周期(投资机会风险态度与市场周期)(精)

作者简介

［美］霍华德？马克斯（Howard Marks） 橡树资本联席董事长及公司核心创始人之一。畅销书《投资最重要的事》作者。他获得宾夕法尼亚大学沃顿商学院的经济学学士学位，后获得芝加哥大学工商管理硕士学位。他也是特许金融分析师（CFA）。 作为世界顶尖的价值投资者，马克斯自20世纪90年代初开始写投资备忘录寄予投资人。他的备忘录深受华尔街，包括他的好朋友、投资大师巴菲特先生推崇。巴菲特先生为他的第一本书《投资最重要的事》题词：“这是一本难得一见的好书。”

内容简介

我自己是这样想的，投资成功就像中大奖，这就好像从彩票箱 （可能出现的结果的完整区间范围）中抽到一张彩票（最终发生的结 果）。每种情况都是从很多可能出现的结果中选择某结果，这可能是十 里挑一、百里挑一，甚至千里挑一、万里挑一。 卓越投资人比一般投资人强在哪里？卓越投资人的感觉更好，更 能想象出抽奖箱里大概有哪些彩票，因此他们更能判断花钱买彩票参加 抽奖值不值。换句话说，卓越投资人，其实和其他所有投资人一样，都 不知道未来究竟会怎样，但是，卓越投资人对未来趋势的理解明显超过 一般投资人。 ~~~ 我们在周期上所处的位置发生变化，我们的赢面就会变化。如果 不能相应地改变我们的投资占位，我们面对周期就会消极被动。换句话 说，我们忽视了主动调整以改变胜率的机会。但是我们如果既懂周期又 会利用，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好：当赢面对我们更有利 时，我们可以增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性； 相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿 回来，增强组合的防守性。 ~~~ 在我看来，在某具体的时点上，要优化投资组合布局，最有效的 方式是要决定在进攻和防守之间保持什么样的平衡比例。我相信，攻守 平衡应该与时俱进，以应对投资环境的整体变化，以及投资环境中的很 多因素在其周期中所处位置的变化。 关键在于“校准”。你的投资规模，你在不同机会上的资本配置比 例，你持有资产的风险，所有这些都应该校准，你将一个从进攻到防守 的连续体作为标尺来校准……当得到价值的价格相当便宜时，我们应该 积极进攻；当得到价值的价格比较昂贵时，我们应该撤退防守。 ~~~ 关键的一点是，投资人生活的这个世界，周期上下震荡，钟摆来 回摆动。周期震荡，钟摆摆动，有很多形式，涉及很多种类的现象，但是它们背后的根本原因及其产生的模式有很多共同点，而且在一定程度 上保持不变，甚至多年之后仍然如此。马克？吐温有一句话很有名，尽 管并没有证据表明这句话确实是他说的：“历史不会重演细节，过程却 会重复相似。” 不管马克？吐温有没有说过这句话，它都很精彩，概括了本书所讲 的很多东西。周期有很多方面，比如原因及其细节、时间及其持续时 间，它们都会变化，这一点虽然不同于历史，但是周期都会呈现上涨和 下跌（背后都有相似的原因），这种模式会永远重复出现，引起投资环 境的变化，从而引发投资行为的变化。 事实上，经济、企业、市场的表现在短期内会受到多种因素影响， 其中受到人为因素的影响特别大。人类并不是像自然因素和物理因素一 样稳定，相反，人类行为随着时间变化而变化，这往往因为人类“心 理”方面的变化。周围环境变化，人类行为也肯定会随之变化……但是 有时候，尽管环境没有发生变化，人类行为也会发生变化。 ~~~ 我前面说 过，周期的波动起伏都围绕着中心 点。周期的中心 点——人们经常视其为长期趋势、常态、均值、平均值，或者称之为 “中庸之道”——（大家一般都认为）在某种程度上被认为这个水平是 “正确且合适的”。周期若处于极端状态，大家会认为此时失常了或者过 度了，通常周期会回归正常水平。一种事物处于周期性波动时，大部分 时间不是高于均值，就是低于均值，最终在走到极端后，又会反转向均 值的方向回归，通常它都会符合这样的规律。从处于周期的极端最高点 或者极端最低点，回到中心点，这一过程经常被称为“均值回归”。均值回归这种趋势很强大，也很有道理，在大多数行业都是如此。但是， 当回顾前面我们所列出的周期各阶段时，你就会看到，周期模式通常包 括两种方向相反的运动，既有均值回归，从极端的最高点回归中心点 （复苏、反转、再次复苏三个阶段），也有均值偏离，从理性的中心点移 向非理性的极端（上涨、下跌、再次上涨三个阶段）。 合理的中心点，经常发出一种磁性般的吸引力，将其周围周期性 摆动的事物，从极端拉回“常态”。但是事物回归中心点之后，却往往 不会在此停留很长时间，而是继续摆动下去。正是这股力量，让事物从 一个极端摆回中心点。这股力量会继续发挥作用，让其在到达中心点 后，继续摆动下去，而且越摆越远，摆向另一个相反的极端。 这种周期模式十分可靠，我们要学会识别和接受，这一点非常重 要。细节会变，比如摆动的时机、时长、力量、速度，以及这些细节 背后的重要原因。这些周期的细节部分，可能都属于马克？吐温所说的 “历史不会重演细节”。但是周期的细节背后的基本运动模式，往往非常 相似。 ~~~ 牛市过后熊市到来的信号基本一样：过度的乐观情绪是一件危险 的事；风险规避是维护市场安全必不可少的关键因素；过度慷慨大方的 资本市场最终会导致不明智的融资，造成参与者发生危险。概括来说， 具体细节就像音符一样并不重要，甚至是无关紧要的。但是基本模式就 像主旋律一样至关重要，绝对有再次出现的趋势。理解这种趋势，并能 够识别再次出现的同一模式，是我们应对周期的重要因素之一。 人们通常认为，准确预测未来趋势，是抓住下一个投资机会、避开投资风险的关键。但是，未来趋势是什么？你认为的趋势确实是下一个投资机会吗？你做的投资真的没有风险吗？跟风大多数投资人的态度一定能让你赚钱吗？…… 世界顶尖价值投资者，备受巴菲特推崇的投资备忘录作者，畅销书《投资最重要的事》的作者霍华德？马克斯在新书《周期》中告诉我们，投资人只有保有一种“周期感”，判断出我们现在所处的重要周期的类型和位置，知道周期信息所传达的含义以及自己应该如何应对，才能提前布局，提高获得高回报率的胜算。 周期，是一个常谈常新的话题。这本书的特色是结合基本面和心理面来讲投资周期，从经济和企业基本面出发讲周期的基本趋势，从心理面讲市场大幅偏离基本趋势，二者互为因果、互相影响：“企业周期、金融周期、市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地，在下行阶段也往往会走过头。这种周期容易走过头的现象，都是投资人心理钟摆摆动过度所造成的结果。” 桥水公司创始人、畅销书《原则》作者瑞？达利欧推荐道：霍华德？马克斯先生的《周期》是一本投资人的必读书，他是一代投资大师，而书中讨论的主题——周期，非常重要。 巴菲特的黄金搭档、伯克希尔？哈撒韦公司副主席查理？芒格在推荐这本书时，说道：我总说 “在决定未来方面，没有比历史更好的老师了” 。霍华德的书告诉我们如何从历史中学习……从而更好地了解未来。