阻击金融危机：历史的经验

作者简介

【美】加里·B. 戈顿 耶鲁大学管理学院教授，曾任宾夕法尼亚大学沃顿商学院的罗伯特？莫里斯银行和金融教授。戈登博士曾为美国联邦储备系统理事会、美国联邦储备银行、英格兰银行、日本银行和土耳其中央银行提供咨询。他在金融和经济学的许多领域都做过研究，包括理论和实证工作。他是《被看不见的手扇耳光》和《误解金融危机》的作者。 【美】埃利斯·塔尔曼 克利夫兰联邦储备银行高级副总裁兼研究部主任，主要进行经济研究和政策分析。曾在多本顶级期刊上发表过很多篇关于宏观经济学、经济预测以及经济危机史的论文。

内容简介

1应对金融危机：以史为 鉴 当然，世界上最好不要 发生金融危机。如果没有 金融危机，我们就没必要 考虑如何应对它。但2007 —2008年金融危机的爆发 打破了发达经济体不容易 受金融危机冲击的幼稚观 点。因此，我们有必要（ 或再次）考虑如何应对金 融危机。 金融危机是长期困扰市 场经济并将持续下去的毁 灭性事件。事实上，像 2007一2008年银行恐慌这 样的金融危机在美国历史 上(或者说在所有市场经济 体的历史上)并不罕见。在 2007-2008年银行恐慌之前 ，美国已经发生过多次可 以称之为金融危机的银行 恐慌，包括1797年、1814 年、1819年、1825年、 1833年、1837年、1857年 、1861年、1864年、1873 年、1884年、1890年、 1893年、1907年、1914年 和1929-1933年的银行恐慌 。每次银行恐慌都伴随着 金融危机和经济通缩，而 最早记录在案的银行恐慌 却只有经济大衰退。经济 学家对此大惑不解。大衰 退就成了国家采取措施应 对危机的分水岭式事件， 并由此引发了人们对其原 因的广泛探究。大衰退给 社会带来了巨大的灾难， 当时的社会失业率超过 25%，实际产出率萎缩了 30%多，这给许多经历过 大衰退的人留下了难以磨 灭的印象。随着时间的推 移，亲历危机的人越来越 少，人们对这一事件的记 忆逐渐模糊。因此，有人 就说出了在世界上最发达 的经济体不可能发生金融 危机之类的话。 金融危机是由银行短期 债务挤兑引起的。从历史 上看，挤兑一直发生在各 种形式的银行货币、私人 银行券和活期存款上，但 2007-2008年的银行挤兑则 发生在短期债务如债权回 购协议、各种形式的商业 票据和货币市场基金上。 所有由银行发行的短期债 券就如同货币一样，既可 以被用来交易，也可以短 期储存。因此，银行在设 计它们时会赋予其共同特 点，即对信息反应迟钝， 也就是说，当出现某种有 关信息时，它们的价值是 不会改变的，因此，也就 没有人会费时费力地去确 定别人未知债务的价值。 其原因是，银行的短期债 务具有保值性，即10美元 就值10美元。 市场经济通过价格来配 置资源。商品价格一旦出 现上涨或下跌，消费者和 生产者都会对此做出反应 。亚当·斯密(Adam Smith) 曾把市场比喻为一只“看不 见的手”，高度概括了价格 和供求之间的关系。同样 ，人们也认为股票的价格 是“有效的”，因为它反映了 影响价格的全部信息。上 市公司一旦发布新信息， 其股票的价格就会随之波 动。股票市场和银行资金 的情况形成了合理的对比 。我们希望股票价格能够 反映信息，因为它反映了 上市公司的价值。但货币 的价值与商品和股票不同 ，货币价值本来就应该固 定不变，就应该是一个数 字，是一种用来决定其他 商品价格的媒介。因此， 只有在商品价格体系失灵 的情况下、银行的资金才 会安全。其实，这也是货 币的本质特征。只有货币 的价值不变，商品的价格 才不会改变，交易才会变 得简单。要想让银行货币 的价值不变，就必须使其 不受各种新信息的影响， 如此就不会出现有关货币 价值的争论，即10美元就 是10美元。但问题是短期 债务很容易受挤兑的影响 ，而且一旦出现挤兑，债 务就会变得对信息异常敏 感。 P1-2 一部战胜金融危机的实操指南 信息，是控制危机的关键 一个世纪以前我们就已经找到了金融危机的特效药 美联储专家总结的历史经验