繁荣的真相

作者简介

包海松 男，资深财经评论人。1991年毕业于广西大学，毕业后先后在大型制药集团及研究院工作。所发表的文章已有10篇被“中国权威经济论文库”收藏。 作者自上世纪90年代中就开始思考中国经济问题。当时经常在全国各地出差，对中国的地区差异、贫富差距、失业等问题有着深深的好奇。正是这些好奇使作者认真思考人与社会的关系、千百年来经济的演变和经济运行的基本规律等，最终形成本书的核心观点。

内容简介

第五章 量化宽松为何无效 作为应对经济衰退的几乎最后一个手段，量化宽 松政策正在被发达国 家广泛采用。然而，量化宽松对改善经济不会产生任 何根本性效果。在量 化宽松的道路_￡，流动性陷阱将是各国难以逾越的 巨大障碍。 一、流动性陷阱真相 所谓流动性陷阱，最早是由凯恩斯提出的一种假 设。简单的说法就 是，即使利率降到零(接近零甚至是负利率)，也无法 激起企业的投资欲 望、促使个人增加消费，进一步的宽松货币政策并不 能刺激经济活动。 战后典型的流动性陷阱首先出现在日本。1971— 1990年，日本银行贷 款每年增长超过1O％，比同期名义GDP增长高出2．5 个百分点。但1991 年以来，纵使利率降到零，也没有创造投资机会，个 人与企业反而更积极 还钱，这就是“流动性陷阱”。 为什么利率降到零，投资与消费也不活跃?对个 人来说，利率只是影， 响消费的其中一个因素，人们储蓄首先追求的是从储 蓄中获得的财富保值 效用，其次才是利息收入。对于储蓄者来说，储蓄是 储存财富的手段，不 管有没有利息都会继续增加。同时，利率变动虽然对 消费产生影响，但影 响的程度与利率变动的幅度有关。假如利率从10％下 降到5％，5个百分 点的变动会对刺激消费产生较大作用；如果是从2％ 下调到1％，则这样的 变动影响就很小了。可以看出，利率越低，则能下调 的幅度就越小，对消 费的刺激作用也就越弱。当利率降到零时，通过利率 手段刺激消费的作用 就完全失去，但此时消费者出于储存财富的目的，仍 然希望维持较大比例 的储蓄，在这种情况下只有扩大投资才能化解储蓄过 剩。 然而，实体经济的投资受到边际收益递减规律的 作用，存在投资临界 点，超过临界点的投资其收益将是负的。利率下降虽 然能刺激投资，但与 对消费的影响一样，利率越低，则能变动的幅度也越 低，对投资的刺激作 用也就越弱。当利率降到零之后，利率对投资的刺激 作用完全失去，但实 体经济的投资受到投资临界点的抑制，无法再增加， 这个时候如果投资无 法将储蓄完全消化，就会出现所谓的流动性陷阱。 因此，流动性陷阱的实质是储蓄过剩，只不过是 在零利率条件下的储 蓄过剩。如果储蓄能被投资完全吸收，则不论在什么 样的利率水平下，经 济都能保持增长。 影响储蓄过剩的关键因素不是利率，而是收人分 配政策，具体就是一 国的福利水平、收入调节、贫富差距等等。一国的福 利水平越高、对财富 调节的力度越强，则民众的储蓄效用也越低，：该国 的消费者就越乐于消 费。另一方面，贫富差距越大的国家；由于收人集中 度高，社会的总储蓄 额也越高，在这种情况下要减少储蓄必须要缩小贫富 差距。因此，_通过提 高税收、增加福利以及缩小贫富差距将会增加社会消 费，而消费增加必然 带动投资增长，如此一来就能有效化解储蓄过剩问题 。也唯有如此才能消 除流动性陷阱，使投资与消费活跃起来。 然而，世界各国对于消费低落，投资乏力往往只 是想到降低利率一 招，其效果自然乏善可陈。日本从1990年泡沫经济破 裂起，就不断使用降 低利率手段刺激经济，到了1999年更是史无前例的实 行零利率。然而，日 本经济依然深陷流动性泥潭，投资低迷、消费乏力。 欧洲与美国也相继进 入零利率时代，但作用都十分有限，。欧盟区2012年 仍陷在衰退边沿，而美 国不得不更多依靠增加财政赤字与扩大量化宽松规模 。 其实不但在零利率下出现流动性陷阱现象，在负 利率下照样出现这 现象。2012年以来，_全球货币金融市场出现前所未 有的奇特现象：多国名 义利率降低到零以下，成为“负利率”。欧洲出现名 义负利率的国家包括 瑞士、丹麦、德国、比利时、芬兰、荷兰和法国。 在负利率的条件下，人们依然对投资没有信心， 根本原因就在于实体经 济的投资已达到临界点，在这种『青况下投资能增加 的幅度极为有限。负利率 当然能促进投资，但极微弱的利率下降对投资的激励 作用几乎可忽略不计。 二、量化宽松为何无效 2008年金融危机爆发后一，为了恢复经济；美国 、英国、欧元区、日本 等发达国家的基准利率都相继降至1％以下，并长期 徘徊在零附近。但是， 在这种传统的宽松货币政策下，各发达经济体的复苏 进程却不尽如人意。 随着零利率政策失效，各发达经济体将目光投向 了量化宽松政策。量 化宽松货币政策简单说是指中央银行通过购买国债或 企业债券等方式，向 市场注入资金、增加货币供给，从而降低市场利率， 刺激经济增长。2002 年，现任美联储主席伯南克在其著名的讲话《通货紧 缩：确保它不在这里…… P35-37