数字蘖变：数字经济时代价值投资与资本市场重构

作者简介

作者简介 王世渝，著名投资银行家、并购专家，太和智库高级研究员。1991年进入中国资本市场，是中国资本市场早期参与人之一。主持过百家以上知名企业的改制、重组、上市、并购及投融资业务。曾任万通集团投资银行部总经理、万盟投资管理有限公司董事总经理、海南顺丰集团董事、德隆集团友联金融产品总部总经理，是中国工商联之光彩49集团主要筹建人之一。已出版著作有《中国的纳斯达克》《曾经德隆》《中国重组》《全球并购 中国整合：第六次并购浪潮》《创事记：致年轻创业者》《第三次全球化浪潮》《数字经济驱动的全球化》《D12——中国产业数字化解决方案》。 最近五年来，原创设计了中国产业数字化价值创造模式（D12）、上市公司数字化价值投资体系（DVI）与数字不动产投资信托基金（REITs）三大数字经济创新体系。

内容简介

自序（节选） 2023年12月29日，也是2023年的最后一个交易日，上证指数收于2974.93点，最终没能站上3000点。2023年的这个句号给中国资本市场留下深深的遗憾和沉重的思考。 2023年7月24日，中央政治局指出要“活跃资本市场，提振股市信心”。中国股市围绕上证指数 3000点发起了一轮又一轮的大讨论。最终也没有因为讨论和各种手段改变股票市场的基本态势，股市指数甚至跌至3000点以下，并没有配合我们的政策、措施和情绪。 作为中国资本市场最早的参与者之一，走过三十多年的所有风雨，我没有跟随这个舆论旋涡，去讨论中国股票市场离奇的“3000点”现象，而是在经济形态迭代的前夜，潜心研究和思考经济形态迭代带给资本市场的颠覆性变化，寻求数字经济形态下资本市场发展和投资的新规律。 资本市场是工业革命的产物，伴随着工业经济形态发展壮大。资本市场诞生几百年，在全球范围形成了庞大的资本金融生态，这个生态的核心概括起来不外乎三个核心节点：“公司—资本—股票”，资本的左面是公司，资本的右面是股票。资本居中，成为资本市场的核心要素，虽然也被称为股票市场，但股票不过就是资本的符号而已。“公司—资本—股票”形成一个完整的内在逻辑体系，这就是对资本市场的高度概括。 资本市场是资本主义市场经济发达繁荣的根本，也是几百年来工业经济时代最大的成就。 1602年成立的荷兰东印度公司被普遍认为是世界上最早的股份制公司，也被认为是世界上最早的股票交易公司，最早将公司资产股份化，也就是资本化。那个时候，工业革命还没开始。商业和贸易的繁荣不仅诞生了现代银行业的早期形态，还诞生了股票交易市场，被称为资本主义萌芽。从早期的荷兰萌芽、欧洲盛行、纽约发达到今天形成全球庞大的资本市场体系已经 400 多年。股票虽不是诞生于工业化时期，但是股票成就了工业化。同样，工业化让股票市场繁荣与兴旺。股票仅仅是资本市场的特殊商品，而股票交易背后那个庞大的资本市场，才是海平面下那座巨大的冰山。 同样，资本就像杠铃，左面的股份公司覆盖了全世界巨大的产业链、供应链构成的产业和金融资产；资本成为公司所有生产要素的总和与核心要素、配置公司资源的纽带、决定分配命运的魔棒；资本右面的股票连接着百万亿美元级资金规模以及分布在全球的数以亿计的机构和个人投资者。 资本市场诞生几百年来，虽然经过大起大落，但是不论是市场规模还是制度、方法与秩序，都在不断发展、演进，成为支撑今天全球经济的重要力量。通常，全球的财富价值不是用货币量价值去衡量，而是用资本价值去衡量。货币量越大越恐怖，资本量越大越开心，虽然不同的人关心资本市场内容有所不同：有的人关心股票价格，关心自己买的股票是不是赚钱；有的人关心公司经营，关心公司股票价格有没有反映公司价值；有的人关心公司业绩，能不能给投资者带来价值；有人的关心股票指数，通过指数关心宏观经济，等等。很难想象，如果突然哪天全世界的资本市场消失了，世界会是个什么样子。资本市场会消失吗？一定会的。 在资本市场相关的三个核心节点上，最左面的公司是资本市场的基础，也是资本市场的基石。公司的价值决定了资本的价值，资本的价值决定了股票的价格。三者之间的良性互动建立了资本市场的秩序和方法，促进了资本市场的发展，也促进了经济的发展，构成了工业经济的基本形态。 过去 100 年间，在这三者之间的关系方面诞生了一个伟大且经久不衰的理论和方法，这就是价值投资。我们耳熟能详的价值投资之父本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）、价值投资传承者沃伦·巴 菲特（Warren Buffett）和被尊称为“股神”的查理·芒格（Charlie Munger），他们的一言一行、一举一动都是全世界关注的焦点。巴菲特和芒格管理的伯克希尔·哈撒韦公司是世界前十大企业，同时他们所经营的资本牵动着成千上万投资者的神经。他们每年在美国中西部小镇奥马哈举行的股东年会，吸引着数万人前去一睹“股神”风采。 价值投资的核心就是通过研究公司价值来建立对资本价值的认知，从而确定股票价格，形成对股票买入和卖出的决策。 格雷厄姆生于19世纪末，早已离世，而查理·芒格最终没有迎来他的百岁生日，于2023年11月28日在睡梦中悄然离去。90多岁的沃伦·巴菲特即将辞去伯克希尔·哈撒韦公司 CEO，价值投资创始人和最伟大的传承者相继退出历史舞台。但是，价值投资不会终结。 由于资本市场诞生于西方资本主义私有化市场经济体系，是私有制和资本主义制度的产物，中国在发展社会主义市场经济进程中，极富创意地设立资本市场，本身就是一个创举。由于在经济高速发展进程中，创建于社会主义市场经济体制内的资本市场与资本主义市场经济的很多根本性矛盾在发展中被弱化了，一旦结束高速增长，再加上百年大变局所带来的全球性经济、政治关系的重构，这些本质性矛盾就会凸显。我们目前处在千年难遇的工业经济形态向数字经济形态迭代的关键时期，工业经济生产方式正在被数字化生产方式重构，中国股市长期徘徊于3000点的指数纠结就是这些深层次矛盾的集中反映。 作为一个新的经济形态，数字经济将改变工业经济形态供应、生产、分配、消费的方式和进程，我们不禁要发出几个世纪之问： 数字经济到底如何定义，数字经济和工业经济之间到底是什么关系？ 工业经济形态下诞生的“公司—资本—股票”在数字经济形态下会是什么？ 诞生于工业经济时代的价值投资理论和方法还能在数字经济时代延续吗？ 诞生于工业经济时代的价值投资对公司的理解、评价、估值还能够精准地评价数字经济时代的公司吗？ 和工业经济形态同步诞生、同步发展、同步繁荣的资本市场进入数字经济时代还能生存吗？ 带着这样的问题，我们利用三十多年参与中国资本市场创建和投资银行的职业经验，用了四年时间对数字经济形态进行全面学习、思考和研究，对数字经济时代各行各业价值创造方式进行探索，同时用了两年多时间对中国数千家上市公司进行评价分析，提出了数字经济时代价值投资理论和方法，即在传承和遵循工业经济时代价值投资理论的基础上，探讨数字经济时代公司价值创造的规律和方法、资本市场运营方法以及股票市场的投资秩序和方法。我们还分别从“公司 ×数字化”“资本 × 数字资产”“股票 ×ETF”三个维度进行了分析、创新，创建了数字经济时代“上市公司数字化价值投资体系”（DVI），并通过 DVI 分析和预测公司与数字化、资本与数字资产、股票与 ETF（Exchange Traded Fund，交易型开放式指数基金）可能给整个资本市场带来的演变。尽管这项浩大的工程刚刚开始，但是我们已经看见了变革的曙光，仿佛看到了一个在数字经济形态下完全被颠覆和重构的资本市场。 作为一个新的经济形态，数字经济将改变工业经济形态供应、生产、分配、消费的方式和进程，但是也面临着一系列问题，比如诞生于工业经济时代的价值投资理论和方法还能在数字经济时代延续吗？工业经济时代的价值投资对公司的理解、评价、估值还能够精准地评价数字经济时代的公司吗？和工业经济形态同步诞生、同步发展、同步繁荣的资本市场进入数字经济时代将会是什么样子呢？ 针对这些问题，本书提出了数字经济时代价值投资理论和方法——DVI（上市公司数字化价值投资体系），探讨了数字经济时代公司价值创造规律和方法、资本市场运营方法以及股票市场投资秩序和方法，寻求数字经济形态下资本市场发展和投资的新规律。