巴菲特全书（精）

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从20世纪20年代中期到1999年，道氏工业指数以 年50％的复利率(按保 留红利计息)增长。而同一时期，30种道氏工业指数 公司的收入增长率为47％。 但是，从账面上看，这些公司的价值年增长率为46％ 。两个增长率如此一致并非 偶然。 从长期来看，公司股票的市场价值不可能远超其 内在价值的增长率。当然， 技术进步能够改善公司的效率并能导致短时期内价值 的飞越。但是竞争与商业循 环的特性决定了公司销售、收入与股票价值之间存在 着直接的联系。在繁荣时 期，由于公司更好地利用了经济规模效益和固定资产 设施，其收益增长可能超越 公司的销售增长；而在衰退时期，由于固定成本过高 ，其公司收益也比销售量下 降得更快(此即意味着公司的效率不高)。 但是，在实际操作中，股价似乎远远超过了公司 的实际价值或者说预期增长 率。实际上，这种现象不可能持续下去，股价与公司 价值之间出现的断裂必须得 到弥补。 如果理性的投资者拥有充分的信息，股票价格将 会长期维持在公司的内在价 值水平附近。然而在过热的市场下，当投资者似乎愿 意为一只股票支付所有家当 的时候，市场价格将被迫偏离其真实价值。华尔街便 开始接受这只股票被高估这 一非一般性的高增长率，同时忽略了其他长期稳定的 趋势。 当把市场运动的趋势放在整个经济背景中去考察 时，价格与价值之间的差异 就显得极为重要了。投资者绝不能购买那些价格高于 公司长期增长率水平的股 票，或者说，他们应当对那些价格上涨的幅度超过公 司价值增加的幅度的股票敬 而远之。尽管精确估计公司的真实价值十分困难，但 用以估价的证据仍然能够得 到。例如，假若股票价格在某一时期内增长了50％， 而同时期公司收入只有10％ 的增长率，那么股票价值很可能被高估，从而注定只 能提供微薄的回报。相反， 股票价格下跌而公司收入上升，那么应当仔细地审视 收购该股票的机会。如果股 票价格直线下降，而价格收入比低于公司预期的增长 率，这种现象或许就可以看 作是买人的信号，股票价格最终会回归其价值。如果 投资人利用价格和价值的差 异，在价值被低估时买人股票，那么他将会从中获利 。 价值投资基石：安全边际 安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市 场波动的巨大的不确定性以 及公司发展的不确定性的一种预防和扣除。有了较大 的安全边际，即使我们对公 司价值的评估有一定的误差，市场价格在较长的时期 内也会仍低于价值，公司发 展就是暂时受到挫折，也不会妨碍我们的投资资本的 安全性，并能保证我们取得 最低限度的满意报酬率。 格雷厄姆曾告诉巴菲特两个最重要的投资规则： 第一条规则：永远不要亏损。 第二条规则：永远不要忘记第一条。 巴菲特始终遵循着导师的教诲，坚持“安全边际 ”的原则，这是巴菲特永不 亏损的投资秘诀，也是成功投资的基石。格雷厄姆说 ：“安全边际的概念可以被 用来作为试金石，以助于区别投资操作与投机操作。 ”根据安全边际进行的价值 投资，风险更低但收益更高。 寻找真正的安全边际可以由数据、理性的推理和 很多实际经验得到证明。在 正常条件下，为投资而购买的普通股，其安全边际大 大超出了现行债券利率的预 期获利能力。 如果忽视安全边际，即使你买人非常优秀的企业 的股票，如果买入价格过 高，也很难盈利。 即便是对于最好的公司，你也有可能买价过高。 买价过高的风险经常会出 现，而且实际上现在对于所有股票，包括那些竞争优 势未必长期持续的公司股 票，这种买价过高的风险已经相当大了。投资者需要 清醒地认识到，在一个过热 的市场中买入股票，即便是一家特别优秀的公司的股 票，可能也要等待很长的一 段时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者 支付的股价相当的水平。 安全边际是投资中最为重要的，它能够： (1)降低投资风险。 (2)降低预测失误的风险。 投资者在买入价格上，如果留有足够的安全边际 ，不仅能降低因为预测失误 而引起的投资风险，而且在预测基本正确的情况下， 还可以降低买人成本，在保 证本金安全的前提下获取稳定的投资回报。 根据安全边际进行价值投资的投资报酬与风险不 成正比而成反比，风险越低 往往报酬越高。 在价值投资法中，如果你以60美分买进1美元的 纸币，其风险大于以40美 分买进1美元的纸币，但后者报酬的期望值却比前者 高，以价值为导向的投资组 合，其报酬的潜力越高，风险越低。P2-3