漫步华尔街（原书第10版华章经典金融投资）

作者简介

伯顿G.马尔基尔(Burton G.Malkiel),杰出的专业投资者，造诣精深的学者。他曾在史密斯·巴尼的投资银行部工作，后来在普林斯顿大学任金融研究中心主任、经济系主任，期间也是美国总统经济顾问委员会成员。马尔基尔还是多家大型知名公司的董事，其中包括先锋集团和保德信金融集团。现在，他是普林斯顿化学银行讲座经济学教授。其代表著作有《漫步华尔街》、《从华尔街到长城》。

内容简介

郁金香球茎热是历史上最为壮观的快速致富的狂欢之一。想到这种狂 热发生在17世纪初古老而宁静的荷兰，你会在脑海中看到更加栩栩如生的 极度疯狂的画面。1593年，一位新任命的植物学教授把一些原产于土耳其 的稀有植物从维也纳带到莱登(Leyden)，由此引发了导致这场投机狂潮的 几件事。荷兰人对花园里的这种新品花卉非常着迷，但对教授开出的价钱 可没那么感兴趣(他原本希望卖掉这些球茎，好好地赚一笔)。一天夜里， 有个窃贼闯入教授家中盗走了这些球茎。随后，窃贼以低于教授向人们开 出的价格把这些球茎卖掉，不过他的赚头却更大。 在此后十年左右的时间里，郁金香成了荷兰花园里一种广受欢迎但价 格昂贵的花卉。许多郁金香花朵感染了一种叫做花叶病的非致命病毒，正 是这种病毒触发了疯狂的郁金香球茎投机热潮。花叶病致使郁金香花瓣上 长出对比强烈的彩色条纹或者说“烈焰”。荷兰人非常欣赏受到感染的球 茎，称之为奇异球。在很短的时间内，大众的欣赏口味很快趋于一致，因 此球茎越奇异拥有球茎的代价便越大。 渐渐地，郁金香球茎热开始了。起先，球茎商只是尽量预测来年最受 欢迎的杂色款式，就像服装生产商预测大众对衣料、色彩、裙摆长短的口 味一样。后来，他们囤积大量存货期望价格上涨。郁金香球茎的价格开始 疯涨，球茎越昂贵，视之为明智投资的人便越多。查尔斯·麦基(Charles Makay)在他的著作《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》(Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds)中，按时间顺序描述了 这一热潮的发展过程，并指出荷兰的一般行业因人们投机郁金香球茎而被 弃置一旁：“贵族、市民、农夫、机工、海员、男仆、女佣，甚至烟囱清 扫工和老年女裁缝都不亦乐乎地涉猎其中。”每个人都想象着对郁金香的 激情会永远持续下去。 说价格不可能再涨的人看到亲戚朋友大发其财便在一旁大为懊恼。加 入暴富行列的诱惑实在难以抗拒。大约自1634年至1637年年初，也就是在 郁金香热的最后几年，人们开始以物易物，拿土地、珠宝、家具这样的个 人财产来换取郁金香球茎，因为球茎会使自己变得更加富有。球茎价格变 成了天文数字。 金融市场具有一种超强禀赋，当增加投机机会的方法存在真实需求时 ，市场必定会提供这种方法。能使郁金香投机者的金钱发挥最大效用的金 融工具是“要求选择权”(call options)，这种选择权类似于今天股票市 场上流行的“看涨期权”。 要求选择权赋予持有人在某一确定时间以某一固定价格(通常接近于当 前市价)购买郁金香球茎(要求交割)的权利。选择权持有人在订立合同时支 付一笔选择权费，这笔费用大概相当于当前市价的15%～20%。例如，一只 郁金香球茎的当前市价为100荷兰盾，购买一份一只球茎的要求选择权时， 购买者只需支付20荷兰盾。如果球茎价格涨到200荷兰盾，选择权持有人就 会执行选择权：以100荷兰盾的价格买入球茎，同时以当前市价200荷兰盾 卖出。行权后，他便获得80荷兰盾的利润(100荷兰盾的升值减去他为选择 权支付的20荷兰盾)，也就是说，他的资金增值了四倍。若直接在市场上买 卖球茎，他只能让资金增值一倍。使用要求选择权让人们能以少得多的本 钱参与市场买卖，同时从投入的本钱中获取更多回报。选择权是一种杠杆 投资方法，可以增加投资的潜在回报，同时也会增加投资的潜在风险。这 种金融工具有助于确保市场的广泛参与性，今天也是如此。 这段历史充满了亦悲亦喜的剧情，其中就发生过以下这样的事情。一 名返航归来的水手告诉了一位富商一船新货到岸的消息。为了酬谢水手， 富商请他吃一顿上等的红鲱鱼早餐。水手看到商人的柜台上放着自以为洋 葱的东西，多半是觉得洋葱放在丝绸和天鹅绒之间极不协调，居然拿来当 做吃红鲱鱼的作料给吃了。他做梦也没想到，这只“洋葱”本可以养活整 整一船的船员一年，因为它实际上是价格昂贵的芳名叫Semper Augustus的 郁金香球茎。水手为这款开胃品付出了惨重代价——东道主翻脸不认人以 重罪起诉他，让他在牢里待了好几个月。 历史学家经常重新诠释过去。有些金融史学家重新审视了多次金融泡 沫中的事实，认为泡沫时期的定价可能也存在相当大的合理性。彼得·加 伯(Peter Garber)是这些修正主义史学家中的一位，他认为17世纪荷兰郁 金香球茎的定价比现在普遍认为的要合理得多。 加伯提供了一些很好的事实资料，而我也不打算说在郁金香球茎热时 期球茎的价格结构没有任何合理性。例如，据加伯揭示，Semper Augustus 郁金香球茎是一种特别稀有的、美丽的球茎，即便在郁金香狂热发生之前 数年，价格就已经很高了。而且，加伯的研究还表明，即使在球茎价格全 面崩溃之后，个别稀有的球茎仍然价格不菲，只是价格仅有顶峰时期的一 小部分。但是，加伯未能合理解释这样的现象：1637年1月，郁金香球茎以 20倍的速度上涨，而在2月，价格下降的速度却更快。显然，正如一切投机 狂潮中都会发生的那样，价格最终变得如此之高，以至有人认定应该谨慎 从事，于是便卖出自己的球茎。很快，其他人也随之卖出球茎。像雪球滚 下山一样，球茎贬值的速度越来越快，刹那间，恐慌攫取了所有人的心。 政府部长纷纷发表官方声明，说郁金香球茎价格毫无下跌的理由，但 是，没有人听得进去。交易商破产倒闭，拒绝履行购买郁金香球茎的承诺 。政府出台了一个计划，准备以10%的面值协商解决所有的合同执行问题， 当球茎价格跌破这一标准时，计划也告受挫。价格继续下跌，一跌再跌， 直至多数球茎变得几乎一文不值——卖价还不如普通洋葱。P13-15