股指期货快速入门

作者简介

温从德，上海京德投资管理公司投资总监，上海财经大学金融数学与工程博士候选人，历任上海瑞耀投资管理公司首席顾问、台湾证券柜台买卖中心债券部交易员、台湾票券金融公司首席交易员、台湾统一证券债券部资深交易员、台湾金融研训中心讲师。 具有15年金融投资操作资历，擅长金融工程、交易策略与模块的构建，对外汇、股票、债券、期货、期权等商品的理论及交易实务有相当丰富之经验。 许强，美国企管硕士（MBA），拥有20年国际金融投资经验。曾任香港上海汇丰银行交易室经理，瑞士联合银行交易室经理，美国银行交易室首席交易员协理、副总经理，新加坡商品交易所特邀专家讲师，具有丰富的亲身交易经验及多年指导客户投资经验。多次应大型金融机构之邀在新加坡，中国台湾、北京、上海、重庆、西安、广州、哈尔滨等地讲授举办大型讲座超过200场。 著有《外汇交易及资金管理理论与实务》、《外汇交易快速入门》、《外汇交易实战技法与期权》、《外汇交易图表分析及交易心理》等外汇丛书，目前这些书已成为大陆各家银行及金融业人士必读之基本工具书。

内容简介

期货保证金的运作方式 期货市场的保证金可分为结算保证金与客户保证金。结算交易所向结算 会员收取结算保证金，而结算会员或是期货经纪商则向下单的客户收取客户 保证金。一个层次的保证金违约必然会影响另一层次保证金的支付。若有客 户违约未缴交保证金，期货经纪商仍有义务向所属的结算会员缴交保证金； 若期货经纪商违约，则所属的结算会员仍有责任向结算交易所缴交保证金。 结算中心会员的保证金账户与投资的保证金账户相同，每日收盘时，会 员收益或损失必须在此账户中结清。但是，会员保证金账户中仅有原始保证 金的要求而无维持保证金的要求。会员账户中每个合约的余额必须维持在一 定水平上，此水平相当于原始保证金乘以此会员流通在外的合约总数。所以 ，每日收盘时，会员必须根据当日价格的变动去增加其账户中的资金。 结算保证金可分为两种： （1）原始保证金：拥有新增部位所需缴交的原始存款。 （2）变动保证金：因合约清算变动而每日对保证金调整的金额。 结算会员向结算交易所缴交的保证金也分为两个部分：公司账户的保证 金与客户账户的保证金。公司账户的保证金主要来自于公司资本，而客户账 户保证金则来自期货经纪商向其客户收取的客户保证金。 在决定结算保证金时，交易所结算中心计算流通在外的合约总数可以采 用毛基础或净基础的方法。所谓毛基础，是指仅仅将所有客户买人合约总数 加上客户卖出的合约总数；而净基础则允许买人与卖出的合约相抵消。例如 ，某结算中心会员有两个客户，一个买人20个合约，另一个卖出15个合约， 以毛基础法计算的总数为35个合约，而以净基础法计算则仅有5个合约。目 前大部分交易所都米用净基础法。 如同结算保证金一样，客户保证金也有两种：原始保证金及变动保证金 。变动保证金通常只能以现金支付。在买卖期货合约前，客户就必须把保证 金存入期货经纪商所指定的银行。一般在客户下单前，期货经纪商会事先去 查核客户的存款，若客户存款足以支付其所下委托单应缴付的保证金，期货 经纪商才会接受客户下单。 客户保证金会依据清算价格每日与市价对齐。当客户保证金低于维持保 证金时，客户会收到变动保证金追缴通知。这时，客户必须将保证金补至原 始保证金的水平，才能继续下单交易。当期货经纪商对客户发出变动保证金 追缴通知后，客户必须在一定时间内将保证金补足。若客户在指定的时间里 没有补齐所追缴的保证金，期货经纪商仍有责任替客户将未平仓部位的结算 保证金缴交给结算交易所，期货经纪商同时有权以客户的名义平仓，平仓后 若还有收人，则应存入客户账户。 各交易所对客户原始保证金与变动保证金都有最低标准，客户变动保证 金的最低水平通常和交易所向其会员收取的原始保证金相当。 期货经纪商一般可对下列三种交易策略收取较低保证金：套期保值账户 、当日平仓账户、价差交易。例如，芝加哥商业交易所采用的SPAN保证金制 度计算方式，就可以减收客户的保证金。 不过，在许多新设立的交易所中，因交易所并未认可上述交易的风险值 较低，且计算机系统也未配合，故并未对上述三种交易收取较低保证金。 期货如何进行实物交割 绝大部分的期货部位在到期前就会平仓了结，只有非常少数的期货部位 会留仓到交割月份才实际进行交割。虽然实际进行交割的期货部位很少，但 因为有交割规定，所以在期货合约到期当天，期货合约价格一定要和现货价 格大抵相向，使得期货、现货间存在稳定的价格关系，否则两者之间就存在 套利的机会。 一般的商品期货都会针对它的交割现货提出一套完整的交割内容约定， 具体如下。 1.可交割的现货商品范围或质量 交易所通常会事先公布一套价格折算方式，以便于不同质量的相同商品 交割时计算价格，使交割价格与商品质量趋于一致。 2.交割时间 通常是最后交易日的那个月份、合约月份或交割月份。 3.交割地点 针对不同地点的交割，交易所也会公布价格转换公式，以补贴运费或仓 储费用的差异。 一般而言，从第一个通知日起直到最后通知日止，每一个期货合约在交 割月份里可提出交割通知。这段时间内，任何握有期货空头部位的个人或公 司皆可通过其期货经纪商结算公司向其所属交易所提出“要求交割通知书” ，交割通知书上载明合约份数及卖方对交割方式的选择。真正的商品交割日 通常是交割通知提出日之后的第一个或第二个工作日。如果在第一个通知日 到来时，握有期货合约的多方并未通知期货经纪商其是否有接受交割的意愿 ，则期货经纪商通常可以保留将客户部位平仓或代客户接受交割的权利。 在最后交易日来临前，期货经纪商也会要求那些仍握有空方头寸的客户 表明其是决定要交割还是平仓。最后交易日是一个期货合约可以经由反向操 作平仓的最后日子。最后通知日通常就是最后交易日，但也可能是最后交易 日以后的第一个工作日。结算所收到交割通知后，就把通知转给握有多头头 寸的期货经纪商（一般是依据其持有多头头寸的多寡与新旧来决定）。握有 多头头寸最久的期货经纪商将首先被挑选出来接受交割。收到通知的期货经 纪商随即通知握有多头头寸的客户。一旦收到交割通知，多方必须履行交割 义务。 实物交割与现金交割 实物交割是指期货合约规定的最后交易日后，对持有尚未平仓合约以实 物交付方式结束期货合约买卖义务的一种平仓方式。大部分的商品期货都采 用实物交割方式。但就某些期货合约来说，交割程序中并无实物交换，而只 是根据价格指数做现金清算，即现金交割。如股指期货、欧洲美元期货等， 因不存在实体交割，且现货价格指数具有高度参考性，故采用现金交割结算 方式。在现金交割方式中，在最后交易日时尚未平仓的合约，将根据交割日 现货价格与最后交易日清算价格之间的差价进行清算。 股指期货价格的特性 当交割月份临近时，股指期货价格会趋近于其股票指数的现货价格。当 交割日期到达时，股指期货价格会等于或非常接近于股票指数现货价格。 为何如此？我们假设在交割时期货价格高于现货价格，于是交易者有了 明显的套利机会： （1）卖出股票指数期货合约。 （2）买入此股票指数组合资产。 （3）到期时交割。 这样可确定得到相当于股指期货价格与股票现货价格差额的利润。当交 易者从事此套利行为时，股指期货价格会下降，而投资组合中的股票现货价 格会上升。最终，两者的价格将逐渐接近而使得套利机会消失。同样，当股 指期货价格低于现货价格时，持有此资产的交易者可以买入此期间的股指期 货合约，然后融资放空组合中的股票。当交易者都从事此套利行为时，两者 的价格亦将接近，使得套利空间消失。 结果显示，期货价格在交割时非常接近于现货价格。图6可阐述期货价 格趋近现货价格的现象。 P20-24