查理·芒格的智慧(投资的格栅理论原书第2版)(精)

作者简介

罗伯特G.哈格斯特朗，美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理。他是美国最知名的以善于写作巴菲特及芒格思想理念而著称的作家，已出版九本投资图书，包括《纽约时报》畅销书《巴菲特之道》（原书第3版）（本书第1版即销售120万册）、《巴菲特的投资组合》（芒格推荐书目）、《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，以及《NASCAR：驱动体育的商业》、《侦探与投资者：来自传奇特工的未曾揭示的投资技巧》等。 罗伯特本科与硕士均毕业于维拉诺瓦大学，并持有CFA证书。他与家人居住于美国宾夕法尼亚州维拉诺瓦。

内容简介

均衡理论在经济学和股市中的运用如此广泛，以 至于我们很难再找到其他理论来解释经济和市场的运 作。我们知道，均衡理论不仅仅是经典经济学的基础 ，也是现代投资组合理论的基础。质疑有效的均衡理 论模型，就是与众多毕生捍卫均衡理论的专家为敌。 虽然这种类推不一定恰当，但现在质疑均衡理论无异 于当年哥白尼质疑地心说。尽管有风险，还是有一些 科学家开始质疑主宰人们对经济和股市看法的均衡理 论。 对均衡理论的质疑首先出现在圣达菲研究所，这 里有很多不同领域的科学家在研究复杂的适应系统— —这些系统和各种相互作用是指人在面对外界环境变 化的时候其行为的改变。在一个简单的系统中，各部 分问的相互作用很少。复杂的适应系统包括中枢神经 系统、生态系统、蚁群、政治体系、社会结构和经济 体系。在这些适应系统之中，我们还要加上另外一个 系统：股票市场。 每个复杂的适应系统，其实都是一个网络或者很 多独立的个体单元在同一个平台上的互动。一个系统 既复杂又具有适应性的重要因素，是每个个体单元（ 神经元、蚂蚁或投资者）在与其他个体单元的互动中 获得经验，并且通过改变自己来适应环境的变化。一 个善于思考的人，可以从目前的股市中找出复杂的适 应性系统的蛛丝马迹。这让我们得出这样的结论：按 照适应性系统的定义，即使在不断地适应，但当下所 有的适应系统，包括股票市场在内，都远没有达到完 美的均衡。 这对市场来说意味着什么呢？这意味着经典的经 济均衡理论需要被重新探讨。坦标准的均衡理论是理 性的、机械式的和高效的。它假设个人投资者对股价 有理性的期望，并且高效地将已知的信息反应在市场 上。它还假设不存在因价格还没有在市场表现出来而 获利的策略。 而来自圣达菲研究所的意见则正好相反：市场是 非理性的，是随机的而非机械的，也并非完全有效。 他们认为个人投资者是非理性的，他们甚至会对证券 进行错误定价，从而制造出可获利的交易策略。在后 面的章节里，我们会讨论金钱是投资者非理性表现的 心理层面的原因。 对这种观点有催化作用的是1987年的股灾。根据 经典的均衡市场理论，瞬时的股价变化是因为理性投 资者对市场新信息的反应。然而，很多针对1987年股 灾的研究，没有找到与股市大崩溃有关联的市场信息 。如果严格地遵守均衡市场理论，市场就不会有牛市 或股灾，也不会有大交易量或高换手率。但众所周知 ，随着交易量和换手率不断攀升，剧烈的波动成为常 态。我们自觉接受的均衡市场理论和有效市场假说， 有没有可能是错误的？ 公平起见，我要指出经典经济学家和现代投资组 合理论的支持者意识到他们的体系并非完美的均衡。 阿尔弗雷德·马歇尔在去世前还发表了他对均衡理论 的质疑。保罗·萨缪尔森认为投资者在开始投资的时 候不是完全理性的，但投资随着时间的推移会逐渐变 得理性，而善于思考的投资者会超过非理性的和贪婪 的投资者。类似地，法玛认为高效的市场既不需要完 全的理性，也不需要完整的信息；不过他说，因为市 场是有效的，个人投资者无法击败市场。 我的看法是，假设市场和大部分经济学家认为的 理想状态，由理性的、能够完美地反应新信息的投资 者组成，他们应该承认这种理想的系统中存在着固有 的缺陷。路易·巴舍利耶有关相同数量的如萨缪尔森 所说的理性的买家和卖家，在执行法玛的完美的信息 处理的想法，与现实的投资世界正好相反。那些支持 理想体系而非真实投资世界的专业投资者，可能会引 导人们走上错误的道路。 不过我们还是相信均衡法则是绝对存在的。我们 坚信这一点是因为它是完整的牛顿思想体系的一部分 ，而牛顿思想体系又是300年来我们认识世界的模型 。放弃这种有用的思想不太可能。不过根据牛顿、伽 利略和哥伦布的精神，我们应该乐于接受真实的世界 ，放开胸怀接受新的思想。 我想说的是，我不是让 你放弃均衡理论，也不是说供需法则是错误的。世界 不能简单地区分为白色或黑色——而这一点是最重要 的。在一个复杂的环境中，简单的法则无法解释整个 系统。 P34-37