迈向千亿之路

作者简介

" 陈一诚 和君资本合伙人，上市公司资本战略与投行专家，雪天盐业(600929)独立董事。毕业于北京大学信息管理系，同时获得北京大学国家发展研究院经济学双学位，和君商学院6届毕业生，利君商学院、总裁班、董秘班讲师，和君商学资本精英培养计划发起人、班主任。 陈一诚先生有超10年的上市公司一线服务经验，深度参与数十家A股上市公司资本战略及购、融资、市值管理等资本运作，累计管理投资金额数十亿元，是多家A股上市公司的资本战略和市值管理顾问，对A股上市公司的产融互动、市信成长有一线实践和深刻理解。"

内容简介

"为什么本书要将市值作为切入口来理解企业的成长？ 我用一个星环模型来表达我对企业市值的理解，我 认为，企业的市值中包含了企业的一切。 以下将从这4 个方面进行阐释。 1.盈与缺：市值的深处是“空间” 有没有一个公式可以将企业的市值计算出来？ 如果有的话，为什么在基本面没有发生太大变化的时候，企业 的市值却可以短时间内发生大幅波动？如果没有的话，那这些企业 的市值和企业基本面的关系是怎么建立起来的？为什么同行业的企 业估值却天差地别？ 如果按照成长速度来估值，为什么增速不足1% 的顺丰控股，却 可以得到40.4 倍的PE 估值？而增速达71.1% 的紫金矿业，却只有 10.6 倍的PE估值？ 如果按照净利润来估值，为什么净利润为531 亿元且高增长的 陕西煤业市值只有1801 亿元（PE 3.4 倍），而净利润为280 亿元且低 增长的五粮液市值却可以达到7014 亿元（PE 25.1 倍）？ 如果按照净资产来估值，为什么净资产为1019 亿元的格力电器 市值只有1820 亿元（PB 1.8 倍），而净资产只有118 亿元的片仔癀市 值却可以达到1740 亿元（PB 14.7 倍）？ 如果按照经典的估值理论——DCF 模型（现金流折现估值模 型），企业的经营价值是由长期现金流折现计算的，为什么DCF 长期 为负的立讯精密可以常年获得50 倍以上的PE？ 估值的底层逻辑到底是什么呢？ 为什么无法计算股市的涨跌？那是因为市值的涨跌可能无法用 公式来呈现。市值不是精确的，而是模糊的。 我们可能无法写出万有引力定律那么优美的公式，但可以大致 用图2-4 来呈现估值的逻辑。 图2-4 中有几个关键指标，第一个是时间，这很好理解，按经 典的企业成长曲线，企业的成长可以分为四个阶段，即初创期、成 长期、成熟期、衰退期，我们沿用这四个阶段，将其作为认知框架。 第二个是纵轴，即投入资本回报率（ROIC），它代表了投资者将钱 投资于企业可能获得的回报比率。第三个是资金成本，也就是无风 险收益率，通常会类比国债收益率。但在企业估值的实际情况中， 无风险收益率可能会比国债收益率略高。 因此，在企业发展的四个阶段，其价值是不同的。在初创期， 企业创造的价值可能是负的，因为没有实现盈亏平衡。 在突破了盈亏平衡点之后，进入快速增长阶段，这时候企业 开始创造价值，但是不一定是正价值，只有企业的投入资本回报 率高于资金成本时，才是正价值。比如资金成本是5%，但是企 业的投入资本回报率只有4.5%，那么这时这个企业仍然是不值钱 的。道理很简单，资金直接去买国债就好了，没有必要投资于这 家企业。 当企业的投入资本回报率高于资金成本之后，企业开始创造正 价值，也即真正开始为投资者创造回报。这种回报在某个阶段达到 顶峰，之后企业逐渐步入衰退期，价值创造能力逐渐减弱，但只要 其投入资本回报率始终高于资金成本，就始终是有价值的，典型的 如各种夕阳产业，虽然回报率并不高，但是仍有价值。 如果要为企业做价值评估，那么显然，其终身价值为图2-5 中 阴影部分X 的面积，减去阴影部分Y 的面积（这个表述是不严谨的， 严格来说，如果要用面积来表述价值，纵坐标轴应改为投入资本所 产生的绝对回报，而不是回报率。但读者应该知道我要表达什么意 思，就不过于字斟句酌了）。投资介入的时点，即图2-5 中对应的A、 B、C、D 点，其估值即为投资时刻之后的绝对面积。 显然，如果一个企业的终身价值是X 减去Y 的面积，那么影 响一个企业市值的关键因素有两个，分别是：竖有多高、横有多 长。基于这一认识，关于公司估值，我们可以有如下几个重要的 推论。 推论一：“竖”即一家企业可以创造的最大回报。简单讲，它与 企业净利率和经营杠杆相关，这很好理解，能用更少的投入赚到更 多钱的企业，更值钱。 但这里的回报不是账面净利润，而是实打实能够拿回来的现金 流。这回答了一个问题，即为什么有的公司明明看上去净利润情况 很好，却始终得不到高估值。因为它的生意扩张需要靠持续地再投 入，一旦投入停止，它的增长也就停止了。典型的如制造业，工厂 如果不新增产能，它的盈利是不可能增长的。这使得这个业务要想 增长，就需要从净利润中拿出相当比例投资扩建新的产能，从而使 股东其实没法实打实拿走现金。这就是为什么有的企业明明增速看 上去很快，估值却很低。因为投资者知道，自己无法真正分享企业 增长带来的收益。我有一个非常有意思的观察，同样市值，或者同 样利润水平的公司，消费品公司的老板，往往比制造业公司的老板， 更“土豪”一些。典型的标志就是名车、名表，甚至私人飞机。因 为消费品公司老板的钱，赚到兜里，就是自己的了。而制造业公式 的老板，则要“低调”很多，因为表面上公司赚钱了，但他知道， 到处都需要投入，能省点就省点。" "本书详细解析了市值成长的内核，归纳了千亿企业的四大成长模型，对七家白手起家的民营千亿级市值上市公司的成长之路进行了深度复盘，为小市值公司实现市值跨越提供了可以借鉴的方法，以及运用内外部条件和资本市场的技巧。 书中亮点 企业市值星环模型： 1.盈与缺：市值的深处是“空间” 2.顺与逆：市值是对周期涨落的拥抱 3.实与虚：最好的市值管理是“桃李不言” 4.身与心：真正的天花板在企业家心中 千亿企业的四大成长模型： 1.“单一业务+规模化扩张”模型 2.“标准业务+批量化复制”模型 3.“多业务结构+集团孵化”模型 4.“并购提升能力+资本扩大规模”模型 企业的隐性核心能力：从“融资能力”到“容资能力”"