经富有到不仅还清所有债权人的贷款，还设立一个50 万美元（约合现在的923 万美元）的信托基金。到了20 世纪20 年代，他富裕到拥有多个豪宅和一辆300 英尺的游艇。华尔街股灾过后，他的财富预估达到了1亿美元（约合现在的14亿美元）。但是，到了1934年，他再次破产。这一次他彻底被压垮了。由于这一变故以及种种个人问题，比如他长子残疾奄奄一息等不幸导致他在1940年zisha身亡。然而，他仍然能够偿还债权人贷款，并且留下了500万美元的现金遗产、珠宝和其他资产。 战胜市场 在1929年10月华尔街发生股灾之前，他决定做空股市——这次操盘在巩固利弗莫尔声誉的同时，也让他遭受一定程度的骂名。虽然其他一些投资者也很聪明（或幸运）做了同样的事情，但他们是出于直觉，例如众所周知的老约瑟夫·肯尼迪（Joseph Kennedy）在他的擦鞋男童提供股票内部消息之后卖掉了所有的股票。但利弗莫尔与之相反，他是受到几个因素促使而做出决定的，而且作决定的时机非常完美。 首先，随着20世纪20年代末期股市蒸蒸日上、到达巅峰，他观察到在过去的12个月里，即使是相对普通的股票也以较高的市盈率进行交易，表明投资者对未来过分乐观。利弗莫尔注意到，很多普通百姓用借来的钱来玩股票，只用部分（有时低到仅有10%）的首付买入股票。虽然他和其他专业人士经常利用杠杆， 但他意识到，这会让普通投资者在发生崩盘时暴露无遗。这也意味着股市繁荣依靠的是投资者借贷源源不断增加的金额。这种现象难以持续，因此利弗莫尔认为这一切肯定而且很快就要结束。 与此同时，利弗莫尔注意到，在股市繁荣开始时涨幅最大的股票现在要么到达峰值，要么开始下跌。他相信这是一个牛市失去动力的迹象。由于技术迹象和基本迹象都指向股市逆转，他把注意力转向了如何利用这一时机。只要整体市场还在上涨，他知道如果他只是做空股票，他可能会暴露得很惨。所以他首先把注意力集中在出售他持有的所有股份——这是在1929 年夏天之前。 利弗莫尔现在可以把所有注意力转向做空市场。他开始试探， 通过做空少量的关键股，看看市场会做何反应。起初，这些试探都失败了，因为市场不断上涨，耗掉了他手上的25 万美元——这可是一大笔钱，但只是他资产里头微不足道的一部分。然后，他又做空第二批空头。当这些空头开始奏效时，利弗莫尔意识到游戏要结束了。他开始大力做空股票，正好赶上1929年10月24日黑色星期四，当天股市暴跌11%。 到12月，股市已经从9月的峰值减少了一半以上。利弗莫尔通过他的空头，赚了数百万美元，净资产预估超过1亿美元。他如此大获成功，以至于有人指责他是一场旨在推翻市场的大型阴谋里的重要幕后人物。无奈之下他发表声明，说明自己没有和他人共谋，市场崩盘是因为市场估价过高。尽管他矢口否认，但几个月后，他还是不得已聘请了一名私人侦探做保镖。 挥霍金钱 虽然利弗莫尔精于交易，但他并没那么擅长其他投资类型。事实上，他坦言自己涉足股市之外的投资——通常是在他朋友的要求之下——几乎是一塌糊涂。他在1925年投资米兹纳发展公司（Mizner Development Corporation）——一家想要在佛罗里达州创建度假胜地的财团，结果他被充满怨气的投资者起诉。他和其他几名董事跟发起人抱怨，说这暗示他们为项目融资，但事实上他们并没有融资。 正如利弗莫尔在《股票大作手操盘术》中所说的那样，“我在华尔街之外都未能赚从华尔街拿走了数百万美元， 但是我却在‘投资’其他风险项目时输掉了这数百万美元”。他接着还提到他投资了“佛罗里达繁荣时期的房地产、油井、飞 机制造业以及改善和推广高新技术产品”。利弗莫尔曾坦言自己在其他项目上投资如此不善，以至于一个他为了追加投资而接洽的朋友直言不讳地告诉他：“利弗莫尔，除了你自己的生意外，你永远不会在任何其他生意上有所成功。” 保持理性 严格来说，利弗莫尔是一名通过短期价格走势而获利的操盘手，他不是一名长期投资家。这种方法虽然可能回报颇丰，但也充满变数。即使是像利弗莫尔这样的传奇人物也经历过财富的急剧波动，表明这种做法不适合那些缺乏勇气的股民，而且这种方法很耗精力，因为需要花费大量的时间监测市场价格和研究潜在的交易。因此，那些有工作和家庭责任的人士可能难以复制他的成功。 也许现代最相似的方法就是点差交易。在点差交易当中，你可以押注股票和商品的价格走势。一些普通投资者通过点差交易挣了大钱，但如果你不知道自己在做什么，这种方法也可能非常烧钱。要是你沿着这条路走下去，就必须把交易额限制在你输得起的范围之内。 利弗莫尔成功的关键之一是他紧缩的资金管理。与投资家不同，操盘手没法采取长远的眼光。利弗莫尔主张迅速关闭正在亏损的交易，并且直言他觉得长期投资者所承受的持续亏损是不可容忍的。大多数点差交易公司允许你设置止损点。如果某一头寸让你亏损了一定数额，止损点就会自动触发。相反，他主张让盈利的头寸奔跑，直到价格数据显示趋势即将结束。他主张把交易盈利拿出一部分存入一个单独的账户里（这让他在破产后保住了一大笔财产）。 最后，利弗莫尔的凄惨结局提醒人们需要保持一定的理性。尽管股市交易可以作为增财之道，但不应该贪恋其中。事实上，在开始交易或投资之前，你需要问问自己，要是你可能会赔个精光，你是否心甘情愿。如果不是，你应该选择压力较小的投资方式。 常言道，如果你的投资让你一直睡不着，那就抛售给你的睡眠时间。 经济危机下的普通投资者就只能坐以待毙吗？事实上，世界上大部分财富契机都来自于逆境之中，本书所讲的就是如何在逆境发现属于自己的财富机会。 ☆7种投资模型，20位投资大师的亲身授课，10条投资中必须记住的建议 成长投资、量化投资、指数投资等7种投资模型详细分析，选择ZUI适合自己的投资策略。市场并非无法战胜，最重要的是如何保持内心的理性。 ☆玩转逆境：连续14年平均回报率21.9%，1225%的全球最佳年度收益如何做到的？ 当经济萎靡、市场衰退时，是有可能赚到大钱的，选对时机并且做到足够自律，与大众背道而驰，你就能够发现逆境中的时机。 ☆只投资自己的优势领域，了解自己比了解别人更重要 你应该只投资于自己的优势领域，或者你比市场其他人更加了解的领域。如果你不理解一项投资理念，或者认为自己没有任何特别优势，那你就应该换一个选择。 ☆不随波逐流，保持高度的耐心 事实上，在逆势投资中，保持高度的耐心也至关重要，投资者所面临的真正考验是抑制住冲动，不随波逐流走入被高估的市场。即使最终事实证明你的判断是对的，这种策略也需要强大的自制力。