巴菲特全书(全新升级版)(精)

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**章 巴菲特的价值投资理论 ·**节·价值投资，黄金量尺 价值投资本质：寻找价值与价格的差异 一般来说，采用价值投资法的投资者会用买下 整个企业的审慎态度来下单买股票。他在买股票的 时候，好比要买下街角的杂货店一样，会询问很多 问题：这家店的财务状况怎样？是否存在很多负债 ？交易价格是否包括了土地和建筑物？未来能否有 稳定、强劲的资金收入？能够有怎样的投资回报率 ？这家店的业务和业绩增长的潜力怎样？如果对以 上的问题都有满意的答案，并能以低于未来价值的 价格把这家店买入，那么就得到了一个价值投资的 标的。 1984年，巴菲特在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆 与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动 中发表演讲时指出，人们在投资领域会发现*大多 数的“掷硬币赢家”都来自于一个极小的智力部落 ，他称之为“格雷厄姆与多德部落”，这个特殊的 智力部落存在着许多持续战胜市场的投资大赢家， 这种**集中的现象*非“巧合”二字可以解释。 “来自‘格雷厄姆与多德部落，的投资者共同拥有 的智力核心是：寻找企业整体的价值与代表该企业 一小部分权益的股票市场价格之间的差异，实质上 ，他们是在利用两者之间的差异。” 价格和价值之间的关系适用于股票、债券、房 地产、艺术品、货币、贵金属，甚至整个美国的经 济——事实上所有资产的价值波动都取决于买卖双 方对该资产的估价。一旦你理解了这一对应关系， 你就具有了**大多数个人投资者的优势，因为投 资者们常常忽略价格与价值之间的差异。 从20世纪20年代中期到1999年，道氏工业指数 以年50%的复利率（按保留红利计息）增长。而同一 时期，30种道氏工业指数公司的收入增长率为47%。 但是，从账面上看，这些公司的价值年增长率为46% 。两个增长率如此一致并非偶然。 从长期来看，公司股票的市场价值不可能远超 其内在价值的增长率。当然，技术进步能够改善公 司的效率并能导致短时期内价值的飞越。但是竞争 与商业循环的特性决定了公司销售、收入与股票价 值之间存在着直接的联系。在繁荣时期，由于公司 *好地利用了经济规模效益和固定资产设施，其收 益增长可能**公司的销售增长；而在衰退时期， 由于固定成本过高，其公司收益也比销售量下降得 *快（此即意味着公司的效率不高）。 但是，在实际*作中，股价似乎远远超过了公 司的实际价值或者说预期增长率。实际上，这种现 象不可能持续下去，股价与公司价值之间出现的断 裂必须得到弥补。 如果理性的投资者拥有充分的信息，股票价格 将会长期维持在公司的内在价值水平附近。然而在