价值投资：散户持续盈利的砝码

作者简介

石曦，高校教师，应用经济学教授，高级经济师，财经作家，价值投资研究专家。毕业于浙江大学（原杭州大学，后并入浙江大学）。兼任中国农工民主党浙江省委经济委员会委员、浙江省长三角金融科技研究院院长，是杭州市社科规划课题应用经济学科评审专家和中国金融作家协会成员。曾在保险证券等金融机构从事管理工作多年，后在华南师大/广商院从事价值投资等领域的教学研究工作。有30多年的证券投资经历，有证券从业资格和基金从业资格。崇尚价值投资，追求知行合一。 主持国家软科学课题1项、部级课题2项、副省级城市课题4项、厅级课题5项，出版专著3部、编著1部、教材1本，发表学术论文20多篇、散文随笔近百篇，科研成果获部级优秀奖1次、厅级奖励多次。 拥有微信公众号（石曦谈股论金），并在百度、网易、搜狐、今日头条、凤凰网、东方财富网、雪球等网站开有财经类自媒体专栏（石曦或石曦谈股论金），不定期发表有关证券投资类随笔和分析文章。

内容简介

第三章 寻找杰出公司是价值投资的要义 一、如何选取杰出的公司 （一）“四高一低”公司 “四高一低”指的是主营业务收入高增长、净利润高增长、毛利率维持 高比例、ROE（净资产收益率）高、负债率低，主要用于衡量企业的发展空 间和内涵价值。 1.主营业务收入高增长的背后 主营业务收入是企业长期稳定盈利的源泉，也是企业主打产品或服务的 市场竞争力的载体。作为反映企业经营发展状况的一个核心指标，主营业务 收入的增长率不像盈利指标那样容易被人为操纵，它可以更快体现上市公司 的盈利状况、变化趋势，如果要对上市公司未来短期收益做出预测，主营业 务收入的增长率有着不可替代的作用。 主营业务收入的增长率之所以重要，在于它有以下意义： （1）历史走势可以反映公司的发展情况。如果上市公司的主营业务收入 的增长率呈现稳定上涨趋势，说明上市公司正处于发展壮大之中。 （2）反映竞争状况。主营业务收入长期名列前茅的上市公司竞争力 更强，一般这类公司要么是该行业的龙头公司，要么是迅速成长壮大的公 司，如果主营业务收入的增长率稳定在30%上方，说明公司产品处于高速成长期，将继续保持这一增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。 （3）评价上市公司最终收益的真实性。通常情况下，主营业务收入的增 长率与净利润的变化趋势相比更加稳定。如果该指标大起大落，其背后总会 有原因，其最终收益是否可信，需要结合其他指标分析。 主营业务收入的增长率高，则表明公司产品的市场需求大，业务扩张的 能力强。通常情况下具有成长性的公司多数都是主营业务比较突出、经营比 较单一的公司。如果一家公司的主营业务收入的增长率能够连续几年保持在 30%以上，那么基本上可以认为这家公司具备成长性。 如果我们寻找杰出的公司，其主营业务的增长率应该在30%以上。 2.高毛利率说明什么 毛利率很重要，它是表明企业盈利能力的一个重要指标，反映了企业的 市场竞争地位和产品赚取附加值的能力。因此，分析毛利率可以考察核心竞 争力、经营状况和成长性等，这是投资决策的基础。 毛利率是企业净利润的起点。毛利率反映了企业的竞争力，毛利率与企 业的技术水平、产品竞争力、市场供求关系、上下游市场的定价能力等因 素密切相关。以2019年年报数据为例，A股共有22家公司的销售毛利率超过 90%，恒生电子以96.78%再度蝉联榜首。 从财务分析角度看，毛利率是一个非常综合的指标，它反映了收入和成 本两个核心的财务数据，如果进行具体拆分，还隐含销量、产品价格、原材 料价格、人力成本、技术改造等诸多信息。 当然高毛利率并不代表高的净利润率，因为净利润率还要受到期间费 用、各项税费、投资收益、营业外收支项目的影响，但毛利率的重要性不可忽视。 高毛利率的意义： （1）高毛利率表明消费者愿意付出比同类商品更高的价格购买这家公司 的产品，或者说代表企业生产产品的直接成本很低。这两种情形带来的结果有两种，一种是正常情况下同样的销售收入所赚的钱更多，另一种是毛利率 高的公司在市场不景气的时候有能力降价促销，即使降价之后公司还是有利润可赚。 （2）高毛利率意味着主营业务的垄断优势。 以2020年一季度报表为例，贵州茅台的毛利率为91.67%，我武生物为 96.42%、贝达药业为92.88%、恒瑞医药为88.89%。我武生物的粉尘螨滴剂、 贝达药业的凯美纳、智飞生物的疫苗毛利率都很高，这些产品有着极高的市 场占有率，这种竞争优势来自宽深的“护城河”。通过高毛利率这一指标可 以挖掘其背后的竞争优势，就可以找到产品有垄断竞争优势的公司。 （3）高毛利率意味行业的特殊性。 证券时报数据宝的统计显示，2019年A股上市公司整体销售毛利率小幅提升至33.08%。2019年上市公司毛利率百强榜中，剔除银行及非银金融行业， 医药生物、计算机、传媒行业入围公司数量位列前三，分别有57家、15家、 10家。恒生电子2019年销售毛利率为96.78%，排名第一位，该公司2019年实 现盈利14.16亿元，创历史新高，而且其销售毛利率已连续6年保持90%以上。 本书结合中国实践的新时代意义，详细论述了价值投资与中国A股市场相结合的路径和方法，结合具体案例分析了在当今国际形势日益多变的环境中我国战略性新兴产业的未来价值，努力将价值投资的理论与A股市场的实践相结合，追求知行合一，尤其注重应用性、可操作性，让新股民和有一定经验的股民阅读此书之后知晓在股票交易的实践中如何运用价值投资理论。 同时本书也是对完善我国投资知识体系的一点探索。中国的资本市场还在一个不断完善的发展阶段，价值投资显示出越来越强的生命力。