智本论·债务危机

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内容简介

债务风险像一柄达摩克 利斯之剑悬在世界经济的上 空。与其说它是“黑天鹅”， 不如说是“灰犀牛”。它是可 预见、大概率且影响巨大的 潜在危机。房地产贷款、消 费信贷及政府债务，一直是 被官方和学界警示的“灰犀 牛”。如何阻止“灰犀牛”奔 袭？本节从债务螺旋出发探 索债务危机的根源。 01 债务螺旋 债务与杠杆是硬币的一 体两面。杠杆的正向作用是 以小博大，加速繁荣；反向 作用则是信用坍塌，加速崩 溃。前者向上循环，后者向 下循环。向上还是向下，有 时仅是经济效果的毫厘之差 。 债务危机的可怕之处， 并非债务规模之巨，而是债 务螺旋。债务螺旋，通常被 理解为信用坍塌的连锁反应 。 比如，张某已失业半年 ，没钱还房贷。他准备向亲 朋好友借钱以渡过难关，但 亲朋好友因其失业对他的个 人信用产生了怀疑，纷纷拒 绝借款。其中一位朋友还是 张某的债权人，他开始不讲 “武德”逼着张某还钱。无奈 之下，张某只好紧急出售汽 车还贷、还债。汽车折价出 售，资产价格下跌。如此， 张某陷入了糟糕的债务螺旋 。 2017年，万达突然遭遇 银行集体抽贷，导致陷入债 务螺旋。王健林“断臂求生” ，果断出售万达酒店等资产 ，但信用受到冲击，资产价 格缩水，王健林损失了近千 亿。 美国经济学家欧文·费雪 最早解释过债务螺旋，他在 《繁荣与萧条》中提出了债 务一通缩理论。费雪本人在 大萧条期间也陷入了债务螺 旋，从此一蹶不振，最终在 债务与病痛中死去。 在1929年大危机之前， 费雪是当时美国最负盛名的 经济学家，也是世界上最富 有的经济学家。在耶鲁大学 任教期间，他发明了一种可 显示卡片指数系统，并获得 了专利，创办了一家可显示 指数公司。费雪可以算得上 是建立和使用经济指数的先 驱，经济学家詹姆士·托宾 称费雪为“历史上最伟大的 指数学家”。 这个公司后来与竞争对 手斯佩里·兰德公司合并。 在20世纪20年代，费雪出 售了公司股票，成了百万富 翁。在大危机来临之前，费 雪启用高杠杆，大量借钱买 入兰德公司的股票。1929 年10月，他的股票市值超过 了1000万美元，使其一度 成为世界上最富有的经济学 家。 这时，费雪宣称，股市 已经到了“永久性的高地”。 危机爆发后，这成为“可能 是史上最离谱的股市预言” ，费雪名声扫地，手中的股 票贬值如纸，为偿还负债而 倾家荡产。根据他儿子估计 ，费雪在大危机中的损失大 概为800万～1000万美元， 连家人以及亲属的钱都赔进 去了。 从此，费雪的人生进入 漫长的“大萧条”。大萧条期 间，费雪还不幸感染了肺炎 ，美国税务局又将其列为“ 强制执行人”。此后，费雪 基本上靠妻子亲戚的救济度 日。他欠下75万美元，直到 1947年去世也没能全部偿 还。 不过，大萧条期间，深 陷债务危机的费雪全身心地 扑到研究与写作上。费雪最 有影响力的著作都是在大萧 条期间创作的。在最艰难的 1932年，费雪出版了《繁 荣与萧条》。在这本书中， 费雪根据自己的亲身经历及 观察，加上一些理论研究， 提出了债务一通货紧缩理论 。 这套理论描述了信用塌 陷的恶性循环过程。债务、 货币数量、价格水平、净值 、利润、生产、心理、货币 周转率以及利率，这九大因 素相互作用，促使债务人或 社会系统陷入加速下行的债 务螺旋。 比如，负债累累的企业 为了应对经济下行、现金流 紧张，试图甩卖资产或存货 以清偿债务。然而，资产或 存货甩卖引发资产或商品价 格下跌、银行授信额度下跌 ；价格下跌导致利润下降， 授信额度下降导致银行抽贷 、贷款额下降，甚至引发供 应商及合作伙伴的不信任， 进一步加剧债务危机。 P2-4