资产配置的艺术(所有市场的原则和投资策略完整版)

作者简介

戴维·M·达斯特，注册金融分析师，摩根士丹利公司常务董事。担任资产配置委员会的主席，同时也是全球财富管理集团的首席投资策略师，以及摩根斯坦利投资集团的创办人兼总裁。

内容简介

资产配置的风险和回报 资产配置的优点和缺点 资产配置的主要优点之一是它改善了投资组合的 风险一回报平衡。正如本章 前面提到的，投资者常常通过选择合适的资产搭配和 基本投资来实现这一点，选 择的依据是基于：(1)投资者的需求和性格；(2)考虑 纳入投资组合的资产的风 险、回报和相关性系数的特点；(3)金融市场的前景 。资产配置的一个核心目标 是在风险一定的情况下增加总的回报，或者在回报一 定的情况下降低总的风险。 在一段有意义的时间范围内，要使得某个资产配置带 来成功的投资结果，投资者 需要把正确的资产种类和正确的财产按照正确的比例 组合在一起。 资产配置的一个主要缺点是，它会错过一种或多 种资产的重大、持续的价 格上涨。标准普尔500指数从1995年到1999年(这几年 的年收益率分别为 37.5％，22.9％，33.4％，28.6％和21.0％)的增长 使得众多投资者把越来越多的 注意力集中在了大盘美国权益上，同时对资产配置的 智慧和功效失去了信心。具 有讽刺意味的是，从历史的观点来看，权益、债券、 商品、房地产和其他资产种 类的价格多次大幅上涨(下跌)都表明追求资产配置( 伴随着投资组合的再平衡 和资产的多元化)的良好时机来到了，但这时投资者 的想法却严重偏向于通过资 产价格的延续以扩大他们的胜势(或败势)。 资产配置何时起作用 资产配置可以带来更好的风险控制能力和投资表 现，这种特性在一些金融市 场环境下更为明显。当满足以下一个或多个条件时， 资产配置活动通常会带来成 功的投资结果： ◆轮转的价格领导：当不同资产轮流处于统治地 位时，资产配置通常能够 增值。在较长的时间段内，当轮转的价格领导(price leadership)在不同组别的 资产中出现时，资产配置的多元化和对多种资产的纳 入会使投资组合能够从表现 良好的资产中获利，同时避免了对表现不好的资产过 度依赖。 ◆平稳的关系：如果资产种类的回报、风险(通 过回报的方差或标准差来 衡量)及其内在关系在长时间内保持平稳，那么资产 配置的财务表现会更有可能 出现预期的结果。 ◆低相关性：资产配置理论的一个基本假设是主 要资产种类的价格不会同 时朝着同一个方向、以大致相似的幅度移动。资产配 置通常能够在各种金融资产 的走势反向而动时使投资者受益。 ◆原料与结果的稳定：在烹饪中，好食谱的一个 标志是，当厨师使用的原 料出现小的差错时，做出的食物仍然成功。同样，当 投资者的资产组合出现小的 变化时，资产配置的结果也应富于弹性。当投资者在 资产种类的选择和权重上花 费很多心思时，投资组合的风险一回报情况应该是稳 定的，即使其中一个或多个 主要资产的表现与历史预期或投资者自己的预期有差 距。 ◆合理的再平衡：在资产配置的过程中，一个十 分重要却常常被忽视的因 素是监督并对资产的权重(资产种类的价格改变会使 其权重发生变化)做出调整。 通常情况下，遵循利用资产的周期性价格变化进行再 平衡的规则是明智的。同时， 投资者的投资组合再平衡活动应该避免过早限制对正 在经历长期增长的资产种类 的持有，以及对持续表现出价格下跌的资产进行过度 的重新投资。 ◆投资者的判断和技巧：资产配置的最终结果高 度依赖投资者在资产种类 上的选择和权重、资产经理(在某些情况下还包括具 体的投资)上的判断和技巧。 对这种技巧的掌握并不容易，需要投资者具备耐心、 善于感知和洞察、果敢、现 实、坚定、灵活的特点，以及自知能力和自控能力。 资产配置何时不起作用 在某些条件下，资产配置产生的结果可能与投资 者的初衷不相一致。当出现 这种情况时，原因可能会包括以下的一种或者几种： ◆不正常的金融环境：当一种资产(比如成长型 大盘美国权益)的表现连 续几年远远好于另外一种资产(比如中盘权益、价值 型权益、新兴市场权益或者 债券)的表现时，投资者可能会对资产配置产生悲观 的态度。在这样的环境下， 投资者们：(1)倾向于把注意力集中在最成功的资产 种类上，并希望能从这些资 产的表现中获益；(2)对投资组合产生的较低回报产 生怀疑；(3)通常会更多地 关注资产配置回报的组成部分，而不是同样重要的风 险管理和风险控制。简而言 之，资产配置通常取决于资产种类的估值和向长期平 均值回归的年回报率，而且 在最近的长期牛市(或熊市)中，从均值的离散持续的 时间可能会远远超过历史 标准。 P009-011