价值波动致胜（独特的股市理论和实战技法）

作者简介

刘传伦，经济金融和社会问题研究领域青年学者，清华大学公共关系与战略传播研究所社会责任研究室副主任、研究员、责任网总编辑。作为资深媒体人，跨国公司、cSR及证券市场研究学者，刘传伦先生熟悉中国证券市场和公司运营，擅长于上市公司的基本面和股价走势分析，具有独立完整的投资理念和冷静灵活的操作策略。特别是近十年来，刘传伦先生将价值投资理论和技术分析的趋势操作技法有机结合，以股票的价值波动操作纵横中国股市，每年的最低投资收益率都在25％以上，2007年还曾达到了820％。十年磨剑，其道大光，未来十年，价值波动投资思想将愈发熠熠生辉。

内容简介

也正是劳伯公司给格雷厄姆提供了一个很好的实践与训练场所，才使 这位未来的股票大师开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解了 包括证券买卖程序、行情分析、进货与出货时机、股市环境与股市人心等 在内的实际运作方法。尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源 自亲身实钱的经验，远远比书本上的描述来得更为深刻有力，这给他日后 在股票理论上的探索，打下了极为坚实的基础。 公司老板纽伯格经过仔细观察，发规格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力 与才干。不久，格雷厄姆叉被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷 厄姆一生事业的真正开始。 当时，人们习惯以道氏理论和道·琼斯指数来分析股市行情，而对单 一 股票、证券的分析尚停留在较为原始、粗糙的阶段，而且普通投资者在投 资时通常倾向于债券投资方式，而对于股票投资，投资者普遍认为过于投 机，风险太大，令人难以把握。之所以造成投资者作出如此选择，一方面 是因为债券有稳定的收益，而且一旦发行债券的公司破产清算，债券持有 人较股东有优先清偿权，购买债券的安全系数明显要高于购买股票；另一 方面主要是因为一般公司仅公布笼统的财务报表，使投资者难以了解其真 实的财务状况。格雷厄姆透过那些上市股票、债券公司的财务报表，以及 对那些公司资产的调查研究发现，上市公司为了隐瞒利润或在债权清理时 逃脱责任，常常千方百计地隐瞒公司资产，公司财务报表所披露的是低估 后的资产，而这一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票价格往往 大大低于其实际价值。操纵者可以通过发布消息来控制股价的涨跌，股市 完全在一种几乎无序而混乱的状态下运行。 格雷厄姆决定拿隐瞒大量资产的公司开刀。他开始从上市公司本身、 政府管理单位、新闻报道、内部人士等多种渠道收集资料，通过对这些收 集到的资料进行研究分析，搜寻那些拥有大量隐匿性资产的公司。 1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公 司——哥报海姆公司，该公司当时的股价为每股68188美元。格雷厄姆在获 悉该公司即将解散的消息后，通过各种渠道收集这家公司的有关资料，对 这家公司的矿产和股价进行了详尽的技术分析，发现了该公司尚有大量的 不为人知的隐蔽性资产，通过计算，格雷厄姆准确地判断出该公司股票的 市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他认为投资该公 司的股票将会带来丰厚的回报，建议纽伯格先生大量买进该股票。纽伯格 先生接受了格雷厄姆的建议。当1917年1月哥报海姆公司宣布解散时，纽伯 格‘享德森。劳伯公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润，其投资回 报 率高达18．53％。 格雷厄姆作为证券分析师，因其对投资股票的准确判断而开始在华 尔街有了一些小小的名声，他决定小试牛刀。他应一些亲戚、朋友之邀开 始尝试为一些私人做投资。刚开始时，格雷厄姆所操作的私人投资确实获 得了良好的收益，但一年后发生的“萨幅轮胎事件”却给格雷厄姆带来一 记重创。当时在华尔街暗中盛行一种买人即将公开上市公司股票，待其上 市后再从中套利的操作手法。格雷厄姆的一位朋友向他介绍说，萨幅轮胎 公司的股票即将公开上市。格雷厄姆未及仔细分析，便联合一批同事、朋 友分批购人萨幅轮胎公司的股票。但这些股票认购纯粹是一种市场操纵行 为，幕后操纵者在将该股股价狂炒之后，突然抛售，致使包括格雷厄姆在 内的大批投资者被无情套牢，而该股票最终也无法上市。“萨幅轮胎事件 ” 给格雷厄姆上了生动的一课，使格雷厄姆对华尔街的本质有了更深刻的认 识，同时，也使格雷厄姆从中得出了两点经验：一是不能轻信所谓“内部 消息”，二是对人为操纵市场要保持高度的戒心。这些都促使格雷厄姆逐 渐走向成熟。 1920年，格雷厄姆又荣升为劳伯公司的合伙人。他继续通过实践积 累更多的经验。随着一个又一个辉煌的胜利，他的投资技术和投资理念 日渐成熟。 在格雷厄姆看来，投机并不是一项好的投资，因为投机是建立在消息 上面的，其风险非常高。当股价已升至高档的上端时，很难说哪一只股票 没有下跌的风险，即便是绩优股也不例外。所以，从严格的意义上来讲， 基于事实本身的投资和基于消息的投机，两者所蕴涵的风险是截然不同的 。 如果一家公司真的营运良好，则其股票所含的投资风险便小，其未来的获 利 能力一定比较高。同时，格雷厄姆还认为，风险在股市上是永远存在的， 没 有风险就没有股市，任何一个投资者要想成功，均需依靠行之有效的技巧 来 规避风险并进而获利。格雷厄姆将期权买卖交易运用到规避投资风险上， 为 自己的投资组合设计了一整套系统保险方案，如当一证券看涨时，仅花少 许 金额买下它的待买期权，待日后升值时再以约定价格低价买进。当某一证 券 看跌时，花少许金额买进其待卖期权，以便将来下跌后再以约定价格高价 卖 出。期权买卖利用其杠杆作用，可以以小搏大，使得无论市场走向如何， 都 具有投资获利的潜力。即使对证券价格走向判断失误，其损失最多只限于 购 买期权时所投入的一小笔资金，而不至于一落千丈。 格雷厄姆规避风险的技术对于那些时刻担心自己的投资会因证券市场 的变幻莫测而损失贻尽的投资者而言无疑是一种万全之策。格雷厄姆也因 此在华尔街树立起了自己独特的信誉。 1923年年初，格雷厄姆离开了劳伯公司，决定自立门户。他成立了格 兰赫私人基金，资金规模为50万美元。格雷厄姆决定以此为基础，大展宏 图。他选中的第一个目标就是赫赫有名的美国化丁巨头：杜邦公司。 1920年，美国军火巨头杜邦公司趁通用汽车公司正陷于暂时无法偿还 银行贷款的财务困境，通过一场蓄谋已久的兼并战，最终兼并了通用汽车 公司。杜邦公司对通用汽车公司的兼并形成了两公司交叉持股的状况。到 了1923年8月前后，由于一战结束，美国经济进入复苏，杜邦公司失去了军 火暴利来源，股价急剧下滑，每股股价仅维持在297．85美元左右；而通用 汽 车公司因汽车市场需求的大增而利润直线上升，每股股价高达385美元。 P5-7