理性之外

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序言 一、研究的初衷 人类经过长期的进化，成为地球万物的主宰 ，不但形成了灿烂的文明，也发展出了门类繁多 的科学和各种行业。科学的发展和文明的进步， 使人类成为万物之灵，以致新古典经济学把人抽 象定义为“理性人”。但是，实践中人们发现， 人并不完全是“理性”的：人经常凭直觉行事， 经常冲动而且情绪化；经常会人云亦云、有随大 流的从众心理；经常注重短期利益、忽视长期利 益；经常盲目自信，高估自己、低估市场；经常 贪小便宜、买便宜货而不是买适合自己的；经常 有自欺行为、只说自己赚钱的投资、不说自己赔 钱的投资，如此等等。 行为经济学和行为金融学就是研究人的这些 系统性认知偏差，开启了经济学研究的一片新天 地，也对改善我们的决策和行为方式有很大的帮 助。不说远了，对投资者来说，投资既是一门科 学，又是一门艺术；说是科学，就要遵循科学的 决策流程和方法；说是艺术，就要管理好自己的 情绪和冲动、减少噪声对自己的干扰、洞察他人 的冲动和错误。一个人，如果没有对行为金融学 的了解和对人性的深刻理解，是做不好投资的。 2021年，我目前服务的银华基金成立整20 年，我从事公募基金行业超过23年。作为基金行 业从业时间最长的老兵之一，我自然对中国基金 行业充满感情，最希望看到老百姓通过投资基金 获得超越市场的收益，实现财富增值，过上美好 的生活。 但是，正如行为经济学和行为金融学研究揭 示的，人的认知偏差和行为偏差同样存在于基金 投资者身上。中国证券投资基金业协会的一组简 单数据大致描述了这种偏差的结果：2020年，盈 利超过50%的股票基金占基金总量的59.79%，而 同样盈利水平的个人基金投资者仅有11%；盈利 在20%~50%的股票型基金占36.03%，个人投资者 仅有1583%；盈利在0~20%的股票型基金占3 92%，个人投资者却高达25.08%；亏损情况的对 比更为触目惊心，有167%的个人投资者亏损 0~20%，更有31.3%的个人投资者亏损20%以上， 而2020年全市场没有股票型基金出现亏损。 公募基金整体上大幅战胜了指数，体现了基 金作为机构投资者的专业优势，但是，基金个人 投资者并没有赚到这么多钱，有些投资者甚至还 处于亏损状态。这就是长期困扰基金行业的“基 金赚钱，基民不赚钱”现象。 通过多年的从业经历，我们观察到，之所以 出现“基金赚钱，基民不赚钱”，主要有以下原 因：第一，基金赚钱，主要是因为基金公司和基 金经理是专业投资者，他们有强大的研究支持和