债券投资

作者简介

王正国，日本明治大学商学院博士，现任中信证券固定收益部研究服务部联席负责人，主要负责宏观经济与政策分析、利率走势研判等固定收益领域的相关研究工作。2016年博士毕业后加入中信证券固定收益部，从事债券和利率衍生品的投资和研究业务，多次参与政府部门和监管当局的研究课题，多篇研究成果发表于业内权威期刊并屡获行业奖项。

内容简介

序一 随着我国宏观经济和金融市场的蓬勃发展, 债券市场作为这一恢宏画卷中的璀璨篇章, 自1981 年国债重新起航已经走过了四十余载的辉煌历程。2023 年年末, 我国债券市场存量规模已突破150万亿元大关, 这一数量不仅体现了我国债券市场的飞速扩容, 更映射出我国债券市场日益增强的国际地位与影响力。当前, 我国债券市场已不再局限于融资功能, 还发挥着国家宏观经济政策调控的重要作用, 人民币债券也成为全球投资者资产配置中的重要标的。 展望未来, 在促进债券市场高质量发展的要求下, 我国债券市场将继续围绕金融“五篇大文章” 部署, 聚焦实体经济重点领域和薄弱环节, 功能全面深化, 品种推陈出新, 更好地支持国家重大战略实施和重点项目建设。同时, 随着资本市场对外开放持续深化, 人民币国际化战略扎实推进, 债券市场高水平双向开放稳步有序, 债券、外汇、大宗商品等领域齐头并进, 固定收益市场体系建设还将日趋完善。 2023 年中央金融工作会议提出要加快建设金融强国, 这将我国的金融工作上升到了新的战略高度。在此背景下, 中信证券积极响应政策号召, 始终坚持金融为实体经济服务的初心使命。作为公司服务实体经济的重要业务部门, 固定收益部始终秉承“守正、创新、卓越、共享” 的核心价值观, 致力于成为国内领先的固定收益交易服务商和产品提供商, 在业务布局上以客户需求为导向, 涵盖了从固定收益类资产销售、交易和做市, 到产品设计与开发, 以及投资咨询等在内的综合金融服务。 随着当前我国经济发展由高增长转向高质量, 逐步降低的利率水平也给债券投资带来了不小的挑战。在此背景下, 固定收益部研究团队基于对宏观经济和债券市场的一些思考, 系统性地搭建了债券投资分析框架, 希望能帮助读者形成相对全面的市场认知, 并在不同市场环境下找到有效应对之策, 这便是《债券投资》一书的创作初衷。 本书汇聚了固定收益部研究团队多年的工作成果。在固定收益业务不断发展的过程中, 研究团队始终发挥着知识赋能作用, 凭借扎实的宏观经济和金融理论基础, 深入分析归纳了国内外经济形势、政策变化和市场动态等因素对债券市场的影响, 在复杂的市场环境中客观地分析市场形势, 并最终形成了全面、系统且实用的分析框架。本书绝大部分内容都是该研究体系的精华, 其不仅介绍了宏观经济和债券市场的结构与运行机制, 还结合具体案例深入浅出 地解析了固定收益投资策略, 望各位读者都能从中拾穗, 载兴而归。 张皓 中信证券党委委员、财务负责人(CFO)、执行委员 序二 伴随着我国金融市场不断发展壮大, 对于金融人才培养和学科体系建设的要求也越来越高。其中, 债券市场作为我国金融市场体系的重要组成部分, 既是各类经济主体的融资渠道, 也是投资者进行资产配置的重要方向, 更是国家宏观政策调控的有力工具。学习并掌握债券市场知识已然成为金融领域从业人员和高校学者的必修课。然而债券市场本就具有高度专业性和复杂性, 瞬息万变的特征又进一步加重了参与者面对市场波动时的茫然感。因此, 一本详尽而深入的债券市场指南显得尤为重要。 《债券投资》一书对中美两国的宏观经济、政策机制和债券市场的介绍兼具广度与深度, 广度体现在对宏观经济发展脉络和债券市场历史沿革的全面把握上, 深度体现在严谨的逻辑推导、深入的数据分析以及对于政策机制的细致剖析上。 该书的亮点之一在于兼顾了严谨扎实的理论分析和通俗易懂的语言风格, 无论读者的理论基础如何, 都可以从中有所获益。全书结构安排合理, 先是从多个角度为读者勾勒出我国债券市场的发展历程与利率走势, 再通过丰富的数据和图表为读者直观地揭开债券投资的神秘面纱, 展现出作者在经济、政策和投资等方面深厚的理论基础和严密的思考逻辑。 该书的亮点之二在于为读者开拓了广阔的全球化视野。他山之石, 可以攻玉。在全球经济深度融合的今天, 学习与借鉴海外国家的得失经验有益于我们准确把握全球经济发展趋势并全面思考中国的经济金融问题, 因此拓宽全球视野已成为业界人士的“必修课”。纵观全球, 美国作为当前最大的经济体, 其经济形势以及政策取向都对其他国家有着举足轻重的影响, 因此该书以美国为例, 向读者全面描绘了美国的宏观经济, 分析了美国的施策逻辑, 介绍了美国债券市场的结构与特点。 该书的亮点之三在于分享了大量的具体案例和实战经验, 兼具理论性和实践性。债券投资策略的制定需要综合考虑宏观经济、利率风险和信用风险等多重因素, 特别是在复杂多变的市场环境下, 灵活运用投资策略显得尤为重要。该书充分结合了理论研究成果与实际操作经验, 在书中既介绍了久期和杠杆管理等传统投资策略, 也引入了利率衍生品等现代投资工具。通过具体的实战案例分析, 能够帮助读者实现理论与实践相结合, 学会如何在不同市场环境下灵活调整投资组合, 最大化投资收益。 总之, 无论是出于理论研究还是实操应用, 《债券投资》都是一本优质的专业书, 其内容丰富、视角独特, 既有理论的广度和深度, 又有实践的经验和案例, 希望该书能够为广大读者在宏观经济和债券市场的求知与探索中提供借鉴与参考。 王擎 西南财经大学党委常委、副校长 序三 金融是国民经济的血脉, 债券市场则是金融体系不可或缺的一部分, 其不仅在满足实体经济的投融资需求、支持宏观调控等多方面均扮演着重要角色, 而且是直接融资体系与资本市场的主干与基础组成。2022 年底全球债券市场规模已达141 万亿美元, 尽管小于全球银行业183 万亿美元的资产总规模, 但考虑到银行资产负债表中很大一部分是由债券资产构成, 债券市场已经成为金融资产的最大组成部分。近年来我国债券市场也实现了跨越式发展, 规模由本世纪初的数万亿元达到目前的过百万亿元之巨, 债券品种推陈出新, 债市参与者不断涌现, 外资配置中国债市的热情持续高涨。上述种种都反映了中国债市在国际舞台中地位的不断提升, 也预示着中国债券市场巨大的发展空间以及在我国经济动能转换过程中更大的作用发挥。 广阔的债券市场带来丰富的投资机会, 但回答“如何获取合意的投资收益” 这一问题已变得更加具有挑战性。债券属于固定收益证券, 顾名思义, 这类资产的收益很大一部分来源于固定的票息收入。然而相较股票、商品等高弹性资产, “固定收益” 一词容易使我们一方面轻视了债券投资所需要的投研能力以及债券品种创新的可能性, 另一方面也低估了债券市场所蕴含的风险。同时, 近十年来我国宏观经济由此前的高增长转向了高质量发展的新常态, 既作为经济社会结构变迁的结果, 也为顺应经济增速的换挡, 货币政策利率持续下调并带动市场利率整体下行, 债券票面利率随之持续走低。虽然实体经济受益于融资成本的下降, 但低利率环境也不可避免地对债券投资提出了更高的要求, 要想在这一环境中获得可观的 投资回报, 就不能仅靠“躺平” 的方式赚取票息收入。洞悉宏观经济, 把握债市波动, 借助各类投资策略增厚投资收益已变得愈发重要, 这可能是每个市场参与者都需要直面的挑战, 《债券投资》一书正是在这一宏观背景下以投资指南的姿态走入我们的视野的。 工欲善其事, 必先利其器。债券投资也有一套指导决策的方法论, 掌握它就可以让投资者在面对复杂多变的市场环境时, 不至于感到无所适从。资深的债券投资经理无不有一套成体系的分析框架, 这一框架来自他们日常工作的点点滴滴, 浓缩了其在投资生涯中获得的经验与教训。但对于资历尚浅的投资者, 或是有意进入固定收益领域的在校生而言, 谈及投资方法论可能还是雾里看花。幸而这本书正是直面这一需求, 既介绍了如何借助经济理论分析宏观 基本面、宏观政策等债券市场的重要影响因素, 又基于作者的工作实践归纳整理了行之有效的具体投资策略, 这将帮助读者逐步搭建一套属于自己的投资框架, 把握债券市场的运行规律。 理论分析是投资决策的基础, 如何将纷繁复杂的宏观经济、政策等因素抽丝剥茧, 提炼出债券市场最重要的影响因素并指导自身的投资, 应当是每位投资者的必修课。当然也应明白理论分析固然重要, 但实操策略的选择也同样是债券投资的重要一环。脱离经济基础、货币政策等方面的理论分析去谈债券投资, 投资便可能成为无根之树、无源之水; 而仅专注于理论分析却忽视具体的投资策略, 则可能陷入纸上谈兵的陷阱之中。可喜的是, 本书在为读者一砖一瓦搭建理论分析框架的同时, 也向读者传授了作者在过往债券交易实战中所得出的思考与经验, 这拉近了理论与实际的距离, 让读者能够学以致用。更难能可贵的是, 本书讨论了债券投资的方方面面, 在保证覆盖广度的同时, 也没有放弃对深度的追求, 其对经济、货币、财政等多领域的思考也能给予专业人士一定启迪。 全书注重用严谨的逻辑串联经济理论、宏观政策与投资实际, 用直观的图表帮助读者理解各项经济指标之间以及宏观经济和债券市场之间千丝万缕的关系, 以简洁、准确、接地气的行文风格, 全景式地向读者揭示宏观经济的运行规律、货币政策的施策逻辑、财政体系的运筹帷幄、境外市场的他山之石以及债券投资的实操策略。因此, 不论是尚在深造的在校学生、初出茅庐的市场新人, 还是身经百战的投资研究人员, 相信在阅读本书之后都会有所收获, 并可以将其作为一本随时翻阅、指导实践的案头书。 张旭阳 中国光大银行董事会秘书、首席业务总监