投资者大脑使用手册

作者简介

理查德·彼德森(Richard L.Peterson)，市场心理咨询公司的创办人与执行合伙人，《行为金融学》杂志的副编辑，精神科医师，曾任交易员，开发心理导向交易系统，也是操盘手，他很清楚潜意识的偏差对投资决策造成的负面影响。著作散见于诸多出版物中，包括《心理与金融市场》及《风险管理：现代观点》。彼德森在世界上许多地方举办投资专业方面的研讨会，并开通了两个主页www.marketpsych.comwww.richard.peterson.net。彼德森在德州大学获得了医学学士学位，在旧金山湾区完成了精神病学临床高级培训，并在斯坦福大学研修神经经济学的研究所课程。

内容简介

在金融市场中，即使每天都有数十亿美元的资金变换了主人，大多数 积极的投资者仍然无法找到他们的竞争优势。他们容易受到心理偏差的影 响，从而损害自己的投资决策，导致投资收益率也受到损害。想一想互联 网时代当日交易者的命运吧。 当日交易者通常是从一天内微小的价格变化和趋势中获取利润。他们 大多数不是金融专业人士，没有受过相关的培训或没有相关的经验。他们 通常是受经济独立和高预期的投资回报驱使，从其他职业转行做当日交易 。 1998年，北美证券管理协会(NASAA)发起了一项研究，对随机选择的26 个当日交易账户样本进行分析。对于当日交易者来说，1998年理应是收益 极好的一年，那年的标准·普尔500种股票指数上涨了26%。然而，研究报 告的结论却令人悲观：“在26个账户中，18个账户(占样本的70%)出现亏损 ，只有3个(占样本的11.5%)显示出在短期交易中获取利润的能力。”该研 究报告评论道：大多数交易者盈利有限，却让亏损处于上风，“毫无疑问 ，那是走向破产的必然道路。” 短期货币交易者也与当日交易者一样亏损。在美国，最大零售外币交 易商之一的外汇资本市场(ForeignExchangeCapitalMarkets，FXCM)，其首 席执行官德鲁·尼夫在2005年接受《华尔街日报》采访时指出，“如果15% 的当日交易者实现了盈利，我会感到惊奇。” 尽管从总体上看，短期交易似乎逃脱不了亏损的命运，但在美国，仍 有一小部分的当日交易者持续实现盈利。大多数当日交易者渴望与这一部 分人一样取得成功，但他们发现自己受制于差劲的投资决策。 收益欠佳的根本原因是什么？研究员分析了当日交易记录和投资者以 较大折扣经纪的月度头寸，研究了66，545户投资者10年的交易记录，包括 超过200万普通股的交易。根据它们在股票投资组合中所占资金额大小，研 究员将这些账户分为五组。最积极的投资者中，20%获得的年均净回报比平 均值低了7.7%。根据这一研究，似乎过大的交易资金额和随之而来的交易 成本是效益欠佳的主要原因。 并不仅仅是过度交易，选择绩差股票来交易也同样导致了收益率下降 。个人投资者收益欠佳，是因为心理偏差干扰了他们的投资决策。在另一 项不同的研究中，研究员对6年内1万个经纪账户的交易记录进行了分析， 其中包括16.2万股普通股交易。研究员将投资者持有的亏损股票与抛掉的 盈利股票的效益进行对比，发现抛出一年之后，亏损股票比盈利股票的平 均效益低3.2%，大多数投资者过早地抛掉盈利股票并过久地持有亏损股票 。 心理偏差还损害共同基金经理的决策。有人对1975年至l994年间共同 基金的收益进行过调查，主要调查其净回报水平，结果发现，被调查基金 的效益比市场指数的效益每年低了1%。共同基金的收益欠佳，部分是由于 基金经理过度交易。此外，共同基金收取的管理费越高，其收益越差，共 同基金似乎是一个“双输”命题。即使你可以控制自己不进行过度交易， 你的共同基金经理也可能无法控制自己。 尽管大部分共同基金的收益低于他们的基准值，仍有3%至4%的基金每 年都持续实现高回报。这些明星基金的持续成功，意味着小部分投资组合 经理具有“特殊的素质”。第12章讨论那些明星基金经理们共同的性格特 征。 总体而言，由于出现心理偏差，共同基金经理和个人投资者的收益都 远不及市场收益，过度交易和高额的交易成本是收益较差的原因之一。其 他一些错误，比如过久地持有亏损股票，以及未能坚持事先制订好的风险 控制计划等等，都可在引言中介绍的长期资本管理公司、牛顿和马克·吐 温的案例中找到影子。然而，多数投资者并非注定出现心理偏差。有了经 验的帮助，偏差会得到减少，于是，回报增多。此外，如果在决策中，自 己的切身利益没有处于危险境地，偏差的影响也会减少。对某些收益最佳 的金融专业人士而言，他们不做股票分析师之类的工作，不必进行实质的 交易决策。 分析师PK投飞镖 在大多数共同基金经理和个人投资者努力使自己跟上市场步伐的同时 ，股票分析师的买卖建议通常十分准确。1967年，诺贝尔奖获得者、经济 学家保罗·萨缪尔森向美国参议院的一个委员会宣告：“一家典型的共同 基金，向其投资者提供的全部东西，就是他们将飞镖掷向镖盘时所获得的 结果。”萨缪尔森的这一断言，迅速激起了一场大辩论，究竟选股时是像 将飞镖掷向股票桌面上的一张报纸那样随机选择，还是由专业的股票分析 师来选择？一些大型的商业新闻出版物报道了这些辩论，其中包括一家瑞 典报纸，该报纸为此还训练一只黑猩猩来投掷飞镖。最引人关注的辩论出 现在《华尔街日报》上，这一辩论持续了20年之久，从1982年一直到2002 年。 在《华尔街日报》来自142场为期六个月的辩论中，专业人士的建议遥 遥领先于飞镖选择，六个月的平均回报前者领先于后者10.2%。通过掷飞镖 选择的股票，半年收益平均为3.5%，而道琼斯指数平均上涨5.6%。这似乎 表明，股票分析师的投资建议，对投资者而言含有极高的价值。然而，个 人投资者可能不会按照正确的建议行动以战胜市场。分析师推荐的股票， 比前一天休市时平均上涨4%，分析师的技术优势因广泛传播而被消除。 大体而言，专业股票分析师强烈建议买入的股票，其收益每年比他们 强烈建议卖出的股票高出近9%。不过，根据分析师的建议进行投资时，频 繁交易和高额的交易成本，使得那种策略获得的额外回报并不会明显高于 市场回报。分析师的预测迅速为股票定价，而对于普通民众，由于遵照分 析师不断变化的投资主意进行投资而产生的交易成本，阻碍了高回报的实 现。 许多基金雇用内部分析师，因而可以立即获得他们对股票的洞察，而 有些对冲基金支持高额的交易佣金，这使它们能够“先行”获得大型经纪 公司最佳分析师的建言。由于报酬更高，许多在对冲基金工作的杰出分析 师们提出的意见被高度保密。 这对个人投资者意味着什么？最后，如果你想获得优势，你必须学会 分析自己的股票，朝向这一目标的第一步就是像分析师那样思考问题。 如何实现投资预期 分析师们提出比其他人更准确的预测，是因为他们对股票价格可能的 动向拥有更好的预期。鲁斯·富勒是共同基金集团——富勒一塞勒资产管 理公司的一名投资组合经理，富勒认为，投资者要拥有更好的预期，可以 培育三种势之中的一种。首先，他们可以拥有关于公司基本面或市场的更 好的秘密信息。更好的秘密信息常常通过更加细致的研究而获得，例如通 过深入研究公司的增长前景、利润质量、生产可行性或管理团队等等。 富勒认为，实现更好预期的第二种方法，就是更好地处理信息。根据 由计算机进行的、定量的信息处理，可能在基本面与财务数据之中发现数 学上的预测关系。此外，某些内行分析师可以在合并的数据中看到预测关 系。 第三种实现更好预期的方法是理解投资者的行为偏差。以下两类人都 可能出现行为偏差：(1)未能实现投资最大化的投资者；(2)犯下系统的智 力错误的投资者。找出行为偏差对股票价格的影响，需要进行心理调查， 这种调查可能产生巨大的利润。自富勒一塞勒公司成立以来，该公司投资 组合平均已回报了约4%的溢出效益，这一纪录导致“行为金融”基金被盲 目地大量复制。 本书将为产生更好的预期而分析以上各种方法。特别是，本书将帮助 读者判定并消除在预测分析与建模过程中的错误。第8章讨论公司管理偏差 ，特别是过于自信问题，这一讨论将有益于那些笃信基本面分析师的读者 。第20章描述数据解释过程中的错误(自欺)，将为定量分析师和技术分析 师们提供帮助。本书大部分内容着重阐述行为偏差。为了在投资策略中使 用行为偏差，人们应当发现那种偏差影响到大部分投资者，并揭示了市场 价格型态的基本特点。集体智慧 当投资者个人处于非理性状态时，市场仍可能是理性的。在有效的价 格形成中，充分的多样性是必不可少的特点。假如投资者的决策法则是多 样化的——即使它们并不是最佳的——失误往往也能得到抵偿，而市场会 抵达一个合适的价位。 ——迈克尔·莫布森，《魔鬼投资学》作者 迈克尔·莫布森是雷格一梅森资产管理公司的首席投资战略家，也是 哥伦比亚大学商学院金融系教授。他还将复杂适应系统理念和行为金融学 的各种元素整合到其投资理念中，是一位博学多才的投资专家。他将自己 投资理念的一个方面称为“集体智慧”。莫布森发现，大量的文献表明了 个人(甚至专家)无法更好地比多数人认定的市场价格估计“正确的”股票 价值。 P21-24