决战股指期货--最新股指期货投资入门

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三、股指期货的作用 一般而言，期货的最主要的功能有三个：套期保值(Hedging)、价值发 现和产生价格信号。股指期货也不例外。 1.什么是股指期货的套期保值功能 套期保值更广泛的含义是对冲，即风险对>中，大名鼎鼎的对冲基金就 是专于此业。在期货市场上，套期保值的准确含义应该是跨期风险回避，即 通过当前的某种交易策略，将未来的价格波动风险回避掉。 套期保值是期货市场的最基础的功能，特别是对商品期货而言。期货市 场起源于农产品期货，所以，我们就先举农产品期货例子，比较好说清楚问 题。 农产品市场存在一种引人注目的现象：经常出现“大年”和“小年”。 假如今年的农产品价格贵，明年通常就贱，反之也一样。为什么会如此呢？ 因为今年农产品的价格贵，通常会引起更多的农民增加生产，使得明年农产 品的产量提升甚至大增，进而引发价格下跌，这也就是所谓“多收了三五斗 ”现象。反之，今年农产品的价格贱，则通常会引起农民减少生产，使得明 年农产品的产量下降甚至大减，进而引发价格上升。在没有期货市场之前， 农民只能根据经验来判断明年的年景，明年的收益具有很大的不确定性，并 且这种风险是无法回避的。有了期货市场后，农民就可以套期保值，回避掉 未来的风险，锁定收益。 例如，在播种季节时，交割期在收获季节的小麦期货价格为2元／斤， 农民觉得按这个价格出售产品，其生产是合算的，他的小麦生产成本为1元 ／斤，那么，他就可以立即在期货市场卖出和他产量相等的小麦期货，到收 获期时，将小麦拿去交割，每斤小麦的收益固定在1元，任凭以后的市场如 何风云变幻，这一收益是不会改变的。这就是套期保值功能。 股市的走势既有某种趋势性，也有很大的不确定性。当投资人担心未来 市场走向可能不利于自己的时候，就可以利用股指期货进行套期保值，回避 掉风险，锁定收益。例如，当前的股指处在高位，投资者担心其未来会下跌 ，从而侵蚀当前持仓的利润，他就可以通过卖出股指期货合约来套期保值。 相反，如果当前的股指处在低位，投资者担心其未来会上涨，从而侵蚀当前 做空(融券)的利润，他就可以通过买入股指期货合约来套期保值。 现代金融学理论将股票市场的风险区分为系统性风险和非系统性风险。 非系统风险是针对与特定的股票或上市公司相关的风险，投资者通常可以采 取投资组合的方式规避此类风险。例如，在雨水较少的年份，生产雨具的公 司业绩就会很差，投资此类股票就要面对这种风险。但这种风险是可以通过 投资组合回避的，办法之一是买入生产防晒品公司的股票。防晒品公司在而 水较少的年份会业绩不错，它和雨具公司形成了互补。由此可见，非系统风 险是可控的。 但是，当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时，例如我国股市 史曾出现过的增加股票发行额度、国有股减持政策出台等，各种股票的市场 价格几乎都朝着同一方向变动，单凭在股票市场的分散投资，显然无法规避 这种价格整体变动的风险。这种风险就是系统性风险，又称为市场风险、不 可控风险。 系统性风险是与对所有股票都有影响的宏观性因素相关的，股指期货套 期保值所回避的正是这种风险。因为指数是市场整体价格水平的衡量，指数 波动反映的就是市场风险，消除这种风险也就是消除了系统性风险。 不过，股指期货毕竟不同于农产品期货。农民生产农产品需要时间，所 以，他的套期保值的需求是很迫切的。而股票的买卖是可以随时进行，无论 投资者是持有股票想避免收益缩水，还是融券卖空想补回股票。那么，他们 为什么不直接卖出股票或补仓来锁定收益，而不辞辛劳地去通过股指期货进 行套期保值呢？一种解释是，投资者有长期地持有某种仓位的倾向，例如持 股者坚定地看好自己的股票，融券者坚定地看淡其卖空股票，但都需要回避 市场波动带来的风险，所以，要通过股指期货回避掉这种风险，而直接的买 卖股票不仅有直接的交易成本，还有价差成本和市场冲击成本，持仓者当前 不一定能按现价卖出股票，未来也不一定能按较有利的价格买回，融券者当 前则不一定能按现价补回股票，未来也不一定能按较有利的价格卖空。利用 股指期货，则可以节省掉这些交易。 2.什么是股指期货的价值发现功能 价值发现用一个更通俗的词来表达就是合理定价，价值被认清了，价格 没有超越价值，也没有在价值之下，即不存在所谓泡沫，也不存在价值低估 。 金融市场的合理定价是通过套利(Arbitrage)机制达到的。当金融市场 中不存在套利机会时，我们就说金融资产被合理地定价了。 举个简化的例子说，市场的平均收益率为10％，A股票的价值为10元， 在此价格下，可以为投资者提供10％的收益率j但其当前的市场价为20元， 只能为投资者提供5％的收益率，而B股票的价值为20元，在此价格下，也可 以为投资者提供10％的收益率，但其当前的市场价只有10元，可以给投资者 带来20％的收益率。这时便存在无风险的套利机会。投资者可以卖出A股票 ，再买入B股票，他需要支付5％的收益率给A股票买入者，同时获得B股票的 20％收益率，等于坐享了15％的收益率。这种套利操作会迫使A股票价格不 断下跌，B股票价格不断上升，直到两者都被合理定价，套利机会消失为止 。这种套利机制要比通过投资者不断加入B股票买入和A股票卖出行列来矫正 其不合理定价，要迅速和有力得多。 可以看出，在上述套利过程中，一个必不可少的环节是可以任意卖空( 在上例中是卖空A股票)。不能任意卖空，则套利机制就不成立，金融资产价 格对价值的背离就可以在较长时间存在。而股指期货正好可以任意卖空，从 而为股票市场提供了一种套利机制，促使市场在整体上合理定价。 在没有股指期货之前，股票市场通常是单边市，容易过度低迷或过度牛 气冲天。市场失衡的矫正需要经过漫长的下跌或狂热的上涨。有了股指期货 后，由于可以买空卖空，过度低迷或狂热会遭到套利机制有力的阻击。例如 ，一个可探讨的操作方案是，在市场过热时卖出股指期货合约，同时买进那 些折价交易的指数型封闭式基金。这基本上是一种无风险的套利操作。但既 会对市场狂热有抑制作用，也可以对封闭式基金过度折价有提振作用。 3.什么是股指期货的价格信号功能 在期货合约的定价上，有两个原理在共同发挥着作用，一个是趋同性原 理，一个是趋合性原理。 从理论上讲，股指期货与其现货价格之间存在着如下的关系： 股指期货价格一股指现货市场价格×(1+融资成本) 如果股指期货价格和现货价格背离了上式，则存在套利机会。例如，假 定3个月后到期的股指期货当前价为1000点，现货市场当前指数为900点，3 个月的融资成本为3％，则期现货之间存在套利机会。投资策略是：卖出股 指期货合约，借贷资金买入期货合约所包含的成分股，则投资者总支出为 900点(买成分股)+900×3％点(支付借款利息)=9.27点，总收入为1000点， 投资者没花自己一分钱，净挣73点。这种套利操作持续下去，就会导致期现 货之间的价格关系恢复正常。 既然期货价格和现货价格之间存在以上稳定关系，那么，在正常情况下 ，期货和现货价格就会同向变动，受到共同的因素影响，这就是所谓趋同性 原理。 根据上式，在股指期货合约到期时，融资成本为0，所以，此时的期货 价格应该和现货价格相同，这就是所谓趋合性原理。如果不相同，则套利机 制又会发生作用。在商品期货市场，如果临近到期时期货价格过高而现货价 格过低，投资者就可以在期货市场上卖出期货合约，在现货市场上买进商品 ，用于交割。这样，现货需求增多，现货价格上升，期货合约供给增多，期 货价格下降，期现价差会逐渐缩小，直至消失。反之，如果临近到期时期货 价格过低而现货价格过高，则投资者可以在期货市场上买进期货合约，在现 货市场卖出商品。这样，期货需求增多，期货价格上升，现货供给增多，现 货价格下降，使期现货价逐渐趋于一致。以后我们会更详细地说明，股指期 货由于交割一篮子成分股比较困难，所以直接规定按到期日现货市场的价格 进行现金交割，从而保证了期货与现货的价格必定一致。 期货价格与现货价格既同向，又最终统一，同时，期货价格又反映了对 未来的预期，那么，它必定成为一种很有价值的信号，引导着当前市场的投 资。这在商品期货上非常好理解。在我们前面举的农产品期货例子中，农民 就完全可以根据期货价格决定自己当前的生产。如果很多农民都这样操作， 农产品期货价格可能会逐渐回落，使得生产利润逐渐减少。当利润减少到农 民觉得不合算时，后来者将不再加入到生产者行列，从而避免了没有期货市 场时生产过剩的情况出现。 P55-59