商品投机400年(从郁金香到比特币)

作者简介

托斯滕·丹宁（Torsten Dennin），德国人，曾先后在德国科隆大学和美国宾夕法尼亚州立大学学习经济学，于2009年获得德国伍珀塔尔大学熊彼特经济与工商管理学院经济学博士学位，现任德国柏林金融创新及数字化研究所经济学教授。 丹宁博士一直从事大宗商品市场和自然资源类股票的投资工作，在此领域深耕多年，形成了自己的思想体系，已出版两本专著。 译者简介 张翎，毕业于北京外国语大学，现就职于某大型国有银行，业余从事图书翻译，主要译著有《创新金融：如何为公共利益融资》《哈耶克舌战凯恩斯：思想的巅峰对决》《改变历史的企业家》《印度经济史》等作品。

内容简介

20世纪70年代初，美国废除了金本位制，导致美元走弱。与此同时，小麦的交易价格接近1美元/蒲式耳，处于历史最低水平。这并不奇怪，因为小麦生产本来就依赖于政府的大量补贴。但是，随着美元逐渐走弱，美国产品 变得更具竞争力，尤其是许多农产品。因此，随着出口逐渐回暖，商品价格 也开始出现同步上升：粮食的价格也不例外，它们正从沉睡中慢慢苏醒。在资本市场史上，1972年被称为“苏联粮食大劫案”之年。 天气永远都是影响农产品价格的一个关键因素。在连年丰收之后，全球粮食产量于1972年起开始下滑。恶劣天气导致美国、加拿大、澳大利 亚和苏联等重要粮食生产国的产量出现了下降。与1970—1971年相比， 1973—1974年，澳大利亚的小麦库存下降了93%，加拿大下降了64%，美 国下降了59%，均处于历史最低水平。 1972年7月至8月，苏联人购买了近1, 200万吨美国小麦，约占美国 总产量的30%，净成交额约为7亿美元。由于农民的小麦供不应求，小 麦价格出现暴涨，从20世纪70年代初的2美元下方上涨到1974年的6美 元上方。与此同时，玉米价格也出现了大幅上涨，从不到1.5美元涨到 了接近4美元，大豆价格则涨了两倍多，于1973年6月达到12美元上方 后见顶。 堪萨斯州小麦（硬红冬小麦）的收成主要用于出口。但一年之中，小麦产量会受到天气变化的三次威胁：深秋时节，天气太热太干燥或太冷太潮湿，均不利于种子发芽；冬季突然降温会影响小麦生长；最后，春季的降雨会阻碍小麦授粉。鉴于上述因素的影响，作物的质量、产量和价格常 常会出现巨大的波动。 农产品价格的飙升对年轻的理查德·丹宁斯而言是一件好事。他曾在芝加哥和路易斯安那州的杜兰大学读书。1966年，17岁的他以学生的身份在芝加哥商品交易所实习。他用家里给的2, 000美元作为启动资金，开始了投机交易，先是在中美洲商品交易所进行小额合约交易，后来又转战芝 加哥商品交易所。 1972年，23岁的丹宁斯发现了农产品价格的新趋势。他观察到了小麦的上涨行情，并成功做多。一年后，即1973年，他利用趋势跟踪系统，将自己的初始资金做到了10万美元，并用这些钱持续买进头寸，循环投资。 1974年，仅在大豆期货上，他就赚了50万美元。到了年底，他在25岁的年纪就成为百万富翁。 1977年，由于东欧粮食歉收， 1972年苏联的农产品购买狂潮再次上演。三年之后，历史重演了。1977年，苏联最高苏维埃主席团主席勃列日 涅夫宣布，全国小麦收成不足2亿吨。消息一出，令市场哗然，因为美国农业部和情报部门都预测苏联会丰收。此时，苏联已经从美国、加拿大、澳大利亚和印度购买了1,800万至2,000万吨小麦。根据联合国粮农组织（FAO）的数据，全球小麦产量约为6亿吨。 但其中，用于全球贸易的仅占很小一部分，大量的小麦都用于本国消费了，而全球贸易中的一些小变化，就能引发全球市场上农产品价格的剧烈波动。 与此同时，丹宁斯的事业还在继续飞速发展。20世纪80年代初期，他的资金已经达到了约2亿美元。35岁时，他被誉为“交易厅王子”，是全世界最受人瞩目的大宗商品交易员。 1983年和1984年，丹宁斯招募并培训了21名男员工和2名女员工从事大宗商品交易。他的团队被称作“海龟派”，因为丹宁斯有一句时常被人引用的名言：你可以像在实验室里培育海龟一样培养交易员。五年之后，他的团队帮他赚到了1.75亿美元的利润。 关键内容 ·?由于粮食歉收，苏联专员不动声色地迅速购买了美国小麦产量的 30%。因此，1972年成为著名的“苏联粮食大劫案”之年。 ·?粮食短缺和苏联的购买行为造成了粮食价格的飙升：小麦在1970年以2美元的价格成交，而到了1974年，价格已涨到了6美元上方，是一年之前的三倍。玉米价格从1.5美元上涨到了近4美元，而大豆价格也在1973年夏天突破了12美元关口。 ·?23岁的理查德·丹宁斯洞察到农产品价格的新趋势，开始做多小麦。两年后，他成为百万富翁。十年之后，他赚到了2亿美元，被人们誉为“交易厅王子”。 2011年6月，美国铸币局宣布，银币的销售量比上月增加了30%。鹰银币的销售量高达360多万枚，美国铸币厂已达到其产能极限，投资者对银币的热情也达到了巅峰。加拿大皇家铸币厂、澳大利亚珀斯铸币厂以及总 部设在维也纳的奥地利铸币厂（维也纳爱乐乐团硬币的生产者）的银币销售也屡创新高。2011年3月，报纸的头条新闻称，美国犹他州正在考虑， 再次恢复黄金和白银的法币地位。犹他州的打算在美国并非个案，科罗拉多州、佐治亚州、卡罗来纳州、田纳西州、佛蒙特州和华盛顿州也同样在寻求方法，恢复具备稳定价值的黄金的法币地位。这个乍一看令人好奇的转变，让许多投资者陷入了沉思。毕竟，纸币 不与金银等贵金属挂钩，将其作为法定货币，是一种较新的尝试。到了20世纪70年代初期，尼克松总统于1971年终止了美元与黄金的可兑换性，以固定汇率制度为基础的布雷顿森林体系于1973年瓦解，所有货币均可以兑 换成黄金。此时，金本位时代才彻底终结，由不兑现纸币取而代之。 不兑现纸币是没有内在价值的，通常由各国政府确立并负责监管。因此，在国际金融市场上，不兑现纸币存在的时间尚不足50年。 在第一次世界大战之前，金本位制是全球的主流货币体系。在纯粹的金本位制之下，一国的货币供应量等于其黄金储量。然而，美国在经历了1929年的经济大萧条和1931年的银行危机之后，金本位面临的压力与日俱 增。英国在1931年9月的英镑危机中，暂停了英镑与黄金的自由兑换，标志着国际金本位制的崩溃。随着金本位制导致美元日渐贬值，美国也开始 逐渐脱离金本位制。1933年，美国总统富兰克林·D.罗斯福（Franklin D. Roosevelt）宣布，私人持有黄金将视作违法。这样一来，政府就可以发行 更多纸币，来应对经济大萧条。 金本位还是银本位？ 在大的历史背景之下，金本位制只是全球金融市场中的一个短暂过渡。数百年来，白银才是占据市场主导地位的货币。大多数国家采用的都 是银本位制或双本位制。与金本位制类似，在银本位制下，流通中的货币 总量与白银挂钩，而双本位制则额外规定了黄金和白银之间的固定兑换 比例。多年来，美国的黄金和白银的兑换比例一直是1∶16。所谓“金银 比”（gold-silver ratio）是指购买一单位黄金需要多少单位的白银。 在银本位和金本位双双终结之后，金银比一直保持在1∶10到1∶100 之间波动。20世纪80年代初期，金银比跌至1∶20。20世纪90年代初期， 金银比重回1∶100的峰值。2009年至2010年，银价涨势比金价更为迅猛。 2008年底，1克黄金可兑换80克白银；到了2011年中期仅可兑换40克白 银，而到了2019年，金银比又回落至1∶50。考虑到自然储备和金银的年 产量，金银比的长期变动趋势为1∶10。 第二次世界大战之后，全球经济和政治中心向美国转移。国际货币体系在布雷顿森林体系的基础上重新建立，与黄金挂钩的美元成为新的全球储备货币。各国央行均有义务向他国央行以1.23美元/克黄金的固定价格兑换外汇。然而，自20世纪60年代以来，美国由于赤字不断，黄金储备一直在下降。巨大的社会福利支出，加上越战导致的财政负担日益沉重，不仅加速了美国经常账户赤字，刺激了通货膨胀，还降低了国际社会对美元的信心。1970年，美元供应量首次超过了美国的黄金储备。次年8月，美国总统尼克松宣布，停止美元与黄金的兑换，史称“尼克松冲击”。但是，布 雷顿森林体系直到1973年才彻底瓦解，由浮动汇率制度取而代之。此后， 金本位制变成了历史，一去不返。万吨黄金，几乎占了已知的黄金地面库存总量的20%。 白银为黄金让路 19世纪末，在多种因素的共同影响之下，白银逐渐失去了其法定支付功能。一方面，英国作为世界头号经济强国，有实力让金本位制成为主流，打击由法国主导的、以银本位制为基础的拉丁货币。另一方面，随着美国加利福尼亚和澳大利亚相继发现金矿，全球黄金产量增加了十倍，导致黄金价格 有所回落。这使金本位制变得更具吸引力。1871年，德国从银本位制转向了金本位制。随着各国纷纷从银本位制或双本位制转向金本位制，白银出现了 供应过剩。在此后的几十年中，供应过剩一直对银价产生着影响。 不过，人们更关心的是许多国家的偿付能力，例如美国、日本和一些欧洲经济体。2007年春天，美国房地产崩盘，进而引发了全球金融和经济危机。而各国采取的危机应对措施，又导致了国债危机和货币供应的爆炸式增长。 主权危机和信任缺失导致投资者将目光转向黄金、 白银和加密货币。2018年，全球债务激增至320万亿美元，而全球GDP才增长至80万亿美 元。自1971年以来，美元的购买力下降了90%以上。国际评级机构调降了葡萄 牙、爱尔兰、希腊和西班牙等欧洲国家（俗称“PIGS”国家）的评级。美国 也面临着信用等级下滑的风险。面对这一切，金条、银条、金币、银币虽然不 再是法定货币，却依然受到投资者的追捧，比特币也成为一种投资替代方案。 除了法定货币之外，与黄金挂钩的加密货币是另一投资选择。看起来，金本位制虽然不为政府机构所青睐，但在私人投资者当中，却出现了抬头之势。 关键内容 ·? 1933年，美国总统富兰克林·D. 罗斯福颁布了第6102号行政命 令，宣布私人持有金条或金币属于非法行为，最高可判处十年监 禁。所有私人持有的黄金必须以0.71美元/克的价格，上交给美联 储，换取纸币。直到1975年，美国总统杰拉尔德·福特（Gerald? Ford）才解除对私人持有黄金的禁令。 ·?第二次世界大战之后，美元成为全球储备货币，以固定汇率的形式 与黄金挂钩，而所有其他货币则与美元挂钩（即“金本位制”）。 ·?随着美债走向失控，美国总统尼克松于1971年宣布，停止美元与 黄金的兑换，史称“尼克松冲击”。 ·?随着1973年布雷顿森林体系的彻底瓦解，自由的浮动汇率制度取而代之。这是经济史上最伟大的尝试之一。在浮动汇率制之下，各国货币的汇率是自由浮动的，除了国家政府信用之外，没有任何抵押品可作为支撑。 20世纪70年代，全世界都在应对1973年和1979年的石油危机。中东将原油作为政治武器，制造了西方发达国家的经济混乱局面。在此之前，这些国家并未意识到其日益增长的能源依赖和能源供应安全的问题。 石油峰值是指全球石油开采速度达到最大值的时间点， 在此之后，石油产量将进入下降通道。 1973年11月25日，星期日。由于政府颁布了一项驾驶禁令，德国的高速公路上，竟然一辆车都没有！同一天，在丹麦、荷兰、卢森堡或瑞士等 国，也基本上没有人开车上路。在一周之前，也就是11月19日，德国出台 了为期四周的“周日驾驶禁令”，同时还规定，高速公路限速100千米/小 时，普通道路限速80千米/小时。而值得指出的是，在当今世界，作为梅赛德斯、宝马和奥迪等知名汽车品牌的故乡，德国是为数不多的高速公路不限速的国家之一。德国人都爱车！可面对石油危机导致的能源价格飙升，德国政府不得不出台了上述禁令。 石油危机的爆发，是由于20世纪70年代初期，中东冲突持续升级所导致的。冲突双方为阿拉伯国家和以色列。在1967年的六日战争中，以色列征服了戈兰高地和西奈半岛，占领了加沙地带、约旦河西岸和东耶路撒冷。阿拉伯国家要求以色列立刻从被占领地区撤离，国际社会对以色列的施压也随之增加。然而，以色列对报复警告置若罔闻，也没有接受埃及提 出的只要归还西奈半岛，就签署和平协议的建议。1973年10月6日，就在犹太人的宗教圣日赎罪日（Yom Kippur）这一天，埃及和叙利亚一起对以 色列发动了袭击。 起初，叙利亚在戈兰高地取得了一些战果，埃及也在西奈半岛占据了 上风。然而，美国却为以色列提供了大量军事资源，让这个小国最终改变 了战事走向。随后，阿拉伯国家做出了另一种选择。 1973年10月17日，欧佩克决定将原油当成一种政治武器。1973年10月17日，所有的阿拉伯石油生产国联手反击，在同年9月的 生产水平上减产5%。他们还对以色列的亲密盟友美国和荷兰发起了全面抵 制，拒绝为其供应石油。随后，欧佩克宣布，将持续限制石油产量，直到 所有被占领地区获得解放，巴勒斯坦人民的权利得到恢复为止。第一次石 油危机就此爆发。 什么是欧佩克？ 石油输出国组织，又名欧佩克（OPEC），于1960年成立于巴格达，其五个创始成员国分别是：伊拉克、伊朗、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞 拉。随着新油田的不断开发，全球石油供大于求，导致油价在20世纪50年 代出现了持续下滑。为了应对这种情况，欧佩克应运而生，旨在让所有欧 佩克成员国就原油产量达成共识，以便将全球市场的油价控制在目标区 间之内。一直以来，欧佩克都是打破“西方石油七姐妹”势力的主要推 动力。截至2019年3月，欧佩克成员国已发展至14个：阿尔及利亚、安哥拉、厄瓜多尔、赤道几内亚、加蓬、伊朗、伊拉克、科威特、利比亚、 尼日利亚、刚果共和国、沙特阿拉伯、委内瑞拉和阿拉伯联合酋长国，其 总产量占全球石油产量的44%左右，总储备占全球探明石油储备的80%左 右。截至目前，在所有欧佩克成员国中，沙特阿拉伯的原油产量最大，2018年每天生产原油约1, 200万桶。美国能源署（EIA）的数据显示，最大的非欧佩克原油生产国包括俄罗斯、美国、中国、墨西哥、加拿大、挪威 和巴西。 在此之前，西方发达国家一直活在幻想之中，以为全球的能源储备用之不竭，无须担心能源供应安全问题，对原油的依赖程度也与日俱增。因此，突发的石油禁运对许多发达国家的经济都产生了冲击。例如，德国有50%以上的能源需求靠进口来满足，其中，约四分之三来自中东地区。事 实证明，即使这些国家减少能源消费，其储备也只能维持三个月而已。这 引起了人们的恐慌。为了限制石油的使用并减少依赖程度，欧洲国家纷纷 开始出台节能措施。他们加强了与替代原油供应商的谈判，同时着手开发 国内石油资源以及替代能源，并实施了战略石油储备计划。 经济连锁反应 在德国和其他发达国家，第一次油价飙升引发了经济滞胀，即经济不景气与物价上涨（通胀）并存。能源价格的上涨不仅推动了通货膨胀的螺 旋上升，同时也使经济增长放缓。结果，德国的国内生产总值增速从1972年的5.3%下降到1974年的0.4%和1975年的—1.8%。许多行业的生产均出现了大规模下降；建筑业下降了16%，汽车业下降了18%。德国企业的股价出现急跌，从1972年7月到1974年9月，股票市值缩水近40%。失业率从接近“零失业”上升至1974年的2.6%和1975年的4.8%。 削减原油供应的影响可谓立竿见影，油价立刻开始了上涨。1972年底，美国原油交易价格为3.50美元/桶；1973年9月上升到4.30美元；而到了1973年底，原油交易价格已超过了10美元/桶。欧佩克国家的原油销售额从1972年的约140亿美元暴涨至1974年的900多亿美元。 在1973年的第一次石油危机期间， 原油价格从3.50美元/桶暴涨到10美元/桶以上。 以石油作为政治武器，很快就取得了成效：1973年11月5日，欧洲各国外长呼吁以色列撤离自1967年以来占领的地区。作为回应，欧佩克逐渐 放开了供应限制。可是，世界局势已经变了。即便是在刚刚放开供应时，原油价格依 然保持在高位。仅在1974年，德国的石油进口额就比上年增长了150%。 随着1979年第二次石油危机的爆发， 原油价格从15美元/桶下方跃升至将近40美元/桶。 在接下来的几年中，原油价格相对稳定。然而，1979—1980年，油价 又出现了快速上涨。在伊朗爆发革命，伊拉克对邻国伊朗发动进攻之后， 发达国家再次开始关注石油供应安全问题。1979年初，原油交易价格低于 每桶15美元。可在短短12个月之内，油价却涨到了近40美元/桶，直接导致 了第二次石油危机。而作为两次石油危机的副产品，苏联在西西伯利亚发 现了石油，非欧佩克西方国家也开始在近海开展海洋石油勘探，迎来了全 球石油行业发展最为繁荣的一段时期。 欧佩克将一揽子价格（欧佩克成员国生产的石油混合物的平均价格） 提高到了24美元/桶，利比亚、阿尔及利亚和伊拉克等国甚至将原油价格 涨到了30美元/桶。1980年，欧佩克各成员国的原油价格达到顶峰，利比 亚原油为41美元/桶，沙特阿拉伯为32美元/桶，其他国家为36美元/桶。而 在接下来的一年中，由于西方发达国家经济发展疲软，导致原油销量出现下滑。 随着各国对替代能源的投资初见成效，全球原油消费在1978年至1983年期间，下降了11%。欧佩克占全球原油产量的市场份额回落至40%， 并由于其缺乏组织纪律而持续下降。美国总统罗纳德·里根（Ronald Reagan）于20世纪80年代与沙特阿拉伯达成了石油增产协议，开启了原油 价格的下跌之路，一直跌到了20世纪90年代末。在20世纪80年代后期，原 油价格曾一度跌至10美元/桶下方，将苏联逼至崩溃的边缘，而同期欧佩克 占全球原油产量的市场份额也跌到了30%。 关键内容 ·?1973年，由于中东紧张局势，石油输出国组织（欧佩克）将石油 出口作为对付西方发达国家的政治武器，通过限制石油产量，引 爆了第一次石油危机。1972年底的原油价格为3.50美元/桶，而在 12月之后，油价就涨到了超10美元/桶。 ·?石油危机对大多数相关国家都产生了冲击，严重影响了各国的经 济发展，并导致失业情况越来越严重。 ·?在第二次石油危机期间，原油价格从不到15美元/桶涨到了接近40 美元/桶。