LIBRA(一种金融创新实验)

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数字资产研究院由多位知名学者、企业家共同发起，对“数字资产”进行包括科学原理、技术基础、思想理论、政策治理的全方位研究，致力于打造数字经济时代的观念引领者，跨学科学术研究和思想的聚集地，以及新技术、新模式、新产业的孵化平台。 研究院在国际化视野下，汇集国内外顶尖学者和前沿思想者，建立了强大的学术与技术委员会，成员包括经济学家、数学家、计算机专家、金融学家和社会学家，为数字经济提供观念引导、理论支持、创新实验、国际交流、人才培育、专业咨询等服务。

内容简介

第一篇 Libra和未来 货币金融体系 Libra: The Future Monetary System Libra：未来世界货币体系和货币金融资源平等 朱嘉明 2019年6月，在世界经济领域发生的最大的事情，也是和全世界民众休戚相关的事情，莫过于Facebook发布了关于Libra的白皮书。Libra是一个具有极大创新价值的新型数字货币，因为Libra，当代世界货币金融体系很可能发生重大演化，全球性货币金融资源分布和分配严重失衡的趋势可能得到遏制。 一、如何认知当代货币体系的历史？ 当代货币体系的形成与发展，并没有那么久远，不过七十多年的历史，需要追溯到1944年。1944年，第二次世界大战结束的前一年，也是诺曼底登陆后的不到一个月，西方主要国家和当时的中华民国在美国的新罕布什尔州的一个小镇上开会，讨论战后的货币体系。不得不承认，西方政治家在那样的历史时刻同时兼顾重大的军事行动和重大的金融货币制度重建的举措。民国政府组团参加了布雷顿森林会议，代表团团长是民国时期重要人物孔祥熙。 当时，存在两种方案：其一是凯恩斯（John Maynard Keynes, 1883—1946） 方案。通过创建“国际清算同盟”（International Clearing Union）发行统一的“世界货币”，多边自由汇兑。这种“世界货币”排除黄金作为国际储备的必要性，世界各国在“世界货币”中的份额取决于第二次世界大战前三年的进出口贸易的平均值。其二是美国代表团团长怀特（Harry Dexter White, 1892—1948）方案。黄金继续作为国际储备，唯美元和黄金挂钩，其他货币和美元挂钩，形成一个以美元为中心的国际货币体系。 如人们所知，怀特方案获得了成功，有两个原因起到了主导作用：其一是金本位制度的强大历史惯性；其二是美国毋庸置疑的经济实力。最终，布雷顿森林会议不仅确定黄金的国际储备地位，规定了美元的含金量，而且排除了美元之外，其他货币与黄金的直接关系，正因为如此，美元又被叫作美金。美元成为事实上的“世界货币”，美元霸权由此产生。 图1-1?金本位制和信用本位制的货币体系比较 总的来说，发源于1944年布雷顿森林会议的当代世界货币体系，无非是世界主要国家的一些政治领域和货币金融领域精英在当时历史条件下的一种人为设计的结果，并非如人们以为的那么神圣。 七十多年之后，重新比较凯恩斯方案和怀特方案，凯恩斯方案显然更具有超前性。首先，黄金最终退出国际储备是历史趋势；其次，创建世界货币，避免个别国家的货币“一家独大”，有利于世界各国的长久利益。当然，凯恩斯方案中关于任何国家在“世界货币”中的份额取决于其在世界贸易中的份额，难以实现，因为各国在世界贸易中的比重是极为动态的。在布雷顿森林会议上，凯恩斯无疑是最为著名的人物，其方案没有得以采纳，应该是郁闷的。两年之后，凯恩斯去世。但是，怀特也没有活得太久，他在1948年过世了。 布雷顿森林会议还有两个重要成果：创建国际货币基金组织（International Monetary Fund, IMF）和世界银行（World Bank）。IMF治理制度基于“特别提款权”机制，通过向成员国提供短期资金借贷，实现国际货币体系的稳定目标。世界银行以实现成员国经济复苏和发展为目标，基本手段是向成员国提供中长期信贷。 但是，布雷顿森林会议所确定的世界货币体系仅仅维系到1971年夏天，也就是不足三十年。1971年8月15日，美国总统尼克松在当天的晚间新闻中正式宣布，美元和黄金的兑换信息窗口关闭，美元与黄金的固定汇率时代结束。于是，世界货币体系进入到所谓的后布雷顿森林体系。我们现在讨论世界货币秩序，实际上应该以1971年8月15日作为历史分水岭。也就是说，如果从1971年算起，当代世界货币体系仅仅只有四十八年历史。 在过去半个世纪，这个所谓的后布雷顿森林会议体系继续发生改变，其中最大的事件包括20世纪80年代广场协议的签署、2000年之后欧元的发行和流通，以及人民币国际化的努力和在世界范围内影响力的增大。 二、当代货币体系的问题症结是什么？ 布雷顿森林会议所创建的当代货币体系，对全球经济产生了不可替代的历史性贡献。但是，随着历史的推移，这个货币体系的问题也在积聚，与持续不断的经济危机和金融危机，特别是2008年世界金融危机，有着深刻的关联性。 为了深入讨论，我们需要澄清钱（money）、法币（fiat money）以及通货（currency）之间的差异。钱是一个非常抽象的概念，也是相当包容性的概念，人类自文明起端就发明和使用钱。但是，钱字的前面要加上各种限制，例如，铜钱、五铢钱。法币的基本定义，是建立在国家信用基础上，以国家和政府作为背景所发行的货币。不管一个国家多么小，都有发行法币的天然权利。法币自然是国家货币和主权货币，三者之间可以画等号。至于通货，主要是强调货币的流动和交易状态。 从战后到1971年的布雷顿森林会议体系期间，世界各国的法币和1971年之后的法币有着根本性的不同。1971年之前，世界主要法币几乎都有官方公布的含金量，而且在原则上是固定的。也就是说，包括美元在内的法币并不可以随意发行，最终受到黄金储备，也就是法币兑现黄金的限制。在那个时代，即使苏联的卢布也是有含金量的。只有中国例外，从未宣布过人民币的含金量。而在1971年之后，美元率先成为不再受黄金约束的纯粹纸币，完全基于国家信用。这个先河一开，在全世界范围内，实现了法币的空前解放，货币彻底完成了国家化的转型。在这样的情况下，央行在现代国家制度中获得了超乎寻常的地位。 在法币挣脱黄金束缚之后，美元成为最大受益者。（1）美国货币当局具有超乎寻常的发币权利。（2）世界货币体系中形成以美元为主体的储备货币。经过历史演进，2008年之后的世界储备货币除了美元之外，还有欧元、日元、英镑、人民币等等。（3）美元的信用优势。因为美国经济发达、政治稳定，美元自然成为世界范围内的“法币的法币”。（4）世界范围内产生对美元的路径依赖，美元渗透到世界的每个行业、每个阶层、每个地区和每个角落。 （5）美元享有世界范围内的铸币税。 在世界货币金融体系中，世界各国的货币占全球外汇储备的比重和GDP是失衡的。2018年，美国的GDP占世界GDP的比重大概是24%，美元在全球外汇储备占比达61%以上。中国是世界第二大经济体，占世界GDP比重大概不到16%，但是人民币在全球外汇储备中的比重不足2%，只有百分之一点几。世界上有160多个国家及地区，占世界GDP比重约一半，但它们的货币占全球外汇储备不到6%。也就是说，各国对世界经济实际的贡献率和货币的比重长期处于失衡状态。 三、当代货币体系造成货币金融资源生态严重失衡 自1971年开始，急于脱离黄金束缚的世界法币体系，不仅具有“任性”特征，而且形成内在的膨胀机制，逐渐形成日趋失衡的金融生态：（1）国家 （政府）获得对法币制造、发行和流通的绝对垄断地位。（2）国际关系的深层结构，逐渐移转到国家之间的法币关系，形成了以主权国家为节点的法币联盟。美元是超级节点。（3）中央银行地位的上升。最具有代表性的是美联储，它成为事实上的世界“中央银行”，其他国家按照国家实力组成了中央银行联盟。（4）美国在世界法币体系中处主导地位。美元与世界主要法币的汇率、美元利息，对世界经济影响甚巨。世界形成了巨大无比的货币市场和外汇市场。（5）传统商业银行和非银行金融发生结构性调整。 在这样的货币金融生态之下，世界性货币金融资源的不平等成为日益严重的问题。所谓金融资源不平等，主要是指各类金融资源，特别是货币资源的产生、分配，包括银行、基金在内的金融机构，以及资本市场和货币市场的分布和社会分布不平等。具体表现为： （1）货币的中性化（money neutrality）特征急剧消失，货币对现实经济的实际影响力不断扩张。传统经济学家最强调的自然利率愿望渐行渐远。 （2）自20世纪70年代开始，各国的货币供给，主要是M2的增长率，呈现加速度状态，有的时候甚至严重高于世界GDP的增长率。在2008年世界金融危机之后，几乎所有发达国家，为避免1929—1933年的世界金融危机和经济大萧条的重演，先后实行货币宽松政策，无限制地增加货币供给。（3）通货膨胀分布呈两极化状态，在世界主要发达国家，拥有成熟的市场，基本实现了通货膨胀率低于2%，失业率低于2.5%。相反，越贫穷的国家、市场经济发展程度越低的国家和金融制度越落后的国家，通货膨胀率越高。2018年全世界有差不多20多个国家实际通货膨胀率达10%以上，土耳其、埃及，特别是委内瑞拉通货膨胀率最为严重，达到数千倍。在严重通货膨胀的国家，其主权货币破产。[?柬埔寨1997年因为政治危机导致货币金融危机，我有幸参与了重建货币金融制度的讨论，在如何从制度上治理其主权货币和美元的关系，提出了建设性意见。]（4）美联储以及华尔街代表的传统金融资本力量，以强大的财富为基础，长期主导货币金融资本的主要走向。越来越多的主权国家，不仅所谓的传统的相对独立的货币政策几乎不复存在，而且难以找到不对本国货币汇率进行“操纵”的国家。（5）世界上上百个国家，影响着数十亿民众生存的上百种法币，离开本土，变得一文不值，他们在世界货币体系的话语权微乎其微。（6）在发达国家和发展中国家之间，在各种类型国家内部，人均货币和金融资源的差距甚大，而且有不断扩大的趋势。（7）世界上绝大多数发展中国家的民众得不到基本的金融服务，没有银行账户，没有智能手机支付的经验。全球性的IPO规模的扩大，包括主权基金在内的各类基金的兴起，加剧金融资源的积聚、垄断和寡头化。（8）商业银行的独立性大为减少，大型企业、跨国公司可以优先获得金融分配机会，甚至成为2008年世界金融危机之后的最大受益者。（9）国际货币基金组织（IMF）、国际清算银行通过《巴塞尔协议》及各类世界性金融合作协议，例如SWIFI、Ripple等，有效地影响着金融体系的规则与秩序。（10）金融科技和创新成果分享的失衡。 21世纪以来，全球金融资源不平等现象日益严重，造成了日趋严重的后果：（1）阻碍了世界经济的均衡发展，扩大发达国家和发展中国家，包括新兴市场国家经济之间的差距；（2）加剧世界人均金融资源分布的差别，呈现发展中国家人均GDP上升，而人均金融资源下降的状况；（3）所有国家内部的金融资源分配的失衡，金融资源以前所未有的速度向世界极少数金融机构和人群积聚，成为世界性贫富差距扩大的深层原因，而中产阶级成为金融资源不平等的最直接受害群体；（4）全球性金融资源分布和分配的失衡，最终加剧社会分裂，构成世界性动荡的深层原因。 Libra的横空出世是金融科技积累几十年的结果，也是比特币和区块链十年快速成长的突破。 ——中国金融博物馆理事长 王巍 如果说比特币至今难以全方位影响世界经济生活，那么Libra则具备显而易见的可能性，引发包括金融模式、税收财政体制和商业模式的系统性和连锁性改变。 —— 经济学家 朱嘉明