期权实战入门与技巧

作者简介

黄旭东 宁波川砺投资管理有限公司合伙人、总经理，旭日期权创始人。毕业于广东财经大学，具有多年期权投资经验，中国第一批股票期权实战派，精通各种期权策略的构建和风险管理，是《期货日报》期权金牌导师，期权交易者学会金牌导师，郑州商品交易所特邀期权讲师，国内多家机构特邀期权讲座嘉宾，独创“期权驾驶技术方法论”、“期权合约筛选器”，曾在《期货日报》开设专栏“黄旭东聊期权交易”、“期权驾驭术”。 刘建平 宁波川砺投资管理有限公司创始人，基金经理。毕业于中央财经大学国际金融专业、北京大学经济学院金融与期货专业。具有多年期权投资经验，中国第一批股票期权实战派，在金融行业从业超过20年，具有扎实的期权理论基础和丰富的期权投资经验。

内容简介

第1章 期权快速入门 期权虽然是个功能很强大的金融衍生品，但是期权的理论知识很复杂和枯燥，投资者一时半会很难学会，都觉得期权很难入门。我们作为期权实战派，时刻在期权市场中交易，清楚哪些知识需要掌握，哪些知识只要有个印象即可，不必死记硬背。从现在开始，我们将用通俗易懂的语言带大家快速入门，轻松地学会期权交易。 1.1 期权概述 期权究竟是什么？你有接触过期权吗？我们带着这两个问题开始学习期权。这一节除了解答这两个问题外，还会介绍期权的行权价格间距、期权合约如何加挂和期权的交易时间。 1.1.1 什么是期权 期权，又称为选择权，是交易双方关于未来买卖标的物权利达成的合约。就个股期权来说，期权的买方（权利方）通过向卖方（义务方）支付一定的费用（权利金），获得一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF。当然，买方（权利方）也可以选择放弃行使权利。如果买方决定行使权利，卖方就有义务配合。 接下来我们来解释几个关键名词。 1.标的物 期权交易的对象资产，可以是现货，也可以是期货合约，比如上证50ETF期权的标的物是上证50ETF股票（代码510050），豆粕期货期权的标的物是豆粕期货合约，白糖期货期权的标的物是白糖期货合约，铜期货期权的标的物是铜期货合约。 2.行权价 行权价也叫作执行价，是期权交易中事先约定好的买入标的物的价格或出售标的物的价格。行权价是期权买方决定是否要行使权利的依据，当标的物的价格大于行权价时，持有认购期权的投资者会行使权利；当标的物的价格小于行权价时，持有认沽期权的投资者会行使权利。期权的买方只有在价格对自己有利时才会考虑行权，否则就放弃行权。 图1-1 3.到期日 到期日指事先约定的时间，可以是特定的日期或者特定的一段时间的最后一天。到期日一过，期权的价值就会全部丧失，也就不能行使任何权利了。上证50ETF期权的到期日是每个月的第四个星期三（遇法定节假日顺延），豆粕期货期权的到期日是豆粕期货合约交割月份前一个月的第5个交易日（遇法定节假日顺延），白糖期货期权的到期日是白糖期货合约交割月份前一个月的第3个交易日（遇法定节假日顺延）。白糖期货期权1909及其后合约照此执行。铜期货期权到期日是铜期货合约交割月前一个月倒数第5个交易日（遇法定日假日顺延）。 4.权利金 书面上的权利金是指期权的买方为了获得权利所付出的费用，而在交易层面上，这个权利金就是期权的价格，是交易者在市场中交易的对象，类似于股票的价格，时刻随着标的物价格的变动而变动，交易的盈亏就看这个权利金，低买高卖就是盈利，高买低卖就是亏损。 期权的价格（权利金）＝内在价值＋时间价值 期权价格=内在价值+时间价值 内在价值指假如期权权利方立即行权时该期权的价值，只能为正数或为零。只有实值期权才具有内在价值，平值期权和虚值期权都不具有内在价值。实值认购期权的内在价值等于当前标的物的价格减去该期权合约的行权价，实值认沽期权的内在价值等于该期权合约的行权价减去标的物的价格。 时间价值，也称外在价值，是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值。期权的有效期越长，对于期权的买方来说，其获利的可能性就越大，时间价值就越高；而对于期权的卖方来说，其须承担的风险也就越多，卖出期权所要求的权利金就越多，而买方也愿意支付更多权利金以拥有更多盈利机会。也就是说期权剩余的有效时间越长，其时间价值就越高；剩余的有效时间越短，其时间价值就越低。时间价值只能通过公式推算出来，即时间价值=期权的权利金-内在价值。 1.1.2 生活中的期权 假设小旭正打算购买一座标价为100万元的小户型房子，他认为该房子的价格目前来看非常合理，同时想再看看其他地段的房子，但又担心房价会突然上升，因此他希望可以把房子的价格锁定在100万元。经过与房主协商，房主同意跟他签署一份协议，约定房主为他保留房子3个月。在此期间，不允许其他人购买，不论他人出价多高，小旭都可以在3个月后以100万元的价格向房主购买。为此，小旭支付房主1万元定金，无论是否购买，1万元的定金不予退还。 通过该合约，小旭拥有在3个月后以100万元价格购买该房子的权利。假设到时房价下跌，他可以选择放弃买房，不必承担房价下跌的损失。小旭以1万元的定金锁定了购房价，规避了房价波动的风险。3个月后的真实情况是，房子涨到120万元，小旭行使该权利，用100万元买到市值120万元的房子。 购房后小旭还担心火灾等灾害风险，所以他支付了1000元从保险公司买了一份保险，如果1年之内房子发生火灾，那么保险公司要赔偿小旭120万元。 以上例子中的“定金”和“保险”，本质上都是期权。期权就是利用一小笔费用，锁定未来买入或卖出标的物的权利，它距离我们并不遥远，在我们日常生活中随处可见，比如说彩票、电影票和月饼票等。 1.1.3 什么是行权价格间距 行权价格间距是交易所事先设定的两个相邻行权价格的差值。上交所50ETF期权行权价格间距按表1-1设置。 表1-1 上证50ETF期权行权价格间距 行权价格（元） 间距（元） 3或以下 0.05 3至5（含） 0.1 5至10（含） 0.25 10至20（含） 0.5 20至50（含） 1.0 50至100（含） 2.5 100以上 5.0 大商所豆粕期货期权行权价格间距按表1-2设置。 表1-2 豆粕期货期权行权价格间距 行权价格（元） 间距（元） 2000或以下 25 2000至5000（含） 50 5000以上 100 郑商所白糖期货期权行权价格间距按表1-3设置。 表1-3 白糖期货期权行权价格间距 行权价格（元） 间距（元） 3000或以下 50 3000至10000（含） 100 10000以上 200 上期所铜期货期权行权价格间距按表1-4设置。 表1-4 铜期货期权行权价格间距 行权价格（元） 间距（元） 4000或以下 500 4000至80000（含） 1000 80000以上 2000 1.1.4 期权合约加挂 期权合约加挂分为到期加挂、波动加挂、调整加挂等类别。 1.到期加挂 当月合约到期摘牌，需要挂牌新月份合约。 2.波动加挂 合约存续期间，当与标的物收盘价靠档价相比，上证50ETF期权实值合约或虚值合约少于4个时、豆粕期货期权和白糖期货期权实值合约或虚值合约少于5个时，都需在下一交易日按行权价格间距依序增挂新行权价格合约，至实值或虚值合约数至少4个或5个为止。 3.调整加挂 当上证50ETF除权除息时，除对原合约进行调整外，将按照上证50ETF除权除息后价格新挂合约，所需新挂的合约包括认购、认沽，4个到期月份，9个行权价（包括1个平值期权、4个实值期权、4个虚值期权）组合共72个合约。 1.1.5 期权的交易时间 上交所上证50ETF期权市场的交易时间为每个交易日9：15—9:25、9:30—11:30，13：00—15：00。其中，9：15—9：25为开盘集合竞价时间，9:30—11：30、13:00—15:00为连续竞价时间。 大商所豆粕期货期权和郑商所白糖期货期权市场的交易时间为每个交易日9:00—11:30、13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间。目前两个交易所都有夜盘交易时间，都是每个交易日21:00-23:30。 上期所铜期货期权市场的交易时间为9：00—11：30，13：30—15：00。 1.2 期权的命名规则 目前，我国的期权命名规则有两种格式，分别是： 格式1：期权的名称=品种+认购/认沽期权+月份+行权价 格式2：期权的名称=品种+月份+看涨/看跌期权+行权价 品种可以是股票名称，也可以是期货合约名称，比如“上证50ETF”“SR”或“M”。 月份可以单独用月份表示，比如“4月”，也可以用年月表示，比如“1805”。目前国外已经出现了以周为单位的期权，而我国目前只有以月份为单位的期权。 看涨期权用C表示，C为看涨期权英文CALL的首字母；看跌期权用P表示，P为看跌期权英文PUT的首字母。 行权价一般不超过5位数，比如“2950”或“2800”。 例如，上证50ETF购4月2950，表示品种为上证50ETF，4月份到期，行权价为2.95元/股的认购期权。 再例如，M1805-P-2800，表示品种为2018年5月的豆粕期货合约，5月份到期，行权价为2800元/吨的看跌期权。 1.3 期权的分类 根据不同的标准，期权可以分为很多类型，下面为大家介绍几种比较常用的。 1.3.1 根据标的资产类别的不同分类 根据标的资产类别的不同，期权可以分为股票期权、商品期货期权、股指期权、利率期权、外汇期权等。 （1）股票期权，指买方在交付了期权费后即取得在合约规定的到期日或到期日以前，按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。目前我国市场上只有上证50ETF股票期权，它是将交易型开放式指数基金作为期权交易标的物的期权。 （2）商品期货期权，指在期权到期日或之前，以协议价格购买或卖出一定数量的特定商品或资产的期货合约。商品期货期权的基础是商品期货合约，商品期货期权合约实施时要求交易的不是期货合约所代表的商品，而是期货合约本身。目前我国市场上有豆粕期货期权、白糖期货期权和铜期货期权。 （3）股指期权，是在股票指数期货合约的基础上产生的，期权买方付给期权的卖方一笔期权费，以取得在未来某个时间或该时间之前，以约定价格水平，买进或卖出某种股票指数合约的选择权。目前我国市场上还没有推出股指期权。 （4）利率期权，指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。它是一种与利率变化挂钩的期权，到期时以现金或者与利率相关的合约（如利率期货、利率远期或者政府债券）进行结算。目前我国市场上还没有推出利率期权。 （5）外汇期权，又称货币期权，指合约买方在向卖方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。外汇期权买卖是一种交易方式，它是原有的几种外汇保值方式的发展和补充。它既为客户提供了外汇保值的方法，又为客户提供了从汇率变动中获利的机会，具有较大的灵活性。目前我国市场上还没有推出外汇期权。 1.3.2 根据期权买方的权利不同分类 根据期权买方的权利不同，期权可以分为认购期权（看涨期权）和认沽期权（看跌期权） （1）认购期权（看涨期权），指期权的买方（权利方）有权在约定时间以约定价格从卖方（义务方）手中买进一定数量的标的资产，买方享有的是买入标的物选择权。 （2）认沽期权（看跌期权），指期权的买方（权利方）有权在约定时间以约定价格将一定数量的标的资产卖给期权的卖方（义务方），买方享有卖出标的物选择权。 一般股票期权中使用认购期权和认沽期权，而商品期货期权中使用看涨期权和看跌期权。 例如：小旭买入一份行权价为2.95元的上证50ETF认购期权，当合约到期时，无论该股票市场价格是多少，小旭都可以以2.95元/股的价格买入相应数量的该股票。当然，如果合约到期时该股票的市场价格跌到2.95元/股以下，那小旭可以放弃行权，损失已经支付的权利金。 1.3.3 根据期权买方执行期权的时限不同分类 根据期权买方执行期权的时限不同，分为欧式期权和美式期权。 （1）欧式期权，指期权买方只能在期权到期日行权的期权。过了这个时间，再有价值的期权都会自动失效作废，变成一张废纸。 （2）美式期权，指期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日行权的期权。相比而言，美式期权比欧式期权更为灵活，赋予买方更多的选择，而卖方则时刻面临着被行权的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。 目前我国市场上的上证50ETF期权和铜期货期权为欧式期权，而豆粕期货期权、白糖期货期权为美式期权。 1.3.4 根据行权价格与标的物现价的关系不同分类 根据行权价格与标的物现价的关系不同，分为实值期权、平值期权和虚值期权。 （1）实值期权，也称价内期权，指认购期权的行权价格低于标的物的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于标的物的市场价格的状态。也可以这样理解，不管是认购期权还是认沽期权，只要比平值期权的权利金高的都是实值期权。 （2）平值期权，也称价平期权，指期权的行权价格等于或接近标的物的市场价格的状态。 （3）虚值期权，也称价外期权，指认购期权的行权价格高于标的物的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于标的物的市场价格的状态。也可以这样理解，不管是认购期权还是认沽期权，只要比平值期权的权利金低的都是虚值期权。 例如：上证50ETF的现价为3.106元，对于行权价格为3.10元的认购期权和行权价格为3.10元的认沽期权为平值期权；对于行权价格为3.10元以下的认购期权和行权价格为3.10元以上的认沽期权为实值期权；对于行权价格为3.10元以上的认购期权和行权价格为3.10元以下的认沽期权为虚值期权。详见图1-2。 ● 权威专业的作者 本书作者是旭日期权创始人。旭日期权是国内期权教训培训的领跑者。黄旭东具有多年期权投资经验，曾获得2016年第十届全国期货实战交易大赛期权组重亚军，是中国第一批股票期权实战证，精通构建各种期权策略和风险管理，在期权交易，尤其是上证50ETF期权交易中持续获利。 ● 期权行业权威地位 本书以其专业务实的内容赢得了期权行业大统的认可。 期货日报社社长陈邦华，2017年第十一届和2018年第十二届全国期货实盘交易大赛期权组双科冠军于红、中国银行期货期权业务部总经理赖明潭三位期货（期权）界大咖为本书作序推荐。 ● 专业、实用的内容 本书内容简明实用。作者用浅显生动的语言告诉读者如何理解复杂的期权理论和期权交易方法，是期权投资者不可多得的投资宝典。书中详细介绍的期权交易“九种武器”，“降龙十八掌”，是作者多年期权交易经验的总结。掌握了这些期权交易武功秘籍，你就可以在期权交易中持续赢利了。