资本成本--为企业更好的财务决策提供指南/顶尖财务总监前沿精品译库

作者简介

露辛达·斯派塞是一个合伙人，是普华永道英国评估和战略部的前长官。她是股票和商业评估师协会的理事。获得了剑桥大学的硕士学位，同时也是英格兰和威尔士注册会计师协会的会员。约翰已经结婚生子，居住在苏格兰。约翰·拉格曼是普华永道金融经济团队的执行官。他曾经在伦敦市政府工作，负责投资管理和权益研究。他获得了经济学学士和经济与金融硕士学位。约翰已经结婚，居住在牛津郡。蒂姆·奥吉尔是一个合伙人。领导着英国经济咨询服务部的团队。他是伦敦经济学院的经济学学士和硕士。之前是英国铁路公司的首席经济咨询师。也是《经济学家智慧：英国国家报告》的作者，蒂姆已经结婚。居住在伦敦。

内容简介

特有风险和债务成本 债务融资进一步说明了为什么特有风险是重要的。债权人的投资没有向 上的承诺收益。如果公司或项目成功了，债务投资也只是按照适当的比率获 得报酬：本金被偿还，再加上合同中规定的利息费用。如果公司或项目不成 功(不管是由于系统风险，还是由于特有风险)，则将存在债务收益比承诺金 额少的可能性。 因此，对于债权人而言，多样化并不能保证避免与特有因素有关的负面 风险。⑤如果一项投资由于特有风险而无法产生充足的收益，其他投资也不 会产生可抵消该影响的比较高的收益——那些成功的投资将只会按照合同规 定的利率支付债务报酬。 这种不对称的风险组合意味着债权人确实会要求比较高的承诺收益，以 反映他们的投资所承受的公司或项目特有的风险。 公司的多样化 既然多样化可以降低风险，这是否意味着公司自身进行多样化是明智的 ? 上述分析的一个含义是，如果假设投资者已经通过自己在资本市场的投 资选择实现了投资组合的多样化，那么，某一公司自身进行多样化将不会给 投资者带来任何额外的资本成本收益。而且，股东分散风险的成本比公司低 ——对股东而言，这是纯粹的金融交易。因此，对一个新业务领域的投资是 一个应该被单独考虑的决策。公司不应该因为这些投资使自己的业务利益多 样化就降低了评估这些投资时采用的资本成本。 有些管理人员认为，将公司风险分散在范围比较宽的活动上可以产生收 益，要向他们解释上述结果是很困难的。事实上，对于那些通常无法实现职 业或工作多样化的管理人员而言，这种政策的吸引力是显而易见的。这不是 说公司层面的多样化不能提升股东价值。在公司层面进行多样化也能提升股 东价值，但是，这种额外价值的源泉一定是期望现金流量的增加，而不是比 较低的资本成本。 向新的业务领域进军可能通过几种途径增加企业价值。一个新的项目本 身可能产生价值，现有业务的某些协同效应可能进‘步提升这一价值。或者 ，多样化本身可能确实存在现金流量收益，与内在价值和协同效应无关。例 如，通过投资于不同的领域所实现的多样化可能减少这样的风险：公司核心 业务的暂时性低迷导致公司陷入财务困境，产生了投资者需要承担的成本( 第五章将讨论这种财务困境成本)。这些被避免的成本的期望价值有助于证 明多样化政策的合理性。同样的，如果管理人员担心在一个没有多样化的公 司里，他们的工作不能得到保证，那么，可能很难以吸引有才干的管理人员 ，或者鼓励他们从股东利益出发承担适当的商业风险。 因此，如果公司层面的多样化改善了核心业务的管理，那么，多样化可 能产生收益。这里的关键点是，这种对股东价值产生影响的任何收益都是源 于期望的现金流量的提高，而不是资本成本的降低。不能假定公司层面的多 样化能够降低资本成本。P18-19