现代价值投资的安全边际(为慎思的投资者而作的25个避险策略和工具)

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第1章 价值投资心理学 当别人恐惧时贪婪，当别人贪婪时恐惧 ——本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham) 成为价值投资者之前需要了解的四件事 投资者可以拥有的最大优势就是长线定位。 ——赛思·卡拉曼（Seth Klarman) 在讨论投资策略时，最经常被忽视的是个人目标。投 资是一件非常个人化的事情，因为我们都在努力赚钱，而 不仅仅是为了投资而投资。在我们的投资过程结束时，其 中一些个人目标应该可以改善我们的生活质量：获得足够 的退休资金，实现财务自由，支付孩子的大学学费，环球 旅行，或者其他一些渴望实现的个人愿望。因此，在决定 任何类型的投资活动之前，非常重要的是，首先要了解你 自己，你的投资目标以及你将如何应对股票市场中可能发 生的任何事情（无论好坏)。在应用价值投资策略之前，你 应该了解以下内容： 当你的生活方式完全依赖于你的投资时，你不可能做 出理性的投资决策 从短期来看，所有投资都可能产生剧烈波动。瑞·达 利欧(Ray Dalio)因其历史性的投资方式而闻名，他总是 提醒我们，在我们的投资生涯中，每个资产类别都有可能 至少下跌70%甚至更多。因此，价值投资策略应该只应用于 长期心态，你当前的生活方式不应过分依赖于股市的表现 。如果你的生活方式取决于股市的表现，那么你将无法做 出理性的投资决策，并且无法利用股市中的非理性获利， 这是决定价值投资成功与否的主要因素。当像股票这样的 资产类别下跌时，随着价格下跌，股票价值显现，价值投 资者必须开始买进，即使该股票可能会暂时下跌更多，在 股市大跌中抓住最终的底部是不可能的。如果你现在的生 活方式依赖于你的投资，那么当市场出现价格极低的便宜 股时，你将没有勇气去买进这些经常出现的投资机会，因 为你会担心其价格可能会跌到更低。 为了说明在投资时可能出现错误，你应该了解，即使 是沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司的投资组合，在过 去50年也有两次下跌超过50%（1974年和2008年/2009年） 。因此，如果你的生活不允许你的投资组合出现大幅下跌 （甚至会影响巴菲特的下跌），那么你真的不适合投资于 股市。最重要的是，当别人都在恐慌中抛售股票的时候， 正是你获得最佳回报的时候，只有在这时才可以以便宜的 价格买进价值股。 你可能会在极端牛市中不能跑赢指数 价值投资与股票市场的运行状况无关，因此，有时候 价值投资策略的表现会逊于整体市场，特别是当非理性因 素驱动市场运行的时候。20世纪90年代就出现过这种情况 ，当时价值投资被宣告死亡，沃伦·巴菲特由于不愿意投 资于互联网公司而受到了嘲笑。1999年，伯克希尔公司损 失了19%的市值，而标准普尔500指数则上涨了21%。在互 联网泡沫破灭之后，大多数人亏掉了本金，而巴非特凭借 其击败市场的长期回报而免受亏损。在2000年、2001年和 2002年，伯克希尔的股票回报率分别为26.6%、6.5%和- 3.8%，而标准普尔500指数在2000年的回报率为-9.1%， 2001年为-11.1%，2002年为-22.1%。科技股的表现更糟糕 ，纳斯达克指数的大幅下跌使得标准普尔500指数的跌幅看 起来更像是一次恩惠。从1999年到2002年，这期间包括了 历史上最糟糕的熊市之一，1999年在伯克希尔投资100美元 ，到2002年将获得104美元的回报，而将同样金额投资于标 准普尔500指数，将仅能获得75美元的回报。因此，坚持价 值投资不会让你每年都跑赢指数，但它肯定会让你在保证 达到财务目标的前提下，并且在可控的风险之下，以相对 完美的回报完成你投资生活的马拉松。 在我写作本书时（2018年），价值投资不能跑赢指数 的情况正在发生。由于全球中央银行投入金融市场的极度 流动性，股市已经持续处于牛市长达9年以上。在过去的几 年里，作为一个价值投资者并没有获得很多优势，因为涨 潮浮起了所有的船，不过价值投资的目的是在潮汐发生转 向时不至于让你裸泳。然而，作为一个价值投资者现在可 以得到必要的保护，使自己最大限度地减少亏损，并在下 一个熊市到来时提高回报，要知道，熊市总是会来临。 P12-14