有趣的金融(一位意见领袖眼中的金融大变革)/金融下午茶作品系列

作者简介

董希淼，恒丰银行研究院执行院长。中国人民大学重阳金融研究院客座研究员、新浪金融研究院副院长、《中国银行业》上市银行年报研究小组组长，新浪财经、新华网思客、**头条等专栏作家。在全国性商业银行总行及分支行担任过多个管理职位，拥有丰富的金融从业经验。 近年来，在《中国金融》《经济*报》《财经》等发表论文及财经评论近两百篇，先后接*《人民*报》、新华社、中央电视台、《华尔街*报》等中外主流媒体采访三百余次。2015年7月，被授予中国银行业“年度意见**”称号。

内容简介

凌晨两点，耶伦终于宣布，会议决定：维持0～0 ．25％基准利率不变。 2008年美国次贷危机以来，美联储实施了量化宽 松(QE)货币政策，**主要经济体进入低利率甚至零 利率的狂欢时代。也就是从那时候起，加息便成了一 把“达摩克利斯之剑”，高高悬在**金融市场之上 。 其实，耶伦和她的“小伙伴”在加不加息、什么 时候加息等问题上犹豫不决。对美联储而言，加息存 在两种可能的风险：**种风险是美国经济复苏良好 ，加息过晚，其后果是产生新的资产泡沫，金融风险 越来越大；第二种风险是美国经济复苏仍需巩固，加 息过早，其后果是经济二次探底，甚至出现通缩，被 迫回到**规货币政策。 不过，从总体上看，美联储犯第二种错误的成本 *高。对他们而言，宁可犯**种错误，也尽量不犯 第二种错误。这应该是这次FOMC会议决定不加息的* 根本原因。 至于耶伦在宣布决定后，回答记者提问时说“特 别关注中国和新兴市场”，无非是担心中国和其他新 兴市场经济下行可能对美国经济形成不利的溢出影响 。 但是，美国这种史诗般的宽松政策终有退出的一 天。为了逐步消化加息预期对市场的影响，美联储采 取了一系列手段，对公众和市场预期进行了巧妙的引 导。 2014年10月，美联储**停止资产购买计划后， 就开始强化对加息预期的引导，尤其是利用FOMC会议 纪要中的措辞及经济预测来反复暗示加息进程。*此 影响，**金融市场波动加大。而这种波动及相应的 跨境资金流动和资产再配置，就是对未来加息进程的 提前反应和调整。 从理论上看，美联储好像不能不加息，看似时间 紧、任务重；实际*作上，他们不断地放风，不断地 造势，加息时间表从6月到9月再到*新的10月，一拖 再拖。美国及美联储在加息问题上欲拒还迎、遮遮掩 掩的态度，以及为此采取的各种配套动作，值得玩味 。 其实近年来，从伯南克到耶伦，无不充分利用舆 论，以静制动，巧妙释放信息，避实就虚，步步为营 ，精准把控预期，后发先至，这是他们影响和控制市 场的制胜法宝。除了加息，美国在QE问题上的*控， 也**典型。 那么问题来了，美国到底想干什么？其实，如何 有效地向市场沟通政策意图，收缩货币的同时保持市 场稳定和经济繁荣，这是大有讲究的。在加息问题上 采取的策略与沟通方式及手段，甚至已经超过了加息 政策的本身。 对未来经济变量的预期是影响当前经济行为的重 要因素。可以说，谁能**市场预期，谁就能影响市 场行为，决定未来走向。由此，对市场预期的管理就 成为一件十分重要的工作。而在预期管理上的不当行 为，往往可能影响政策的效果，甚至产生严重的后果 。 美国两位经济学家埃格森(Eggertsson)和帕格斯 利(Pugsley)在研究美国1937年大萧条的教训后，认 为“美联储、美国总统以及一些重要**官员在未来 目标问题上令人困惑的沟通政策，是1937～1938年剧 烈衰退的原因”。 因此，他们强调“在零利率情况下，通过暗示紧 缩来制造通缩预期的边际效应要大大高于暗示宽松政 策所产生的边际效应。对于这一现象，我们的解读是 如果政策制定者对于真实冲击的性质不确定、希望采 取保守态度，那么他宁愿犯允许过高通胀的错误(而 不是相反)”。 至此，我们可以理解：美国作为世界**大经济 体，为什么在加息问题“雷声大雨点小”。原来，他 们光是喊着喊着就能在很大程度上把加息的负面效应 给喊没了。这不，耶伦现在又开始喊了：尽管这次我 们维持利率不变，但我们**可能在10月加息的。 当然，无论FOMC在10月还是年底加息，加息进程 启动已经**明确。FOMC可能会放慢加息节奏，但这 也只是减慢美国中长期利率上行的速度，而非改变方 向。 P6-7