发现黑马

作者简介

约翰·米哈杰维奇（ John Mihaljevic），美国特许金融分析师（CFA），耶鲁大学经济学*优等荣誉硕士，**投资者聚集的“价值投资者俱乐部”的成员，曾获得过“*佳投资理念奖”。他既是一位经验丰富的投资者，也是在线价值投资会议（Value Conference）的管理总监、米哈杰维奇资本管理公司**合伙人。曾师从于诺贝尔经济学奖获得者詹姆士·托宾教授。1996年—1998年，米哈杰维奇曾担任托宾教授的研究助理，并协助完成**的“托宾Q值”的研究工作。 王苏生，哈尔滨工业大学深圳研究生院教授、博士生导师。深圳市公共管理学会会长、注册会计师（CPA）、律师和美国特许金融分析师（CFA）。自1993年以来。先后在**主要证券公司担任管理职务，曾任中外合资创业投资基金管理公司负责人，具有丰富的金融投资业从业经历。已出版《证券投资基金管理人的责任》、《要约收购的理论与实证研究》、《管理层收购——杠杆收购及其在公司重组中的应用》、《私募基金风险管理研究》等专著。

内容简介

我仍然记得我的储蓄达到10万美金的那**。我 在托马斯·弗朗西斯投资银行托马斯·维塞尔合伙人 公司做了几年的研究员，2003年，我开始考虑我必须 赚足够的钱来实现我的财务自由。我认为，如果一个 人不需要为生存而工作，那么他就实现了自由。否则 ，他将成为一个用时间来换取食物和房子的奴隶。有 了这10万美金，我想辞掉工作，搬到泰国去住，并靠 利息收入生活。但是，我很明智，并没有跟随我的自 由，我仍然得为我的这些钱找点儿投资项目。 我很快拒*了一些共同基金的投资，因为我深知 ，已经有研究表明大部分共同基金的税后收益比市场 指数还要差。投资者经常喜欢追涨杀跌，这是一个经 常被忽视但同样重要的事实，对于这一点我很清楚。 这导致投资组合的实际表现与共同基金业绩报告之间 产生严重的滞后性。招股书上标明基金是计算时间加 权收益，但投资者经常得到的是*低的资本加权收益 。一个典型的例子就是Munder NetNet基金，一家互 联网基金公司，它在1997年到2002年给投资者造成了 几十亿美金的损失。尽管损失惨重，该基金在管理期 间居然还报出 了一个正的2.15%收益。原因何在？因为在90年 代末，这个基金管理的资金很少，而当时它做得** 好。然后，上百亿的资金涌了进来，从此这个基金就 走上了一条为期三年的暴跌之路。虽然我对追涨杀跌 的**已经具有免疫力，但是我认为，如果我们对我 们持有什么，以及为什么持有它们这个问题考虑得很 清楚的话，抵制追涨杀跌的**将会变得*容易。购 买基金份额意味着我们信任该基金的经理，相信他能 做出正确的投资。但是在经历亏损后，信任通常会趋 于崩溃。 共同基金和低成本的指数基金有它存在的理由， 不能**取缔它们，因为，对于那些希望把投资决策 委托给其他人的人来说，共同基金和指数基金可以提 供一个可供选择的机会。合法的共同基金，像布鲁斯 ·贝尔科维奇·费尔霍姆基金、马尔松霍金斯长叶基 金，对于投资者而言，都是不错的选择。高净值投资 者和机构投资者热衷于投资对冲基金，但是很少有对 冲基金能配得上它们那高昂的管理费和业绩报酬的。 在2006年，沃伦·巴菲特在他致股东的一封信中，对 对冲基金的费用结构进行了批评：“这是一个不平等 的体系，首先对冲基金经理会从你的本金中扣除2%， 即使他没有任何收益。就是因为这个，就会让你大大 地损失一笔钱。而且，如果基金经理成功的话，你收 益的20%将会支付给他，即使他的成功仅仅是因为大 势上涨。例如，一个对冲基金经理一年获得了10%的 总收益，那么3.6%将会支付给经理（直接扣除的2%+ （10%–2%）*20%），剩下的6.4%将会留给他的投资 者。” 在费用问题上，少量的基于价值投资的对冲基金 经理选择支持巴菲特的观点。他们给投资者提供一种 费用结构，这种费用结构与巴菲特在60年代管理他的 有限合伙企业时提供给投资者的费用结构相似。巴菲 特不收取任何管理费，而且业绩报酬在超过一定的收 益率之后才收取。这些少量但在逐渐增多的基金先驱 包括盖苏黎世的伊斯·皮尔（Guy Spier），瑞士的 海蓝宝石资本管理公司和莫尼斯·帕波莱欧文 （Mohnish Pabrai of Irvine），加利福尼亚的帕 波莱投资基金公司。这类对冲基金公司，在其他条件 相同的情况下对长期投资者的吸引有着决定性的优势 。 我也考虑过将我的储蓄投资于一些高质量低成本 的上市公司。伯克希尔哈萨维公司（Berkshire Hathaway）每年支付给巴菲特10万美金的薪资，作为 对他**资产配置能力的报酬。巴菲特没有奖金，没 有股票期权，没有限制股，*不用说对冲基金式的业 绩报酬 。这样看来，如果投资者要投资于一个表现 **的对冲基金，他们应该让自己相信：他们卓有远 见的基金经理能够击败巴菲特。但现实情况是，即使 基金经理们不收取任何费用，想击败巴菲特也**难 。扣除费用后，机会就变得*小了。当然了，买一些 **的对冲基金需要一些特权和专属权，但买一份伯 克希尔股票却不用这样。 伯克希尔不是**的具有**的管理能力和对股 东友善的公众持股公司。其他的一些类似的公司包括 ：布鲁克菲尔德资产管理公司、费尔法克斯金融公司 、卢卡帝亚**公司、洛伊斯公司、马克尔公司和白 山保险。当这些公司在模仿巴菲特式的费用标准时， 一些公共投资工具却将对冲基金的费用标准与价值投 资方法结合起来。这样的公司包括绿光资本公司和巴 克莱控股公司，这些对冲基金声称，*后可能会给普 通股股东一个满意的回报，但是它们在扣除费率后的 长期回报远远不如一个像玛克尔这样的一个公司。玛 克尔公司不仅资金管理能力**，而且费率很低。 鉴于伯克希尔和马克尔这样一类长期超额收益和 低费用的公司，一些长期投资者们还需要亲自管理股 票组合，这似乎不太理智。伯克希尔的超额收益和低 费用与专业的基金经理们存在利益冲突。这些专业的 基金经理的生活，直接依赖于使他们的客户相信一个 事实：伯克希尔或者马克尔公司的过去表现与未来收 益关系不大，过去不能代表未来。幸运的是，监管者 也同意这个观点，因此他们也鼓励新人源源不断地涌 入赚钱的基金管理业务。 请尽管放心，对于那些自己选择管理股票投资的 人，我不会过多的评价他们。毕竟，在2003年的时候 ，我也是那样做的，而且直到现在还是如此。你可能 认为我的决定相当愚蠢，但是，对于那些自己管理股 票投资的人来说，还是存在一些正当理由的。**， 像伯克希尔和马克尔这样的公众持股公司，投资者们 通常都不可能按照它们的净资产价格买到它们，这意 味着一些辨别能力已经在它们的市场价格中体现了出 来。而且随着时间的推移，股东回报率会逐渐收敛到 内部资产回报率。但是，对于短期投资者或者是以净 资产发放大量的股利时，收益率之间的差距就会变得 比较大。即使是伯克希尔这样的公司，有时候市场价 格也并不是那么吸引人。P2-6