金融创新下的影子银行与利率市场化

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第1章绪论 1.1研 究 背 景在许多**的利率市场化改革进程 中，都存在着以影子银行为代表的金融创新对原有利率 管制的突破，推动了该国利率市场化改革的案例。 1970—1986年间，美国的商业银行为应对存款来源 不足，发行了大额可转让定期存单（CD）、欧洲美元（ Eurodollar）、可转让支付命令账户（NOW）等金融创 新产品，绕过Q条例等利率、商业银行存、贷款的金融 监管法规（De Rezende，2011），并通过金融创新（如 资产证券化）进行低风险融资（Pozsar et al.，2012 ）。这种金融机构自发创新行为完善了金融市场结构， 而且增加了金融市场的广度与深度。但这些金融创新产 品的出现也会在一定程度上分流商业银行存款，替代其 贷款业务，直接影响了市场资金价格，*终促使美联储 着手利率市场化改革。 自1996年利率市场化实质性推进至今已有20年的时 间，我国选择的是一条渐进式的改革路径。我国货币政 策的一个显著特点是利率双轨制： 由中央银行管制的 存、贷款利率与市场决定的货币、债券市场利率并存。 这样的双轨制环境的一个必然结果就是“市场轨”的扩 张——出现影子银行体系。由于统计口径不一致，我国 的影子银行规模的准确数据一直很难确定。根据穆迪统 计数据显示，截至2015年年底，中国影子银行规模达到 53万亿元，接近当期我国GDP（68万亿元）的80%。 由于我国金融监管采取分业监管模式，因此，商业 银行为了实现信用扩张，往往选择与其他非银行金融机 构合作来规避监管。同时，恰逢欧美的资产证券化理念 传入我国，促使了我国影子银行体系金融产品的证券化 创新。在资金端，表现为银行及非银行金融机构通过证 券化产品向一般投资者融资（如理财产品），形成“类 存款”；在资产端，则表现为银行为规避监管借道其他 金融机构的证券化产品对企业授信（如贷款类信托）， 形成“类贷款”，*终表现为影子银行体系依附于商业 银行或者独立于商业银行从事平行业务，形成对商业银 行存、贷款的替代。而这样的替代是否会对我国的利率 管制形成冲击，推动我国的利率市场化改革呢？这是本 书需要回答的问题，见图1.1。 图1.1我国利率市场化改革全貌 由于我国法律、金融环境、成本等外部因素，以及 金融机构主观因素导致影子银行的资产证券化不能达到 标准的资产证券化要素流程要求，这被称为“非标准资 产证券化”（Nonstandard Securitization）。这 样的非标准资产证券化虽然在一定程度上弥补了我国传 统金融的不足，但由于其非标准的特点，市场未来潜在 风险较大。如何规避这些风险，促进我国资产证券化市 场健康发展也是本书要回答的问题。 金融创新下的影子银行与利率市场化第1章绪论1.2 研 究 意 义 本书通过理论分析和实证检验探讨了我国非标准资 产证券化与利率市场化的关系问题，具有一定的理论与