对冲基金到底是什么

作者简介

内容简介

这个世界上有一种东西叫做钱。我们把一些钱放在一起管理和运作， 基金（fund）一般就是指这笔用于特定目的的钱，有时候也可以指管理和 运作这笔钱的组织。 如果这笔钱的目的是为了钱生钱，可以称为投资基金（Investment Fund）。 钱怎么生钱呢？如果钱用来购买实物商品，然后再卖了变成钱，这是 贸易，不是我们说的钱生钱。当然钱也不能直接就变成更多的钱。在钱生 钱的过程中，钱要先变成一些虚拟的但是又值钱的东西。这些虚拟的东西 是各类财产所有权或债权的凭证，也就是证券（securities）。 在投资完成以后，钱的变化就是回报，或者叫收益率（return）。我 们希望收益率是正的，但有时候它也可能是负的。在投资之前，我们无法 知道会赚钱还是会赔钱。这种不确定的损失叫做风险（risk）。 最安全的投资是购买国债（或者存银行）。我们基本把它们视为无风 险投资，它们的回报率也就是无风险收益率（Risk Free Return）。投资 就是为了获得比无风险收益率更高的回报。接下来我们考虑的收益率都是 超出无风险回报率之上的那一部分，可以称为额外收益（Excess Return） 。 风险和回报一般成正比，风险越高，回报越大。 我们通常同时投资多个证券产品，这些产品的集合就叫做投资组合 （portfolio）。 到这里需要暂停一下，我们要引入两个希腊字母，阿尔法（α，alpha ）和贝塔（β，beta）。这两个拗口的名字是希腊语的前两个字母，相当 于英语的A和B或者中文的甲和乙。 现代金融理论认为，证券投资的额外收益率可以看做两部分之和。第 一部分是和整个市场无关的，叫阿尔法；第二部分是整个市场的平均收益 率乘以一个贝塔系数。贝塔可以称为这个投资组合的系统风险。 初中物理告诉我们，当一个人在行驶中的火车上走的时候，他的速度 等于他对于火车的相对速度加上火车的速度。证券投资组合的额外收益率 等于它的相对收益率加上整个市场的涨跌所提供的那一部分。但区别在于 ，火车速度对于在同一辆火车上的每个人而言都是一样的，而整个市场的 涨跌对各个投资组合提供的收益率却可能不同。这就是贝塔系数，它取决 于这个投资组合和市场的相关性以及投资组合相比市场的风险大小。 一般的投资组合的贝塔系数通常是正的。这样，如果整个市场涨了， 整个市场的平均收益率乘以贝塔系数就是正的，对投资组合的贡献也是正 的。但如果整个市场跌了，这一部分对投资组合的贡献也就是负的了。股 票指数基金的贝塔系数一般在1左右。 在把收益率分解成阿尔法和贝塔两部分以后，一个最重要的事实是， 这两部分的价值是不一样的。 简单地说，阿尔法很难得，贝塔很容易。只要通过调节投资组合中的 现金和股票指数基金（或者股指期货）的比率，就可以很容易地改变贝塔 系数，即投资组合中来自整个市场部分的收益。而阿尔法是如此难得，以 致许多金融教授们根本不相信它的存在。 因此阿尔法会很贵，而贝塔很便宜。 指数基金（Index Fund）和交易型开放式指数基金（ETF，Exchange Traded Fund）是购买纯贝塔的工具。因为只有贝塔，所以它们一般只收取 很低的基于资本总量的管理费（Management Fee）。没有阿尔法，所以它 们一定不会收取基于利润的分成费（Incentive Fee）。 我们常见的公募基金，即共同基金（Mutual Fund），除了指数基金以 外有许多是主动型的，基金经理试图获得更好的绩效，也就是除贝塔以外 还想得到些阿尔法。但美国的学术研究发现，一般来说共同基金其实是没 有阿尔法的，所以共同基金一般都只收取比较低的管理费。 想获得阿尔法靠的是真本领。贝塔只是随大势，但“水可载舟，亦可 覆舟”。国内的许多基金都只有贝塔，当然这很大程度上是因为缺乏金融 工具的选择，比如在融资融券出台之前不可以沽空。当大盘开始暴跌的时 候，也就是“股神”神话破灭的时候。 业内的朋友刘震有个比喻：阿尔法是肉，贝塔是面。指数基金全是贝 塔，卖的是馒头；主动型公募基金卖的有肉有面，是包子；而对冲基金卖 的就是纯肉。肉比包子贵，包子比馒头贵。 多年以前学术界不相信阿尔法的存在。没有肉，只吃馒头。业界因此 催生了指数基金等产品，目的就是为了给公众提供便宜的贝塔。近年来， 许多人渐渐相信阿尔法是存在的。专攻阿尔法的投资开始兴起，它们被称 为另类投资（Alternative Investment），或者替代投资、非主流投资。 主流投资是购买贝塔，非主流投资是购买阿尔法。P8-11