投资的怪圈(成为洞察人性的聪明投资者)

作者简介

贾森·茨威格（JasonZweig） 深谙“投资中的人性”的专家 《华尔街日报》专栏作家 经典巨著《聪明的投资者》主编 全美财经专栏作家 贾森·茨威格毕业于哥伦比亚大学，曾是《货币》杂志高级撰稿人，《时代》杂志和CNN客座专栏作家，《福布斯》共同基金栏目主编。他受本杰明·格雷厄姆委托，主编《聪明的投资者（修订版）》，这本书被巴菲特奉为“迄今为止最*好的投资巨著”。 同时，他也是一位广受欢迎的演说家，演讲足迹遍布哈佛、斯坦福和牛津等名校以及美国个人投资者协会、阿斯本研究所、特许金融分析师协会、晨星投资协会等权威机构。他还经常受邀出任各大电视台或电台的特约评论员。

内容简介

当谁都不知道概率的时候 1971年，推动尼克松下台的军事情报学者丹尼尔·埃尔斯伯格(DanielEllsberg)向《纽约时报》泄露了五角大楼的文件，那份绝密报告记录了越南战争决策的系统性缺陷。22人们并不总是具有良好判断力，埃尔斯伯格对这一事实并不陌生。在此10年前，他作为哈佛大学的实验心理学家，发表过一个令人费解的发现，这个发现后来被称为“埃尔斯伯格悖论”。这个悖论的内容如下。 假设你面前有两个罐子。它们的顶部是开着的，所以你可以伸手进去，但是你看不见里面是什么。第一个罐子为甲罐，里面包含50个红球和50个黑球。第二个罐子为乙罐，里面也正好包含100个球，有些是红色的，有些是黑色的，但你不知道每种颜色的球的数量。如果你从任何一个罐中取出一个红色的球，你将赢得100美元，你会从哪个罐子挑选呢？如果你和大多数人一样，你会更倾向于甲罐。 现在，让我们重复这个游戏，但是改变一下规则：这次，如果你从任何一个罐中取出一个黑球，就能赢100美元。你现在会选哪个罐子呢？大多数人依然坚持使用甲罐，但这毫无逻辑可言啊！如果你在第一回合选择使用甲罐，显然你的行为表明你认为甲罐比乙罐包含更多的红球。因为你知道甲罐有50个红球，你的选择意味着你觉得乙罐里面的红球少于50个。因此，你应该得出结论，乙罐中的黑球多于50个。既然你在第二回合想取出一个黑球，那么你应该从乙罐中选择才对。 为什么人们在第一回合和第二回合都更喜欢甲罐呢？在2002年的一次新闻发布会上，美国国防部长唐纳德·拉姆斯菲尔德(DonaldRumsfeld)做了一个广受嘲笑的区分，即他所说的“已知的已知”、“已知的未知”和“未知的未知”。但是，他的话在某种程度上不无道理。拉姆斯菲尔德解释说：“已知的已知，就是我们知道自己知道的东西。已知的未知，是指我们知道有些事情自己不知道。” 按照拉姆斯菲尔德的说法，埃尔斯伯格的甲罐属于“已知的已知”，因为你可以肯定它里面有50个红球和50个黑球。另一方面，乙罐属于“已知的未知”，因为你明确知道它里面包含红球和黑球，但不知道每种颜色的球的数量是多少。乙罐充满了埃尔斯伯格所说的“不确定性”，这让人感到恐惧。毕竟，如果乙罐中有99个红球呢？那么你就很可能在取黑球的时候什么也赢不了。我们对概率越不确定，就越担心结果。不管基本逻辑是什么样，我们都会选择避开乙罐。 埃尔斯伯格发现，即使受试者意识到在两个回合都选择甲罐并不符合逻辑，即使他提醒受试者仔细考虑是否选择了正确的罐子，受试者仍然坚持在两个回合中都选择甲罐。当埃尔斯伯格对他那个时代的重要经济学家和决策理论家进行研究时，他们中的许多人都犯了和普通人一样的错误。 这并不令人惊讶，因为埃尔斯伯格悖论的根源在于思维和情感之间的紧张关系。23这种紧张关系也是我们做出诸多投资决定背后的驱动因素。一组研究人员要求受试者从20张纸牌中选牌并扫描他们的大脑。 在一种情况下，受试者知道这副牌里有10张红色的和10张蓝色的；在另一种情况下，他们只知道这副牌里有红色的和蓝色的，但不知道每种颜色的数量。(如果他们选错了牌，就会错过3美元的收益。)第一种情况就是埃尔斯伯格所说的甲罐，属于“已知的已知”。第二种情况就是埃尔斯伯格所说的乙罐，属于“已知的未知”。当人们考虑在存在不确定性的第二种情况下面选牌时，掌管恐惧情绪的杏仁核就会变得过度兴奋起来。你可以在图7.1中看到这个区域活动剧烈。更重要的是，正如我们在第五章中所看到的那样，思考一个模糊的赌注会抑制尾状核的活动。尾状核是大脑掌管奖励的区域，它帮助我们信任别人，并感受到控制局面带来的快乐。概率未知不仅会加剧我们的恐惧，还会让我们失去掌控一切的感觉。 埃尔斯伯格悖论经常体现在股票市场上。24尽管每家公司的增长率都是不确定的，但有些增长率似乎比其他增长率更容易预测。当一家公司的增长看起来可靠时，华尔街会说它具有“高度的可预见性”。埃尔斯伯格可能会说它的“不确定性很低”。无论你怎么称呼它，投资者都会为这种虚幻的可预测性付出额外代价。 ? 在华尔街，有更多证券分析师追随的股票其交易量更高，这表明投资者更愿意押注于那些受到更多“专家”关注的公司。 ? 分析师们对一家公司未来一年的收益认识越一致，购买该公司股票的投资者就会越多。(正如我们在第四章中所看到的，分析师在预测企业盈利方面很糟糕。然而，投资者更喜欢明确而错误的预测，而不是模糊却正确的预测。) ? 在证券分析师中，78%的人认为未来收益的不确定性会“让我对投资小型股的信心低于大型股”。 ? 平均而言，所谓“价值型”公司的收益波动性是“成长型”公司的2倍以上。 所有这些都使得投资于“价值型”股票或小型股就像试图从乙罐中挑选一个黑球一样：不确定性较高，你成功的概率更不确定。挑选可预测的“成长型”股票似乎令人感到更安全。因此，大多数投资者避开“价值型”股票和小型股，压低了这些公司的股价，纷纷涌入成长型大公司，至少在短期内推高了这些公司的股价。然而，在较长时期内，“成长型”股票和最受分析师欢迎的股票带来的回报率往往低于被低估的“价值型”股票。投资大众回避不确定性较高的股票，使得这些股票在短期内表现不佳，从而创造了价值洼地，这些低价股票反而在长期内会跑赢大盘。 1. 作者为经典著作《聪明的投资者》主编，被誉为“最懂格雷厄姆的人（另一位为巴菲特）”，曾是《货币》杂志高级撰稿人，《时代》杂志和CNN客座专栏作家，《福布斯》共同基金栏目主编，深谙“投资中的人性”。 2.神经经济学作为经济学的新兴领域，将大脑的反应与日常的投资心理与行为结合起来，让我们更好的认识自己，认识投资。 3.2002年诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼等十多位主流大咖联袂推荐。