赢在汇市（外汇投资精要）

作者简介

过文俊，1962年生，江苏无锡人氏。曾任某金融机构法定代表人、某实业集团和某风险投资公司主要负责人，现执教于中南财经政法大学，同时兼任中国管理科学研究院研究员、中国企联国富经济研究院研究员、湖北民营经济研究会副会长，长年担任多家大型企业和金融机构顾问。 著有《证券投资通论》、《现代商业银行入门》、《国际金融导论》、《中国经济改革理论流派》、《向利润冲锋——企业成长与变革反思》、《民间资本富中国——制度变迁中的财富创造》等10余种书。在《经济日报》、《证券日报》、《经济管理》、《中国人口科学》及香港《镜报》月刊、香港《经济导报》等境内外报刊杂志发表论文百余篇，多篇论文被人大复印资料及主流媒体转载。目前的研究领域主要为：民间资本与民间投融资、公司治理与资本市场、创业投资与创业融资。

内容简介

一、经济增长与汇率的交互影响 (一)经济增长对一国货币汇率的影响 经济增长对一国货币汇率的影响需要从多方面来观察。一国经济的正 常增长，往往意味着生产率大幅提高使得生产成本相应降低，从而增强本 国产品在国际市场的竞争力，于是有利于增加出口并抑制进口。一国实体 经济的正常增长反映其经济实力的提升，这会增强人们在外汇市场上对该 国货币的信心，使得人们更愿意持有该国货币或将一部分其他国家货币转 化为该国货币，促使该国货币升值。20世纪80年代，日本和德国的经济增 长明显快于美国，因此日元和马克不断升值。同样，2002年以来人民币持 续升值的根本原因，也可以归结为中国经济的长期快速增长。 值得注意的是，在一国经济高速增长的情况下，该国货币有时也可能 贬值，其原因在于此时国内需求水平大幅提高导致进口支出快速增长，如 果进口增长快于出口增长的速度，该国国际收支的经常项目盈余可能急剧 减少甚至出现逆差，从而引起人们对该国货币信心的下降。在一国经济出 现衰退时，生产率的下降往往使得生产成本大幅上升，从而削弱本国产品 在国际市场的竞争力，不利于其出口增长，经常项目收入减少甚至出现逆 差，引起该国货币贬值。此时外国资本的抽逃，可能进一步加剧本币贬值 。 (二)汇率变动对一国经济增长的影响 汇率的变动，反过来也会对经济增长产生不同程度的影响。一般来说 ，当本币贬值或外汇汇率提高而本国物价未发生相应变动时，则外国对本 国商品或劳务的购买力增强。另外，在本币贬值后，出口商品或劳务以外 币表示的价格降低，使出口商品或劳务在国际市场的竞争力加强，从而本 国出口规模可能大幅增加，这对于改善一国国际收支状况和促进该国经济 的增长无疑有一定的推动作用。当然也应该看到，本币升值使本币的购买 力增强，有利于本国资本扩大对外投资。例如，日元在20世纪80年代和90 年代初大幅度升值后，日本汽车、家电、办公机电、机床等行业的企业加 快了向海外扩张的速度。 本币贬值会影响国际资本的流动进而影响一国经济的增长。如果国际 市场预期本币还将进一步贬值，那么人们就会将资金从本国转移到其他国 家，如果此时对外资依赖程度比较高，可能对本国经济增长造成负面影响 。如1997年韩国爆发金融危机，外资大量抽逃，从危机爆发到该年年底不 到三个月的时间，韩元/美元贬值幅度竟高达50%。由于当时的韩国经济是 典型的外向型经济，在韩元大幅贬值的影响下，为偿还国际短期债务，韩 国官方动用大量的外汇储备，仅一个月的时间，韩国实际可动用储备由225 亿美元下降到60亿美元。同时，贸易赤字进一步加大，大型企业破产、银 行呆账进一步增加，韩国经济受到重创。当然有时也可能看到另外一种情 形，当本币短期贬值但尚不至于造成汇率大幅波动和金融危机时，某些外 资认为是能够相对便宜地在当地采购更多投入品的好时机，反而有利于引 进外资发展本国实体经济。 二、经济增长的国际差别决定汇率变动的方向 汇率变动可以影响一国经济增长，那么反过来经济增长是否一定会引 起一国货币的升值呢？答案是否定的。因为一国经济的增长意味着经济实 力的增强，为该国货币走强奠定基础，但是相对于另一种货币而言，是否 升值取决于两国经济增长的差异。即经济增长率相对较高的国家，其货币 将升值；反之，经济增长率相对较低的国家，其货币将贬值。经济增长率 对汇率变动产生的影响是多方面的：其一，一国经济增长率高，意味着国 民收入和国内需求增加，于是该国的进口增加可能多于出口，从而导致经 常项目逆差，使本国货币面临贬值压力；其二，如果该国经济是以出口为 导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会在一定程 度上抵消因进口增加而给本国货币贬值带来的压力；其三，一国经济增长 率较高，从总体上看意味着该国的劳动生产率提高以及产品成本降低，从 而有利于增强本国产品的竞争力，推动出口增加，且经济增长率高使得该 国货币在外汇市场被看好，这又会在一定程度上促使该国货币升值。正因 为经济增长对汇率变动会产生多维影响，因此不能简单地得出经济增长必 然引起一国货币升值的结论。经济增长究竟能否对汇率升值产生正效应， 以及产生多大的效应，取决于多种要素此消彼长的复杂组合。20世纪70年 代初以来，越来越多的国家实行了浮动的或者相对浮动的汇率制度。由于 1973～2008年这一后布雷顿森林体系时期，世界主要发达国家基本实行浮 动的汇率制度，所以这一时期最能体现出汇率与经济增长国别差异之间的 相互影响。从图3一l可以观察1973～2004年日元兑美元的汇率和日本与美 国的人均GDP(Gross Domestic Product，国内生产总值)增长率差异的走势 。 20世纪70年代受石油危机的冲击，日元/美元汇率在1973～1975年贬值 。20世纪80年代初在美国高利率和高汇率政策的影响下，资金从储蓄过剩 、低利率的日本流向储蓄不足、高利率的美国，导致国际市场上对美元需 求增加而对日元需求减少，从而引起80年代初日元/美元的贬值。以上这两 个阶段，在日本的经济增长率超过美国的经济增长率背景下，日元/美元反 而贬值，这有悖于之前的结论，即经济增长率相对较高的国家，其货币将 升值。这是因为汇率的变动不仅取决于经济因素，还可能受到某些政策、 突发事件等因素的影响。除去上述两个阶段，在日本年经济增长率基本都 超过美国的年经济增长率的大背景下，1973～1991年日元兑美元的汇率呈 现持续升值态势。从20世纪90年代初期开始，美国经济经历了一个长达10 年的强劲增长时期，创造了美国经济史上的一个奇迹。在此期间，美国的 实际国内生产总值连创新高，出现了低通货膨胀水平与低失业率并存的良 好态势，经济增长率也突破了过去30年经济学家公认的宏观调控的临界值 上限(2.5%)。高增长与低通胀对美元升值产生了实质性的支持作用，而强 势美元又成为保持低通胀、吸引国际资本和推动美国国内经济增长的重要 因素。而这段期间，日本遭受泡沫经济破灭和亚洲金融危机的重创，日元/ 美元在20世纪90年代后期一度贬值。进入21世纪后，美国经济增长出现停 滞，在美国经济减速、利率差逆转、资本流向调整、财政赤字庞大以及外 贸逆差居高不下等因素的多重影响下，强势美元开始走弱。而此时的日本 经济尚处于缓慢复苏的阶段，因此日本和美国的经济实力对比逐渐平衡， 日元/美元的汇率也趋向于稳定。P60-63