一个证券分析师的醒悟(张化桥的股市真话)

作者简介

张化侨，“最敢讲真话的和有良知的分析员” 前瑞银中国投资银行部副主管，现任慢牛投资公司董事长。1963年出生于湖北荆门县，中国湖北财经学院经济学学士、中国人民银行研究生部硕士，后加入中国人民银行总行工作；并于1991～1994年间于澳洲堪培拉大学任金融讲师。 1994年，张化桥移居香港，先后于惠嘉、里昂及汇丰等多家外资银行担任经济师和股票分析师。1999～2006年，在他担任瑞银中国研究部主管、联席主管期间，他的团队连续五年被《机构投资者》杂志评选为“最佳中国研究团队”，他本人也连续四年被《亚洲货币》杂志评选为“最佳中国分析师”。 2000～2003年，他在瑞银大力推荐小型民营企业，并创立民企指数，被冠以“民企之父”之称；2003年，协助推进中国QFII（合资格境外投资者）机制；2006~2008年，担任上市公司深圳控股的首席营运官；2008年底，重回瑞银当投资银行家；2011年离开瑞银，转而从事小额贷款业务。

内容简介

我最近读了美国先锋500指数基金 （Vanguard500IndexFund）的创始人约翰·伯格 （JohnBogle）的两本书，一本是他2007年写的《长 赢投资：打败股票市场指数的简单方法》 （TheLittleBookofCommonSenseInvesting），另 一本是他2008年写的《够了》（Enough）。这两本书 的共同主题十分鲜明，我把它记录在此，以警告我自 己，也与读者分享。 先说股民的悲哀。伯格说，你们瞎折腾个什么呢 ？每天忙忙碌碌，买卖频繁，只是帮了券商的忙，肥 了税务局。可是作为一个群体，股民的回报只是等于 大市的回报而已。这还没有扣除股民在瞎折腾过程中 的费用。这些费用包括调研成本、交易佣金和税收。 从中长期来看，大市的回报在扣除货币贬值因素之后 ，无非也就是4％～6％，因此，大家千万不要小看费 用的比重。扣除费用，股民作为一个群体，必然跑输 大市。这是一个数学上无法挑战的定理或者不等式。 在欧美100多年的股市历史上，不少智者也总结 出过这个定理，可是股民们还是乐此不疲。为什么呢 ？为什么100次股灾也不足以教会股民呢？原因很简 单，大多数股民根本没有理解这个浅显的道理。也有 不少人明白这个道理，但过于自信和贪心。他们认为 ，虽然股民作为一个群体，只能跑输大市，但自己有 优越的智商、选股能力和心理素质，因此，必然能跑 赢大市。我记得几年前某机构在美国作过一个样本很 大的问卷调查，结果很有趣：19％的人确信自己属于 美国收入最高的1％的群体。 我们经常听到张三、李四炒股赚钱的例子，可是 当他们亏钱的时候，他们一般是轻描淡写或者讳莫如 深的。从中长期来看，持续炒股而成功的人是极少见 的，其概率就像中六合彩一样低。 有人可能辩解说：“我过去三五年的投资回报真 的很高。”可是伯格提醒我们，你真的跑赢大市了吗 ？特别是，把瞎折腾的费用扣除之后，你还能跑赢大 市吗？最后一点，过去的三五年不能代表未来的三五 年。统计学上的“均值回 归”（ReversiontotheMean）让你不敢得意。 近几十年来，越来越多的欧美股民明白了自己的 瞎折腾从中长期来看有多么愚蠢，于是共同基金行业 越来越兴旺，共同基金占股市的交易和持股份额也越 来越大。但是伯格认为，基民与散户相比，几乎同样 愚蠢。基金行业作为一个整体，当然也只能跑输大市 。作为一个整体，它们本身就是大市，它们怎能跑赢 自己呢？除去买卖基金的费用，以及基金本身的各种 费用，这个行业当然也只能跑输大市。在全球经济增 长放缓、企业回报率下降的当今世界，每年１％或者 ２％的费用率简直是一个吃人的数字。伯格说，不管 基民们是赚还是赔，费用可是刚性的，这不是很可笑 吗？ 伯格说，基金行业的从业人员绝大多数很敬业， 智商高，也很诚实，但作为一个整体，他们不创造社 会价值，也不为基民们创造价值。伯格自己作了大量 调研，也引用了大量权威机构和人士的研究。比如， 他引用了耶鲁大学基金会首席投资官戴维·斯文森（ DavidSwensen）的研究：在多如蚂蚁的基金中，只有 约4％的基金在过去20年中扣除税收和费用之后能够 跑赢大市，而且平均起来也只是比大市的回报率多了 0。6％而已；而96％的基金跑输大市，而且输得很厉 害：平均每年跑输4。8％。大家都知道基金经理和券 商有发财的，可是发财的基民却很少听说过，伯格如 是说。我突然想起一个例子，挖黄金的人不见得赚钱 ，但生产和销售铲子及铁锹的人可以大赚其钱。 最近20年在美国还有一个很兴旺的行业就是投资 顾问行业，投资顾问们帮基民们选择投资哪种基金， 何时投入，何时退出，煞有介事。当然，这些人不是 做义务劳动的，基金的买入和卖出也不是没有费用的 。具有讽刺意味的是，在过去20年内，投资顾问们推 荐的基金的回报率严重跑输基民们随心所欲所选的基 金的回报率。P3－5