用并购让经营更卓越(就算爬窗也要听的热门课)

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买贵或买便宜 要策略目标来判断 通常在做估价时，除了考虑卖方目前的财务、业 务状况， 不少买家是着眼于结合目前业务上的推展 ，或是成本的节省， 所产生的综效。作为企业经理 人，并不一定要会精密地计算综效，因为财务顾问会 协助计算与推衍产生的成效，例如，客群的扩展、营 收的成长、成本的下降、获利的上升等。这些综效都 是目前的财务报表看不出来的，也不是卖方单方面可 以提供的，因为买方与卖方没有结合也不会有这些效 益，所以即使算出综效后，买方也不一定会说出来， 或因此愿意加价。要不要因此加价，纯粹看买方的意 愿、策略目标，或是多想要买这家公司。 市场也有看待综效的方法，通常会从对每股盈余 的影响切入，看并购案是否能提升或反而会稀释每股 盈余。联想在2004 年12月宣布并购IBM个人计算机事 业时，高盛评估每股盈余会增值，他们以为股价会涨 ，没想到却是大跌。由此可见，对于合并综效的分析 ，资本市场未必一定会买单。 财务报表或常见的估价方法看不出来的，还有实 地查核的发现。因为有很多质化而非量化的因素或是 潜在事件，会影响公司未来的营运或财务。例如，目 前有亏损的公司，将来公司赚钱时，就可能会有税赋 抵减，但是这不会反映在目前的账上。或者，公司可 能有些进行中的官司，或是未来可能发生的 潜在债 务、尚未提存的员工退休金等。 甚至，公司要考虑并购对象长期的关系。例如， AIG与南山的伙伴关系，就超越了斤斤计较的买卖。 当初AIG决定要出售南山时，并没有选择出价最高的 买家，而是选择经营理念最 接近、愿意为并购案付 出更多额外心力、促其成功的润成投资，即使润成的 出价是倒数第二。后来，双方一起努力，经历舆论与 主管机关的考验，促成这个案子，也变成好朋友。今 年，双方更是谈成另一笔交易，由南山买下AIG在台 湾的产险公司美亚产险的个人与中小企业产险业务。 由于双方着眼于未来的策略联盟与合作，在谈判时相 当顺利，不拘守于净值、业务等数字。 所以，究竟是“买贵或买便宜”，市场是否买单 ，不只是看溢价多高、每股盈余增值或被稀释这些数 字而已，因为并购 真正的价值并不在于花了多少钱 买，而是这桩并购是否真能协助企业达成策略目标。 例如，IBM以溢价2倍多的高价买下莲花，贵不贵？如 果单看价格，肯定是贵。但是如果从莲花能协助IBM 转型的策略角度来看，反而可以说是粧很值得的并购 。 正如爱因斯坦（Albert Einstein）所说：“可以 被计算的所有东 西未必很重要，所有重要的东西未 必总是能被计算出来。” 因此，在进行并购时，千万不要因为便宜而买， 一定要买对你有帮助的公司。但既然对你有帮助，就 一定不便宜，若是硬要讨价还价去买一家公司，他们