巴菲特致股东的信（精华篇）

作者简介

L·J·瑞德豪斯，瑞德豪斯评级公司总裁，著有《和你信任的人做生意》，曾任雷曼兄弟公司金融部门高级副总裁。她拥有哥伦比亚大学的MBA学位和管理学硕士学问，是非盈利组织“领养中国孩子的美国家庭”的创始人。

内容简介

大多数首席执行官通过跟踪公司股票价格每分钟的变化来衡量他们的 公司是否成功。巴菲特不这样做。他拒绝利用伯克希尔·哈撒韦公司短 期的股价变化来转移投资者的注意力。相反，他着眼于长期的经济目标， 致力于增加每股的内在商业价值。这一使命是理解巴菲特点石成金本领的 关键。 关注公司的现金状况 巴菲特关注资产负债表，它揭示一个公司的现金状况。公司的现金数 量在其“资产”栏中列于首位。现金是推动经济增长的动力。在发生金融 危机时，银行都无法提供贷款，现金格外珍贵。 然而，大多数首席执行官更关注公司利润的增长，不太重视现金和资 产负债表的增长。他们采用总营业收入扣除成本的方法，在公司的损益表 中报告利润。这就是公司的最终赢利。虽然这些利润（即盈余）看起来是 可信的，但那些注重长期财富的投资者会了解更多信息。问题的原因很简 单：在损益表中报告的支出有些是现金，另外一些则取决于会计规则。因 此，盈余既包括现金，也包括非现金的数字（即会计数据）。巴菲特最关 心的是现金。 现金为王，这意味着公司要拥有随时可用的资金来支付供货商的货 款、员工的工资以及利息支出。非现金盈余包括用于过去采购的现金信贷 ， 比如，用于购买那些随着时间的推移而折旧的大型设备的贷款。非现金盈 余还可能包括将来的信贷，比如递延税款。非现金盈余受会计解释的影响 。 它们可能被进行某些调整以夸大收益，并且推动股票价格上涨。但现金数 据很难篡改。 巴菲特不会让非现金盈余影响他的投资决策。他始终对现金痴迷不 已，因而创造了被其他人错过的独特机遇。 还记得2008年的全球金融危机吗？当时的股市跌至新低，损失惨重， 现金蒸发一空，银行无力提供或者不愿提供贷款。人们陷入一片恐慌。但 巴菲特没有，他把股市比做肉店。当菲力牛排的价格下跌时，我们是否感 到恐惧？不，我们感到高兴。谁不想以碎肉的价格买入最优质的牛排呢？ 为了抓住这种独特的、与危机相伴而来的机遇，巴菲特手头总是留有大量 的现金。 2008年6月底，现金只占巴菲特资产负债表上资产的11％多一点。他 利用其中的一部分，为当时信用评级很高的高盛和通用电气两家公司提供 了高成本的融资，这两家公司都急需现金。他宣布了自己迄今为止金额最 大的一笔收购，以340亿美元的价格买下了伯灵顿北方圣达菲铁路公司。 每股100美元的价格尽管合理，但并不便宜。专家们埋头进行分析，试图 从他的公告中找出收购的理由。大多数人被难住了。他们没有理解内在 价值。 计算公司的内在价值 内在价值是对公司在其预期寿命之内未来的现金数量和赢利能力的估 值。巴菲特承认，计算内在价值很难，这是一门艺术，更是一门科学。它 需要具备数学知识和实践经验，以评估公司的声誉、管理水平以及其他企 业成功所需的无形资产的价值。以下是巴菲特遵循的计算内在价值的一些 简化步骤： 1.评估有形资产和无形资产的价值，以估算一家企业或一笔投资 在其预期寿命内每年将产生的现金流量。 2.将未来的通货膨胀率考虑在内，并根据这一假定比率对企业的 现金流价值进行扣除和调整。 3.额外扣除你预计的企业风险（巴菲特增加了这一步骤，以防他 的假设出现失误）。 4.将这一总数除以企业已发行股票的数量。 瞧，这样就算出了每股的内在价值。 现在，我们将这一数字与买入几乎无风险的国债时的贴现现金流量进 行比较。如果公司投资的内在价值更高，它便通过了巴菲特的经济测试。 这就是值得考虑的投资。 由于很少有人具备巴菲特的商业敏感性，因此他为我们提供了计算伯 克希尔·哈撒韦公司内在价值的指标：每股账面价值。账面价值是以美 元为单位，用企业的全部资产减去其负债而测算的价值。如果这一数字为 正值，而且显示出增长趋势，那么这个企业就是健康的。如果为负值，你 需要更仔细地进行观察。 巴菲特希望伯克希尔·哈撒韦公司的股票以公平价格交易，而不是 以过高的价格交易，他希望股票价格尽可能接近于其内在价值或账面价 值。在致股东的信中，他设法以符合这一目标的方式来向投资者报告。 评估股票价值的关键 每股账面价值是理解巴菲特如何评估公司股票价值的关键所在。他不 会停留在比较公司盈余的年度增长率上。他需要了解公司怎样增加其每股 收益。这种每股收益的测量方法至关重要，它揭示了每个股东持有公司多 少价值。以下是个简单的例子。 我们假设一家名为“巨额内在价值公司”（以下简称GIVE）拥有100 万股已发行股票，上一年度赢利500万美元。为了计算公司的每股收益， 你只需将赢利额除以已发行股票的数量。这样，你会发现，GIVE公司的 每股收益为5美元。换言之，如果你持有一股股票，便可以获取5美元的 收益。假设你持有该公司10万股股票，或者是全部股票的10％，你将在 当年获得50万美元的收益。 现在，我们假设GIVE公司的首席执行官决定以10美元的价格增发 400万股股票，以采购设备，并增大其移动住宅的产量。现在，GIVE公 司的已发行股票总数为500万股。倘若其他条件不变，公司的每股收益将 摊薄为1美元。你的10万股股票现在只能转换成10万美元的收益。你的 所有权被稀释了。这就是巴菲特特别关注每股收益的原因。他尽量避免增 发新股，因为他不想稀释投资者的利益。 当然，如果能够通过制造大型的移动住宅来增加收益，GIVE公司的 前景仍然是乐观的。假设在两年之内，该公司能够卖出足够多的新住宅， 使总收益达到1000万美元，并且在这期间没有增发新股，公司已发行股 票的总数依然是500万股。那么你会发现，两年后，GIVE公司的每股收 益为2美元，即用1000万美元除以500万股。 你能看出其中的问题吗？GIVE公司的收益和每股收益都翻了一倍。 你仍然持有10万股，但如今你的投资收益却比公司增发新股之前更少了。 这正是巴菲特不愿意通过发行股票来收购公司和支付资本费用的原因。他 宁愿通过内部投资所产生的现金来增加伯克希尔·哈撒韦公司的收益。 P26-31