2024年中国资产管理行业发展报告

作者简介

"巴曙松 北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首/席经济学家、享受国务院特殊津贴专家，兼任中国宏观经济学会副会长、中国老年学和老年医学学会副会长，香港特别行政区特首政策组专家组专家。 在北京大学中国经济研究中/心从事博士后研究，以及在哥伦比亚大学商学院担任高/级访问学者。曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家，是同时熟悉中国金融市场实际业务运作、金融政策制定以及金融理论研究的金融专家，也是2006—2015年中文文献经济学领域被引用频次蕞高的中国学者（《中国社会科学评价》2017年）。 在巴塞尔资本协议与风险管理、资产管理（迄今已出版年度中国资产管理行业发展报告19年）、银行业发展与银行家调查（迄今已主持研究并发布年度银行家调查报告中英文版15年）、现代交易所运行[在商务印书馆（香港）以中英双语出版了一系列系统介绍现代交易所业务新趋势的著作]等领域积累了丰富的研究成果和实践经验。 主要著作有《巴塞尔新资本协议研究》、《金融危机中的巴塞尔新资本协议:挑战与改进》、《巴塞尔资本协议III研究》、《巴塞尔III与金融监管大变革》、《中国资产管理行业发展报告》年度报告、《债券通: 中国债券市场国际化的新战略》等。"

内容简介

\"第 1 章 低利率环境下个人投资者选择偏好与资管产品创新 在过去的一段时间，个人投资者资产管理主要面临两大环境变化：一方面，利率持续走低，带动资管产品收益率持续下行。据普益标准统计，在债券收益率持续下行的带动下，2024年，全市场存续开放式固收类产品（不含现金管理）的年化收益率首次跌破 3.00%。另一方面，资管产品从保本保息的预期收益型产品向非保本浮动收益的净值型产品全面转型，产品净值变化加剧，“破净”现象频发。因此，在低利率与高波动双重背景下，个人投资者对于收益的预期有所 下降，对于资管产品稳健和安全的需求增加。 从 2023 年开始，各家资管机构持续加大“稳健”理财产品的创设和布局，通过严选优质资产、配置多元资产等方式，强化风险管理，为个人投资者提供长期稳健的回报。理财产品方面，普益标准的数据显示，截至 2024 年第一季度末，全市场共存续理财产品 38 043 款，环比增加了 502 款。从投资性质来看，固收类产品环比增加了 668 款，成为理财规模增长的重要增量。当前存续规模排名前十的机构中，共有 9 家机构旗下低风险（PR1）与中低风险（PR2）产品规模总和占比在90% 以上。基金方面，中国证券投资基金业协会的数据显示，2024 年第一季度，公募基金规模增长了 1.6 万亿元，其中“股票 + 混合”基金的规模小幅下降，债券基金和货币基金贡献明显。 课题组以问卷调查的形式，也发现了类似的现象。问卷显示，2023 年，有42% 的个人投资者在稳健类产品上的投资占比与过去持平，有 50%的个人投资者轻微或者大幅增加了在稳健类产品上的投资，在这些个人投资者中，存款产品、货币基金及现金理财产品、保险产品以及中低风险净值型理财产品的持有占比分别为 87%、63%、52%、38%，这一数据体现出了较强的避险情绪。 可见，在当前低利率、净值化环境下，稳健类产品受到个人投资者的广泛青睐，同时也成为资管机构创新的方向。基于此，本文在充分考虑当前经济形势和资管市场实际情况的基础上，通过分析个人投资者的行为选择来阐释该现象背后的原因，并结合海外低利率环境下个人投资者的选择和资管产品收益情况，为资管机构后续产品创新提供参考。 低利率叠加净值化，个人投资者青睐稳健类产品 2022 年末，理财产品发生“赎回潮”之后，资管产品回归净值化的趋势又进了一步，这使得风险偏好较低的个人投资者对于储蓄存款的热情持续“高涨”。如图 3-1 所示，从中国人民银行在全国范围内开展的城镇储户问卷调查结果看，自 2014 年起，选择“更多储蓄”的居民占比显著提高，而选择“更多投资”的居民占比显著降低。尤其是在 2020 年后，这一变化趋势更加明显。2024年第一季度最新的调查结果显示，选择“更多储蓄”的居民占比为 61.8%，处于历史最高水平，而选择“更多投资”的居民占比仅为 14.9%，处于历史最低水平。这一方面反映了在当前经济弱修复的环境下，居民对未来的收入预期更加保守，相较于投资和消费，更倾向于储蓄；另一方面也反映出，在资管产品逐渐回归净值化的过程中，投资者对于资产安全性的要求进一步提升除储蓄存款外，资管产品的市场数据也反映出个人投资者对稳健类产品的青睐。银行理财产品方面（见表 3-1），截至 2024 年 7 月，全市场共存续理财产品 42 008 只，低风险和中低风险产品合计占比为 81.96%，高于 2023 年末的80.75% 和 2022 年末的 77.07%；市场存续理财产品规模为 18.87 万亿元，低风险和中低风险产品合计占比为 94.58%，高于2023年末的 93.44% 和 2022年末的 87.58%。 个人投资者青睐稳健类产品的主观原因 受投资行为及预期影响，风险偏好分化加大 对比 2022 年与 2023 年个人投资者问卷数据可以发现，个人投资者的风险偏好开始出现分化，低风险偏好的投资者变得更加保守。从个人投资者投资的权益类资产占比变化可以看到，持仓占比在 15% 以下的个人投资者比例明显上升，持仓占比在15%～35%的个人投资者明显减少，持仓占比在35%及以上的个人投资者变化不大，这与个人投资者的风险偏好分布较为类似。进一步深入分析发现，权益类资产持仓占比在0～35%的个人投资者中，低风险偏好的投资者 A 占比超过了 60%；而在权益类资产持仓占比为 35% 以上的个人投资者中，低风险偏好的投资者的比例仅为 30%，这说明，高风险偏好的投资者在风险资产的投资上，没有出现较为明显的预期变化，但是低风险偏好的投资者的投资偏好变得更加保守了（见图 3-3）。 银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》显示，风险偏好为一级（保守型）、四级（成长型）和五级（进取型）的个人投资者数量占比较年初均有所增长，分别增长了 2.02%、0.14% 和 0.46%。该结论在本次问卷调查的另外一组数据中也可以得到验证：在 2023 年风险偏好变得更为保守的个人投资者中，低风险偏好的投资者占比高达 74%，而在风险偏好基本持平或更加激进的个人投资者中，低风险偏好的投资者占比仅为 40%（见图 3-4）。这说明个人投资者的风险偏好分化现象在 2023 年尤为明显。 为什么个人投资者的风险偏好出现了分化加剧的现象？对比风险偏好更为保守以及风险偏好持平或更为激进的投资者数据可以发现，一方面，风险偏好更为保守的个人投资者在投资行为上，更倾向于增加操作频次，单只股票或基金的持有时间较短（见图 3-5）。这种非理性行为导致了投资收益不及预期。另一方面，风险偏好更为保守的个人投资者在收入预期上也更为悲观（见图 3-6）。有 21%的受访者认为未来一年收入会下降，而在风险偏好持平或更为激进的投资者中，该比例只有 12%。因此，投资行为的不理性以及收入预期的下降导致了风险偏好的分化加剧。但与此同时，问卷调查也观察到，虽然存在风险偏好分化加剧的情况，但是对于稳健类产品的投资并没有出现分化，无论是风险偏好变得更为保守的个人投资者还是风险偏好基本持平或更为激进的个人投资者，均出现了较多的投资者增加稳健类产品投资的情况。\" "在不同的经济金融格局下，中国资管行业对接、匹配、调整着资产和资金两端的关系。2024年，资产和资金两端的配置出现了许多新的特征，其中低利率是贯穿行业变化的主线。在这一背景下，资管机构积极应对低利率带来的机遇和挑战，行业价值链亟待重构。低利率初期阶段，要把握中低波动型固收类产品、高分红权益类产品、被动型和创新费率型产品的发展机遇。海外资管行业的发展经验显示，在低利率的后期阶段固收类产品需要积极转型以应对增速放缓的挑战，权益类产品仍具备发展弹性，资管机构应适时满足具有不同风险偏好的资金投资需求，为投资者提供更加丰富的资管产品和金融服务类型。 低风险偏好资金的涌入与资产端收益率的持续下行，对于资管机构的募、投、管、退都提出了新的要求，中国资管行业在低利率环境中需要优化存量结构，并为增量资金寻找方向。未来的发展路径需要各类机构充分发挥自身资源禀赋来积极探索。 全书共分为三个部分。第一部分行业格局篇之中，从行业发展的角度，就低利率环境下资管行业的新特征、金融监管改革的深远影响、养老金配置新思路、ETF市场的发展和展望、家族办公室财富管理新趋势等展开了研究。第二部分机构专题篇关注了各类资管机构的未来发展路径。第三部分海外及中国香港地区资管篇着重对美国、欧洲、日本、中国香港地区和新兴市场的资产管理行业做了记录和观察，力求从中探寻出可以为中国资管行业所参考的经验与心得。"