投资中最简单的事

作者简介

邱国鹭 CFA,曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席、普林瑟斯资本管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金合伙人、美国韦奇资本管理公司合伙人等职，在基金业15年的履历中包含了小型对冲基金创始人、60亿美元中型资产管理公司合伙人、2800亿大型基金公司投研负责人等从业经验。2010年获基金专户最佳高端产品奖，2011年在“三千万人票选最受尊敬基金公司活动”中被评为“最佳投资总监”，2012年被评为“最佳基金投资风云人物”。

内容简介

投资的三个基本问题 如果把我过去十几年的投资分析方法做一个简单 的概括，最根本的就是要回答三个问题：为什么认为 一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么 要现在买。这三个问题中，第一个是估值的问题，第 二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题。 问题1：估值 估值可以说是最容易把握的。一个股票便宜不便 宜一目了然，看看市盈率，市净率，市销率，企业估 值倍数等一系列的指标，这一部分是最接近科学的， 而且是最容易学的。 一个东西只要足够便宜，赚钱的概率就会高得多 。我一直喜欢引用沃尔玛的山姆·沃尔顿说的一句话 ：“只有买的便宜才能卖的便宜”。他用这个理念来 经营零售业，获得了巨大的成功。我认为买的便宜在 投资领域要比零售领域更重要。 现在很多人会说估值不重要，因为根据2013年的 行情，5倍市盈率的涨不过50倍市盈率的，谈估值就 输在起跑线上了。这种情况很正常，每几年就会发生 一次。但即使是最正确的投资方法，也不可能每年都 有效。所谓正确的方法，是在10年中可以有6～7年帮 助你跑赢市场；而错误的方法就是在10年中只能有3 ～4年能跑赢市场。如果你想每年都跑赢市场，就必 须不停地在不同的方法之间切换，但是，要事前知道 什么时候适用哪一种方法其实是非常难的。还不如找 到一种正确的方法，长期地坚持下来，这样一来，即 使短期会有业绩落后的阶段，但是长期成功的概率较 大。世界上每个成功的投资家都是长期坚持一种方法 的，那些不断变换投资方法的人最终大多一事无成。 世界上不存在每年都有效的投资方法。一个投资 方法能长期有效，正是因为它不是每一年都有效。如 果一种投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别 人套利套光了。正如乔尔·格林布拉特 （JoelGreenblatt）所说，第一，价值投资是有效的 ；第二，价值投资不是每年都有效；第二点是第一点 的保证。正因为价值投资不是每年都有效，所以它是 长期有效的。如果它每年都有效，未来就不可能继续 有效。听起来像是个悖论，但事实就是这么简单。在 资本市场，如果有一种稳赚的方法，就一定会被套利 掉的。正因为有波动性，才保证不会被套利。 在建立研究方法之前，必须区分清楚“赌赢了” 和“赌对了”是两回事。很多人以短期结果来倒推过 程的正确。在股市中，短期来说，正确的过程可能给 你带来糟糕的结果，错误的过程可能给你带来不错的 结果。如果要让过程正确和结果正确达成一致，就必 须经历一段很长的时间。一种正确的过程和方法，能 够以较大概率保证你在5～10年中取得一个不错的结 果，但在6个月甚至一两年的时间范围内，有时候你 用一种正确的方法做，可能不一定有好的结果。 ◎投资分析的基本工具 在投资分析中，简单的往往是实用的。我的投资 理念很简单：在好行业中挑选好公司，然后等待好价 格时买入。与之相对应的投资分析工具也同样简单。 1。波特五力分析。不要孤立地看待一只股票， 而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争 格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上 下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在 进入者的门槛。 2。杜邦分析。弄清公司过去５年究竟是靠什么 模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看 公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商 业模式一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研 发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周 转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控 制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力 、融资成本高低等。 3。估值分析。通过同业横比和历史纵比，加上 市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。这“三 板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题 ，挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票 了。 ◎“下一个伟大公司”不是想找就能找到的 很多人会讲，买便宜货这种方法是捡烟屁股，是 “烟蒂投资”。巴菲特也说过，宁可用合理的价格买 一个伟大的公司，也不要以很低的价格买一个一般的 公司。这句话我是完全认同的，但是在实践中我做不 来。为什么呢？你认为中国有多少家公司可以被称为 “伟大的公司”？市场整天在炒的这些 50倍的公司，都说会是“下一个伟大公司”，又 有几个真的能兑现的？我认为彼得·林奇说得对，他 说当有人告诉你“A公司是下一个B公司”的时候，第 一要把A卖掉，第二要把B也卖掉。因为第一，A永远 不会成为B；第二，B已经被当作成功的代名词，说明 它的优点可能已经体现在现在的股价中了。 如果你确实拥有巴菲特的眼光，在某家公司被人 们广泛认为伟大之前发现它的伟大，那么你的超额收 益肯定是很明显的。但是伟大的公司不是这么容易被 发现的，很多大家曾经认为伟大的公司，后来发现并 不伟大，或者已经“伟大”过了。 2000年纳斯达克泡沫达到高峰之后，很多被认为 是“划时代的”、“颠覆性的”、“最伟大的”公司 都破产或者衰败了。那几百个后来破产的互联网企业 就更不必提了，即使如微软和英特尔那样当时确实是 伟大的公司，占有70％～80％左右的市场份额，有十 多年利润稳定地增长，但是在2000年之后，这两个公 司的股价表现就长期不尽如人意了。2000年大家都知 道微软和英特尔是伟大的公司，但那之后它们已经没 有超额收益了。 近年来，我问过许多基金经理一个问题：你认为 哪个公司是最伟大的公司？大家公认伟大的那个公司 ，其实很可能已经不那么伟大了，你一定要在大家之 前认识到这家公司的伟大，这其实是很难的。便宜不 便宜我可以判断得出来，但对于伟大不伟大，我觉得 真正能够判断的人不多。因为中国大多数公司的商业 模式都挺一般，我们在国际分工中分到了一个相对吃 力不讨好的环节，那些创新的、有定价权的、有品牌 的公司，在A股中相对较少。 有的东西是需要时间积累的，不是你想转型就能 转型的。像美国在100多年以前就已经是世界经济第 一大强国了，但在品牌，特别是奢侈品品牌上，美国 也就只有蒂芙尼、凯迪拉克等有限几个。超高端品牌 有很多是欧洲人创建的，因为很多东西都是讲传承、 讲路径依赖、不是你想做就能做得到的。 我认为中国2500家上市公司中，伟大的公司肯定 只占了个位数。A股2500家公司中有2000家是垃圾公 司，剩下的500家中可能有400家是普通公司，100家 可以算是优秀公司，而在这100家中大概有10家是伟 大公司。在这种情况下，你觉得自己有能力把这10个 左右的伟大公司找出来么？如果可以找出来，你就可 以不重视估值。在绝大多数公司只是普通公司的前提 下，你必须强调估值。 P53－P57 <p>一部去繁就简，阐明“投资中最简单的事”的诚意之作。<br/>&nbsp; &nbsp; 资深投资人邱国鹭首次分享多年投资经验。邱国鹭曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席、普林瑟斯资本管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金合伙人、美国韦奇资本管理公司合伙人等职，在基金业15年的履历中包含了小型对冲基金创始人、60亿美元中型资产管理公司合伙人、2800亿大型基金公司投研负责人等从业经验。2010年获基金专户最佳高端产品奖，2011年在“三千万人票选最受尊敬基金公司活动”中被评为“最佳投资总监”，2012年被评为“最佳基金投资风云人物”。<br/>&nbsp; &nbsp; 高瓴资本集团创始人兼首席执行官张磊专文推荐，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松，全国社会保障基金理事会投资部主任詹余引，国信证券股份有限公司总裁陈鸿桥，重阳投资董事长兼首席投资官裘国根，赤子之心总经理赵丹阳联袂推荐</p>